Seit Oktober 2022 ist der amerikanische Aktienmarkt um mehr als 60 % gestiegen. Eine beeindruckende Steigerung, die vor allem auf die Leistung des prächtigen 7 zurückzuführen ist. Einige Aktien ermöglichen aufgrund ihrer dominanten Stellung eine beispiellose Rentabilität. Die nächsten Jahre werden von entscheidender Bedeutung sein, da die Entwicklung der KI enorme Investitionen erfordert.
Befinden wir uns in einer Blase? Das ist die Frage, die sich jeder Bullenmarkt stellt, der diesen Namen verdient. Ein Gipfelschwindel, der zu Fragen führt. Die aktuelle Periode weist alle Merkmale einer Blase auf: deutlicher Anstieg der Indizes, deutliche Ausweitung der Multiplikatoren und natürlich eine technologische Revolution, die die Welt verändern wird (künstliche Intelligenz). Jedes Mal eine Übervorwegnahme des Wachstums und der Folgen neuer Technologien. Jedes Mal erklären Unternehmer, Analysten und Manager, dass es dieses Mal anders sei. Ein Satz, der normalerweise wie eine rote Fahne klingt. Was wäre, wenn es dieses Mal wirklich anders wäre?
Seit dem Tiefpunkt im Oktober 2022 hat der S&P 500 mehr als 60 % zugelegt. 7 Aktien verzeichneten den größten Anstieg: Apple, Meta, Microsoft, Amazon, Alphabet, Nvidia und Tesla. Diese Gruppe, die allgemein als Magnificent 7 (oder kurz Mag Seven) bezeichnet wird, treibt den amerikanischen Markt schon länger an, da sie in sechs der letzten acht Jahre eine Performance von mehr als 50 % verbuchen konnte.
Performances, die dazu führen, dass diese Werte in den Indizes von Jahr zu Jahr an Gewicht gewinnen. Diese 7 Unternehmen repräsentieren heute 35 % der Kapitalisierung des S&P 500. Eine Konzentration in den Indizes, die auf eine Konzentration der Gewinne reagiert.
Quelle: JP Morgan Asset Management
Geldautomaten…
Abgesehen von Tesla sind diese Unternehmen Geldautomaten. Im Jahr 2025 sollen Apple, Alphabet, Microsoft, Amazon, Nvidia und Meta einen freien Cashflow von 472 Milliarden erwirtschaften. Um einen Analysten zu zitieren, an dessen Namen ich mich nicht erinnern kann: „Der freie Cashflow lügt nie.“ Und es ist diese Gewinnkapazität, die mit der hohen Bewertung (Forward-KGV von 33, ohne Tesla) verglichen werden muss. Auch hier erklärt diese Handvoll Unternehmen mit hohen Kennzahlen weitgehend die hohe Bewertung amerikanischer Indizes. Eine satte, aber nicht übertriebene Bewertung.
Zumal es Wachstum gibt. Trotz einer Marktkapitalisierung zwischen 1,4 und 4 Billionen Dollar (lassen wir uns etwas mehr Mühe geben Apple) ist das im Jahr 2025 erwartete Gewinnwachstum der Magnificent 7 (+21,3 %) höher als das der 493 anderen Aktien im S&P 500 ( +13 %). Das Beispiel von Nvidia ist frappierend. Während der Champion der KI-Chips an der Börse bereits ein Gewicht von mehr als 3 Billionen hat, dürfte der Gewinn pro Aktie im nächsten Jahr immer noch um 138 % steigen, nach 586 % in diesem Jahr. Alle mit unanständigen Margen (61 % EBIT-Marge), Symbole für Nvidias Dominanz auf diesem Markt.
Quelle: Factset
…und Investitionsmauer
Dieses Rentabilitätsniveau ist theoretisch auf lange Sicht nicht nachhaltig. Einerseits, weil es das Ergebnis von Quasi-Monopolsituationen ist. Allerdings sind Monopole schädlich für die gesamte Wirtschaft. Früher oder später werden die Regulierungsbehörden sie abschaffen müssen. Andererseits führen ungewöhnlich hohe Gewinne dazu, dass andere Unternehmen in den Markt eintreten. Letztlich muss der Wettbewerb sie vereinheitlichen.
Das ist alles theoretisch. In Wirklichkeit werden die Vereinigten Staaten ihre technologischen Vorreiter nicht demontieren, um den chinesischen Konkurrenten die Tür offen zu halten. Und Nvidias stratosphärische Margen hängen mit einem technologischen Fortschritt zusammen, mit dem die Konkurrenten nur sehr schwer aufholen können.
Da für 2025 knapp über 250 Milliarden US-Dollar an Capex (Investitionsausgaben) geplant sind und in den Folgejahren sogar noch mehr, haben die Technologiegiganten keinen Spielraum für Fehler. Die Herausforderung der kommenden Jahre wird die Monetarisierung von KI-Lösungen sein. Ein entscheidender Moment für die profitabelsten Unternehmen der Geschichte. Niemand kann sagen, dass wir uns in einer Blase befinden, bis sie platzt. Aber wenn wir uns in einer Blase befinden, ist es eine Gewinnblase.
Related News :