Anpassung der Taylor-Regel zur besseren Vorhersage von Zinssätzen

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Was wird dieses Jahr mit den Zinsen passieren? Wir haben eine modifizierte Version der Taylor-Regel entwickelt, die Antworten liefern könnte.

Die Geldpolitik hat unabhängig von der Anlageklasse einen tiefgreifenden Einfluss auf die Anlageperformance. Allerdings ist es alles andere als einfach, die Entwicklung der Leitzinsen vorherzusagen. Dies gilt derzeit umso mehr, als über die Geschwindigkeit und das Ausmaß der erwarteten Zinssenkungen in den Vereinigten Staaten und der Eurozone debattiert wird, während die Inflation anhaltender zu sein scheint als erwartet.

Die Taylor-Regel bietet ein praktisches Werkzeug zur Schätzung der Zinsentwicklung. Nach dieser Regel sollten die nominalen Leitzinsen nahe der nominalen BIP-Wachstumsrate liegen, wenn sich die Wirtschaft im Gleichgewicht befindet.

Die Einfachheit dieser Regel weist jedoch einige Einschränkungen auf. Nicht zuletzt, weil Zentralbanken neben Wachstum und Inflation viele andere Faktoren berücksichtigen und nichtlinear auf makroökonomische Fundamentaldaten reagieren können. Aus diesem Grund haben wir unsere eigene modifizierte Version der Taylor-Regel entworfen, die unserer Meinung nach besser zur Realität passt.

Unserem Modell zufolge werden die Zinssenkungen in den USA und der Eurozone in diesem Jahr geringer ausfallen als nach der traditionellen Taylor-Regel vorhergesagt. Allerdings werden sie angesichts der prognostizierten Desinflation stärker ausfallen als diejenigen, mit denen die Finanzmärkte derzeit rechnen. Es verrät uns auch, dass die Bank of Japan relativ bescheidene Straffungsmaßnahmen ergriffen hat, die kürzlich ihre Negativzinspolitik aufgegeben haben.

Feige. – Ausblick auf die Preise

Lineare und modifizierte Taylor-Zinsprognosen im Verhältnis zum aktuellen Niveau

Quellen: Pictet Asset Management, Refinitiv und CEIC. Datenstand: 04.08.2024.

Die US-Wirtschaft tritt nun in die Endphase ihrer Expansionsphase ein und es wird erwartet, dass sich die Aktivität im Laufe des Jahres deutlich verlangsamt. Dies kündigt Zinssenkungen an. Es ist jedoch wichtig anzumerken, dass die Konjunkturabschwächung in den USA nicht stark genug ist, um die US-Notenbank zu aggressiven Lockerungsmaßnahmen zu veranlassen, insbesondere angesichts der nach wie vor stabilen Inflation und eines soliden Arbeitsmarktes. Unter Berücksichtigung dessen zeigt unser Modell, dass der Zielzins der Fed bis Ende 2024 auf 4,3 % gesenkt werden könnte, was etwa 100 Basispunkten potenzieller Lockerung entspricht. Er kündigt eine Reihe von Kürzungen an, die weniger ausgeprägt sind als die auf der traditionellen Taylor-Regel basierenden Prognosen, obwohl sie die von den Finanzmärkten erwarteten 60 Basispunkte überschreiten werden.

Auch für die Europäische Zentralbank liegt die Inflation immer noch in einem Bereich, der seit jeher als besorgniserregend gilt. Basierend auf unserer Forschung sollte dies eine moderatere Lockerung bedeuten, als die traditionelle Taylor-Regel vorhersagt. Der Einlagensatz könnte daher zum Jahresende bei 2,3 % liegen, verglichen mit derzeit 4 %. Wie in den Vereinigten Staaten unterschätzen die Märkte möglicherweise das Ausmaß der Senkung, da die aktuellen Niveaus darauf hindeuten, dass die Zinssätze Ende 2024 leicht über 3 % liegen werden.

Für Japan deutet unser Modell darauf hin, dass die BoJ die Zinsen bis zum Jahresende auf 0,3 % anheben könnte. Wechselkurskriterien – oder genauer gesagt die Aussicht auf einen starken Wertanstieg des japanischen Yen aufgrund von Zinserhöhungen – dürften eine aggressivere Straffung verhindern.

Die Schweiz wiederum bildet eine Ausnahme. Sowohl die traditionelle Taylor-Regel als auch unsere modifizierte Version legen nahe, dass die Zinssätze höher sein sollten als heute und dass der jüngste Rückgang der Geldkosten nicht gerechtfertigt war. Tatsächlich hat die Schweizerische Nationalbank ihren geldpolitischen Normalisierungsprozess im Jahr 2023 noch nicht wirklich abgeschlossen. Die SNB hat darauf hingewiesen, dass die jüngsten geldpolitischen Entscheidungen aus Sicht des Risikomanagements getroffen wurden – in diesem Fall das Risiko, die Zinsen nicht zu senken und so eine weitere Aufwertung zu ermöglichen Der Schweizer Franken galt als der wichtigste. Diese Divergenz zwischen der umgesetzten Geldpolitik und unserem Modell könnte erklären, warum die SNB in ​​eine neue Ära eingetreten ist, da die Beziehung zwischen beiden seit Jahren relativ eng ist.

Betonung auf Modell

Die traditionelle Taylor-Regel ist eine „ungefähre, schlüsselfertige“ Formel, die wichtige Komplikationen wie Wechselkurse und andere Faktoren außer Inflation oder Wachstum, die sich auf die Zentralbankpolitik auswirken könnten, nicht berücksichtigt. Es berücksichtigt nicht, dass sich die Reaktion der Zentralbank je nach Wirtschaftslage ändert und daher in der Praxis nichtlinear sein könnte.

Unsere modifizierte Version der Taylor-Regel verfolgt daher einen semiparametrischen Ansatz, der es ermöglicht, eine allgemeine Form der Nichtlinearität zwischen Leitzins und makroökonomischen Fundamentaldaten besser zu modellieren.

Nachdem wir unser Modell auf der Grundlage von Daten erstellt hatten, die bis zum Ende der 1980er-Jahre zurückreichten (abhängig vom jeweils betrachteten Land), haben wir es anschließend über den Zeitraum von Ende 2014 bis 2019 getestet, indem wir Zeiträume von vier Quartalen im Voraus analysiert haben seine Wirksamkeit messen. Dies wird als „Out-of-Sample“-Testen bezeichnet. Unsere Analyse zeigte, dass die modifizierte Taylor-Regel die Geldpolitik im Durchschnitt genauer vorhersagte als das ursprüngliche lineare Modell.

Für das kommende Jahr deutet unser Modell auf weniger aggressive Zinssenkungen in den USA und Europa hin, was auf ein vorsichtigeres Verhalten der Zentralbanken schließen lässt. Sie kündigt außerdem ein gemäßigteres Tempo für Zinserhöhungen in Japan an als in der ursprünglichen Regelung vorgesehen. Die wichtigste Lektion für Anleger lautet jedoch: Selbst wenn man die Regel an die Komplexität des Verhaltens der Zentralbanken anpasst, könnten die Zinssenkungen in den Vereinigten Staaten und Europa größer ausfallen als diejenigen, mit denen die Märkte heute rechnen. Dies bietet eine zusätzliche Dimension, auf der Anlageentscheidungen basierend auf unserem Zinsbewertungsmodell basieren.

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