PPI und CPI sind auf einem Boot…

PPI und CPI sind auf einem Boot…
PPI und CPI sind auf einem Boot…
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Chronik der Bankzinsen von Eric Sturdza.

Wer fällt ins Wasser?

Seit Jahresbeginn machen uns die Inflationsstatistiken zu schaffen. Um uns selbst zu überzeugen, haben wir die Titel unserer letzten wöchentlichen Kolumnen noch einmal gelesen. Bereits am 20. Februar machten wir uns in einer Kolumne mit dem Titel „VPI, PPI, autsch, autsch, autsch“ Sorgen über die Erholung der Inflation. In jüngerer Zeit stellte „A CPI with a bitter taste“ eine deutliche Verzögerung im Prozess der Senkung der amerikanischen Inflation fest. Welchen Titel gibt es heute? Werden uns die heute Nachmittag veröffentlichten PPIs für April und morgen die CPIs folgen, endlich das Licht am Ende des Tunnels erblicken, gleichbedeutend mit der Hoffnung auf eine Zinssenkung durch die Fed vor dem Herbst?

Also beschlossen wir, in die Kindheit zurückzukehren: PPI und CPI sind auf einem Boot, das ins Wasser fällt? Wir hoffen auf eine Zinssenkung! Das ist nur ein Scherz, denn dieses Mal konnten wir endlich einen leichten Rückgang der beiden Kernindizes mit 2,3 % gegenüber dem Vorjahr beim PPI und 3,6 % beim CPI beobachten. Solche geringfügigen Verbesserungen könnten nach enttäuschenden Beschäftigungszahlen und einer Reihe von Statistiken, die auf ein schwächeres Wachstum hinweisen, die Bilanz der Fed stark belasten. Träumen wir auch nicht zu viel, denn wie bereits erwähnt, wird es bereits im Juni zu einer „versteckten“ Zinssenkung durch die Reduzierung der quantitativen Straffung kommen. Diese Woche steht also das FOMC vom 31. Juli an: Entweder bleibt eine Zinssenkung möglich, wenn die Inflation den Erwartungen entspricht, oder wir sollten Ende Juli nichts mehr von der Fed erwarten und unsere Erwartungen auf den 18. September verschieben.

Der 10-Jährige aus den USA im Niemandsland

All diese makroökonomischen Überlegungen helfen uns bei unserer Portfoliostrategie wenig. Was ist denn konkret zu tun, abgesehen von den 6 Monaten bei 5,30 %? Kredite sind extrem teuer, da die Spreads im Vergleich zu Staatskrediten nicht immer das Eingehen von Risiken rechtfertigen. Das eklatanteste Dilemma betrifft die Hybridverschuldung von Unternehmen. Wir lieben sie, aber nicht genug, um sie um jeden Preis zu kaufen. Sie werden jetzt mit einem historisch niedrigen Spread im Vergleich zu vorrangigen Schuldtiteln gehandelt, wodurch der Grad der Nachrangigkeit nicht ausreichend vergütet wird. Sollten wir sie deshalb meiden? Hybridanleihen haben viele Vorteile mit hochverzinslichen Anleihen gemeinsam, einer davon heißt Carry. Die Kupons sind im Vergleich zu vorrangigen Investment-Grade-Anleihen so hoch, dass Laufzeitschwankungen abgemildert werden. Um die „magische“ Seite des Carry konkret und vollständig zu realisieren, müssen Sie selbst ein Portfolio verwalten und jeden Abend Ihren NAV beobachten. Hybride erleben offensichtlich Abschwünge, aber sobald sich die Märkte beruhigen, bringt sie der Carry-Effekt ziemlich schnell wieder in den grünen Bereich. Denken wir auch daran, dass in einem Dollar-Kreditportfolio einige mit Dollar abgesicherte Euro-Hybride Renditen bieten, deren Vernachlässigung wirklich schade wäre.

Das war’s mit den Credits! Kommen wir nun zu den amerikanischen Langfristzinsen. Wir haben gerade gesehen, dass die Kreditaufschläge zu teuer sind. Vielleicht ist dies ein weiteres Zeichen dafür, dass wir stattdessen die Laufzeiten verlängern sollten, indem wir erneut Staatsanleihen mit langer Laufzeit kaufen? Vor drei Wochen warteten wir 10 Jahre bei 4,80 %, um Maßnahmen zu ergreifen. Diesmal hat uns unsere Gier in die Falle geführt, und heute, mit dem Unterschreiten der 4,50 %-Marke, befindet sich die 10-Jahres-Rendite in einer Art Dazwischen. Wir wollen es weder kaufen noch verkaufen. Wenn die langfristigen Zinsen wieder steigen würden, vielleicht diese Woche, wenn PPI und CPI uns einen schlechten Scherz machen, würden wir erneut versuchen, die Laufzeiten in Richtung 4,80 % zu verlängern oder, noch attraktiver, indem wir etwas von 30 Jahren auf 5 % kaufen. . Wenn wir zu einem Bullenmarkt übergehen würden, und sei es auch nur ein leichter, würden wir immer noch auf eine Bestätigung um 4,20 % warten. Heute ist es in der Tat unpassend oder verfrüht, über die Rückkehr des Bullenmarktes für langfristige US-Zinsen unter dem Vorwand zu sprechen, dass die 10-jährige Anleihe ihre Doppelspitze bei 5 % (Stand vom 23. Oktober 2023) nicht testen wollte. . Dieses Weder-noch reizt uns kaum, denn es liegt nicht in unserer Natur, uns hinter neutralen Ausstellungen zu verstecken. Doch in der aktuellen Situation scheint es dringend geboten, nichts zu unternehmen.

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