Small Caps – Die neuesten Entscheidungen von Managementstars

Der andere Rückgang kleiner europäischer Aktien

Seit Anfang Oktober sind die europäischen Märkte schlecht ausgerichtet, im Gegensatz zum amerikanischen Markt, wo die Ergebnisse weniger gemischt sind und wo die Aussicht und dann die Wahl von Donald Trump die Geschäftswelt begeistert haben.

In Frankreich und Deutschland ist das Gefühl einer wirtschaftlichen Stagnation besonders stark ausgeprägt, während sich die Konjunktur in Südeuropa besser entwickelt. In Nordeuropa waren vor dem Hintergrund der geldpolitischen Lockerung einige Anzeichen einer Erholung in bestimmten Sektoren wie dem Immobiliensektor zu beobachten. Die Manager von Amiral Gestion weisen darauf hin, dass „die allgemeine Vorsicht gegenüber den deutschen und französischen Kursen manchmal bestimmte Aktienkurse von Unternehmen beeinträchtigt, die kaum von der lokalen Wirtschaft betroffen sind, was eine Quelle von Möglichkeiten zur Aktienauswahl sein kann“.

Wenn kleine französische Aktien im Vergleich zu großen Aktien nicht mehr schlechter abschneiden, ist es eine Abkehr von kleinen amerikanischen Aktien, die die Oberhand gewonnen hat. Tatsächlich führte die Wahl von Donald Trump zu einem Anstieg des Russell 2000-Index, der die Bewertung der 2000 Kapitalisierungen nach den 1000 größten amerikanischen Kapitalisierungen darstellt. Damit kehrt dieser Index in die Nähe seiner historischen Höchststände zurück und wird im Jahr 2024 um fast 20 % steigen, während die kleinsten französischen Kapitalisierungen je nach verwendeten Indizes um 5 bis 15 % zurückgehen.

Es muss gesagt werden, dass neben den Unterschieden im Wirtschaftswachstum zwischen Europa und den Vereinigten Staaten auch die Unterschiede in der Dynamik der Wirtschafts- und Finanzpolitik eindeutig zum Vorteil Amerikas sind. Achten Sie jedoch darauf, das Baby nicht mit dem Bade auszuschütten: Selbst nach Korrekturen der Gewinnprognosen für 2024 von mehr als 15 % seit Jahresbeginn für kleine französische Aktien bleibt ihr mittlerer KGV für das laufende Jahr bei etwa 12 , im Vergleich zu fast 30x für die Russell 2000-Werte …

Es stellte sich heraus, dass wir heute Morgen in einer Pressemitteilung der CDC von der Einführung eines CDC Croissance Selection PME-Fonds mit 500 Millionen Euro erfahren haben, um „die stark geschwächte Anlageklasse“ der börsennotierten ETIs zu unterstützen. Dieser Dachfonds „wird selektiv in Small- und Mid-Cap-Fonds in Frankreich und der Eurozone investieren“. Rund 25 Fonds werden „auf der Grundlage vordefinierter Kriterien ausgewählt: Fondsgröße von etwa 100 bis 200 Millionen Euro, erfahrene Managementteams mit Sitz in Frankreich, positive langfristige Erfolgsbilanz, Fähigkeit zur Mittelbeschaffung usw. Letztendlich wird der Fonds …“ haben ein indirektes Engagement in französischen börsennotierten KMU und Midcap-Unternehmen von etwa 60 bis 80 %. Eine interessante Initiative, sofern sie intelligent und sparsam umgesetzt wird, um auf allen Ebenen, auch beim Steuerzahler, Mehrwert zu schaffen.

Was die Finanzoperationen betrifft, wurden seit letztem Monat drei weitere Operationen festgestellt: OPRA auf OVH (15 % Spotprämie), OPR auf Alpha Mos (19 % Prämie) und auf 1000mercis (29 %). Beachten Sie, dass bei OPR-Projekten in der Bolloré-Galaxie die Ernennung des vom Initiator gewählten unabhängigen Experten widerrufen werden muss. Die AMF hörte daher beispiellos auf die Proteste von Minderheitsaktionären, die das Bestehen eines Interessenkonflikts zwischen dem Initiator und dem Experten aufdeckten. Es wird ein neuer Sachverständiger bestellt. Einige hoffen, dass dies zu einer Verlängerung der Bedingungen dieser Operation führen wird, was noch zu beweisen ist. Mittlerweile liegen die Preise der Gebotsziele über den Angebotspreisen.

Lassen Sie uns mit dieser Grafik der Entwicklung der französischen Indizes nach Kapitalisierungsgröße abschließen, die zeigt, dass die Anlageklasse einschließlich Dividenden fünf Jahre lang schlechter abgeschnitten hat.

Allgemeine Bemerkungen

Generell stellen wir Folgendes fest:

• Eine Erneuerung der Auswahl mit der Aufnahme von MC Special im letzten Monat und in diesem Monat von Gay-Lussac Microcaps Europe sowie Mirabaud Discovery Europe anstelle von MCA Entreprendre PME und Idam Small Euro (zwei Fonds, die reich an französischen Microcaps sind und logischerweise von dieser Positionierung betroffen sind). ).
• Die Fonds der Auswahl verzeichneten Ende September ein durchschnittliches Plus von 1,5 %. Wenn wir jedoch den Mirabaud Discovery Europe-Fonds (+13,6 % im Jahr 2024) ausschließen, der in Frankreich und Mikrokapitalisierungen schlecht positioniert ist, beträgt die durchschnittliche Performance der Auswahl Null.
• Zu den von unserer Fondsauswahl verwalteten Dateien zählen insbesondere GTT, Hexaom, Medincell, Vusion Group, Fountaine Pajot, Wavestone, Sword, Aubay, Neurones, Robertet, Trigano, Guillin, Precia, Mersen, Maire Tecnimont, Clinica Baviera und Theon International und Stef.

Die neuesten Schiedsverfahren von den Profis

• Unabhängigkeit Europa Klein A „verkaufte seine Beteiligungen an Schoeller-Bleckmann, IT Link und Kitron. Darüber hinaus reduzierte der Fonds seine Positionen in Rheinmetall, Prim, BFF und Delfingen. Umgekehrt verstärkte sich Europe Small in Trigano, Viel, CAF, Indra Sistemas und Piraeus Port Authority. Seinerseits Independence France Small & Mid „Bei Catana war es leichter, da der Yachtsektor einen starken Rückgang erlebte, und bei Synergie ist das Fehlen von Dividenden eine Herausforderung. Bei Elis hat es zugelegt, da die geplante Übernahme von Vestis zu einem starken Preisverfall geführt hat, und es hat sich eine neue Linie gebildet.“ Amundi, die Bewertung ist attraktiv.“

• Gay-Lussac-Mikrokapseln beschwört einen „Kontext, der immer noch von politischer Unsicherheit in Frankreich und einem gemischten vierteljährlichen Veröffentlichungszeitraum geprägt ist“. Quest Holdings gab bekannt, dass es eine Vereinbarung zum Verkauf von 20 % seines Postanteils, ACS, an GLS für die Summe von 74 Mio. € mit einer endgültigen Vereinbarung getroffen habe Kaufoption für 100 % des Kapitals mit Fälligkeit in den Jahren 2025 und 2026. Dieser Verkauf bewertet ACS mit 370 Mio. € oder mehr als 60 % der Marktkapitalisierung von Quest Holdings, für einen Vermögenswert, der nur 20 % des Betriebseinkommens ausmacht Gruppe Wir nutzten die Nichtreaktion des Aktienkurses nach der Ankündigung, um unsere Position zu stärken. Unser Besuch in einem von LNA Santé betriebenen EHPAD bestärkte uns in dieser Überzeugung. Über die anspruchslose Bewertung hinaus schätzen wir die Familie der Gruppe Wir glauben auch, dass die Verluste, die den Sektor in den letzten Jahren belastet haben, Chancen für externes Wachstum schaffen werden. Was Aramis Auto betrifft, glauben wir, dass sich die Aktie an einem Wendepunkt befindet und dass der Markt das Potenzial für eine deutliche Verbesserung der Rentabilität und Cash-Generierung unterschätzt. Auf der Verkaufsseite haben wir daher bei einigen unserer ESNs, die sich seit 1,5 Monaten sehr gut entwickelt haben, einige Gewinne mitgenommen. Wir glauben, dass die Anleger auf eine optimistischere Rede zum Bankensektor überreagiert haben, die unserer Meinung nach angesichts der strukturelleren Herausforderungen, mit denen dieser konfrontiert ist, noch keine ausreichende Garantie bietet, um sich wieder vollständig dem Sektor zu widmen . Gesicht. Wir haben unsere Einhell-Linie, die sich seit unserer Gründung gut entwickelt hat und deren Ausblick zum jetzigen Zeitpunkt etwas konservativ erscheint, leicht gekürzt. Allerdings ermutigt uns die Flaute der Branche, insbesondere in Deutschland, unser Engagement leicht zu reduzieren. Schließlich brachten wir unsere Wertpapiere in Wedia zum Angebot, da wir der Ansicht waren, dass in anderen stark abgezinsten Titeln an der französischen Küste mehr Potenzial besteht.

• HMG-Entdeckungen sank im Oktober um 4 %. Wir können insbesondere eine Stärkung der Positionen bei „Altarea“ (Immobilienunternehmen und Entwickler), bei „Antin Partners“ (Verwaltung von Infrastrukturfonds), bei „Fnac“ oder bei „Guerbet“ feststellen, um von den Preisen zu profitieren, die wir für attraktiv halten. Nicht weniger als drei neue Linien haben diesen Monat ins Portfolio aufgenommen: zwei Aktien, die wir zuvor in HMG Découvertes gehalten haben, Neurones, das unserer Meinung nach beste IT-Beratungsunternehmen, dessen Positionierung es ihm ermöglicht, das Wachstum seines Marktes systematisch zu übertreffen, und Trigano (Wohnmobile). Dies beruhigte die Gesundheit seines Sektors, obwohl seine Bewertung selten so bescheiden war. In einem etwas konträren Register wurde auch eine Position in SMCP, dem Schöpfer der „Marken für barrierefreien Luxus“, eröffnet und Fursac, während sich seine Aktivitäten erholen könnten und sich die Sichtbarkeit seiner Beteiligung bald verbessern dürfte, was einen Kontrollwechsel erleichtern würde, zu einem Preis, der sicherlich weit über den aktuellen Preisen liegt. Neben Assystem wurden Kürzungen bei Scor (Rückversicherung), Lagardère sowie bei Virbac (Veterinärprodukte) vorgenommen, während viele Sparten verkauft wurden: bei GTT, bei Vivendi und M6 und bei Française des Jeux, wo der Streit nun besteht gelöst, aber neue Steuern könnten seine Tätigkeit benachteiligen.

• Beachten Sie die Integration bei der Auswahl des Fonds Gay-Lussac Microcaps Europa jetzt, da der Fonds eine 5-jährige Performancehistorie aufweist (+7,2 %/Jahr). Dieser Fonds kleiner europäischer Werte, der mit 22,6 % in Frankreich investiert ist, ist etwas weniger effizient als sein bereits in der Auswahl enthaltenes französisches Pendant (+8,9 %/Jahr), wiegt bereits 101 Mio. Euro (gegenüber 106 Mio. Euro für Microcaps) und weist eine Volatilität auf von 5 Jahren trotz eines hohen Anteils an Industrieaktien (37 %) ebenso niedrig. Ein weiteres Zeichen der Europäisierung der Auswahl: die Integration des Fonds Mirabaud Discovery Europe A verwaltet von Genf aus durch Mirabaud AM.

Hinweis: Die Fonds wurden nach ihrer Performance über einen langen Zeitraum (wir haben eine Duration von 5 Jahren gewählt, die Duration, die im Allgemeinen für Anlagen in Aktienfonds verwendet wird), ihrer Volatilität und ihrer starken Gewichtung in kleinen französischen Aktien (mindestens 20 %) ausgewählt. des Fonds).