Selbst in Sektoren, die als zyklisch oder schwierig gelten, finden wir immer wieder „Außenseiter“, die mit der Qualität ihres Managements und der Leistung ihrer Ergebnisse überraschen. Der Schweizer Baustoffspezialist ist längst einer von ihnen.
Sika erreicht im Jahr 2024 erneut einen Rekordumsatz, und das trotz einer schwierigen wirtschaftlichen Situation, die auch das Unternehmen nicht verschont hat: Das organische Wachstum ist daher kraftlos, bei realen Wechselkursen sogar leicht negativ; während das Umsatzwachstum in den Regionen EMEA und Asien-Pazifik im Vergleich zu 2023 einen sehr deutlichen Rückgang zeigt.
Das Erfolgsrezept von Sika liegt in der Fähigkeit, gewinnbringende Akquisitionen souverän zu tätigen. In den letzten zwölf Monaten wurde Kwik Bond, ein amerikanischer Hersteller von Polymersystemen für die Brückensanierung, in seinen Tätigkeitsbereich integriert; sowie die Betonmischer Vinaldom in der Dominikanischen Republik und Chema in Peru, jeweils mit ihrem Spezialproduktangebot.
Durch den kontrollierten Einsatz von Leverage übertrifft Sika mit seiner Eigenkapitalrendite, die häufig über 20 % liegt, alle Mitbewerber, zum Beispiel Saint-Gobain, CRH oder Vulcan, bei weitem. Das von den Schweizern in ihr externes Wachstum investierte Kapital hat im letzten Jahrzehnt zweistellige Kapitalrenditen erbracht.
All dies ist bekannt – auch bei der Bill & Melinda Gates Foundation, die 8 % des Kapitals hält – und dürfte anhalten, da der Baustoffsektor nach wie vor sehr fragmentiert ist. Nach der Mega-Übernahme von MBCC im letzten Jahr und den drei kleineren Transaktionen in diesem Jahr behauptet Sika, 11 % des Marktanteils zu kontrollieren; Es gibt also noch Boden zu erobern.
Allerdings wird das Wachstum in den nächsten fünf Jahren weniger nachhaltig sein als in den letzten fünf Jahren. Diese Abschwächung will der Konzern – der Masseneffekt erfordert – durch Margenausweitungen kompensieren; Es verspricht außerdem eine „überproportionale“ Steigerung des Betriebsergebnisses vor Investitionen ab dem nächsten Jahr.
Wird die Botschaft von den Anlegern, deren Erwartungen schon immer sehr hoch waren, gut verstanden? Auf jeden Fall scheinen sie in den letzten Quartalen zu einer eher abwartenden Haltung zurückgekehrt zu sein. Sika, die auf aktueller Basis im nächsten Jahr einen EBITDA von 2,4 Milliarden Franken erwirtschaften soll, weist einen Unternehmenswert von 40 Milliarden auf.
Dieses Vielfache des 17-fachen Betriebsgewinns vor Investitionen liegt näher an den historischen Bewertungsuntergrenzen des 14-fachen EBITDA, die beispielsweise zu Beginn der Pandemie betroffen waren, als am historischen Durchschnitt des 23-fachen EBITDA, allerdings verzerrt durch die im Folgenden beobachteten spekulativen Verzerrungen Jahr.
Fakt ist, dass das Unternehmen mit 40 % seiner Filialen in Schwellenländern, einer starken Präsenz in Nordamerika und einer sehr geschickten gemischten Positionierung von Zement und Spezialprodukten – wie Klebstoffen und Isolierungen – Projektbesitzern „All-in“-Leistungen anbieten kann -one“-Lösungen können die Schweizerinnen und Schweizer dem nächsten Zyklus zuversichtlich entgegenblicken.
Daher wäre eine weitere Komprimierung der Bewertungskennzahlen zweifellos eine Chance, die es zu nutzen gilt.
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