Warum 2024 für die Kreditmärkte keine Wiederholung von 2022 sein wird

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Die aktuelle Situation unterscheidet sich stark von der vor zwei Jahren, und die veränderte Marktdynamik könnte ideale Bedingungen für eine aktive Outperformance im Kreditbereich schaffen.

Wie unterscheidet sich die jüngste Volatilität am Kreditmarkt von den Rückgängen im Jahr 2022? Und warum kann es attraktive Chancen für aktive Anleiheinvestoren bieten?

  • Im Jahr 2022 zeigten die Kreditspreads eine positive Korrelation mit steigenden Staatsanleiherenditen, was zu hohen Verlusten für Kreditinvestoren führte. In diesem Jahr hat sich das Verhältnis umgekehrt: Die Renditen von Staatsanleihen sind gestiegen, während sich die Kreditspreads verengt haben.
  • Die Anleiherenditen sind viel höher als vor zwei Jahren und bieten genügend Erträge, um Anlegern dabei zu helfen, sich gegen kurzfristige Volatilität abzusichern.
  • Unter der Annahme stabiler wirtschaftlicher Rahmenbedingungen gehen wir davon aus, dass sich die Kreditspreads in einer engeren Bandbreite als in den letzten Jahren bewegen werden, was eine weiterhin gute Performance von Unternehmensanleihen ermöglichen dürfte.

Als Inflationsängste die Zentralbanken dazu veranlassten, die Zinsen im Jahr 2022 anzuheben, standen Anleger in Unternehmensanleihen vor einem doppelten Problem: steigende Staatsanleiherenditen und sich ausweitende Kreditspannen.

Steigende Staatsanleiherenditen in diesem Jahr lassen die Befürchtung aufkommen, dass sich die Ereignisse von 2022 wiederholen, als viele Anleger von zweistelligen Rückgängen an den Kreditmärkten überrascht wurden. Doch die aktuelle Situation unterscheidet sich stark von der vor zwei Jahren, und die veränderte Marktdynamik könnte ideale Bedingungen für eine aktive Outperformance im Kreditbereich schaffen.

Aufschlüsselung der Treiber von Kreditrenditen

Um zu verstehen, wie sich die Dinge an den Kreditmärkten verändert haben, ist es wichtig, die Treiber der Unternehmensanleiherenditen zu verstehen. Die Rendite einer Unternehmensanleihe Investment Grade besteht aus zwei Komponenten: dem Anteil, der sich auf die Rendite einer vergleichbaren Staatsanleihe bezieht, und dem Credit Spread. Der Credit Spread stellt die Risikoprämie dar, die ein Anleger für den Kreditrisikoanteil einer Unternehmensanleihe erhält.

Die von den Zentralbanken aufgrund der hohen Inflation im Jahr 2022 angewandten Leitzinserhöhungen haben zu einem deutlichen Anstieg der Renditen von Staatsanleihen geführt. Gleichzeitig haben sich die Kreditspannen ausgeweitet, da befürchtet wird, dass steigende Zinsen aufgrund höherer Kreditkosten zu mehr Zahlungsausfällen oder Zahlungsverzögerungen bei Emittenten von Unternehmensanleihen führen könnten.

Die Erwartung weiterer Zinserhöhungen trieb die Renditen von Staatsanleihen in die Höhe, führte zu einer Ausweitung der Kreditspannen und führte im Jahr 2022 zu schweren Verlusten für Staatsanleihen- und Kreditanleger, wie in der folgenden Grafik dargestellt.

Das Verhältnis zwischen Credit Spreads und den Renditen von Staatsanleihen hat sich verändert

Kumulierte monatliche Renditen von Staatsanleihen und kumulierte monatliche Überschussrenditen von Krediten zwischen 2022 und heute

Hinweise: Die kumulierten Renditesteigerungen stellen den Teil der Gesamtrendite des Bloomberg Global Aggregate Corporate Index dar, der an die Kreditspanne gekoppelt ist. Die kumulierten Renditen von Staatsanleihen stellen die Gesamtrendite abzüglich der Überschussrendite des Index dar. Die Staatsanleiherendite ist die Indexrendite abzüglich des optionadjustierten Spreads (OAS) des Index. Die Renditen sind kumulativ und beinhalten die Reinvestition aller Erträge abzüglich Gebühren für den Zeitraum vom 31. Dezember 2021 bis 31. März 2024. Die Renditen sind gegenüber USD abgesichert. Quelle: Bloomberg, basierend auf Vanguard-Berechnungen.

Entwicklung der Korrelation zwischen Spreads und Renditen

Jetzt, im Jahr 2024, beginnen die Renditen von Staatsanleihen, die bisher mit mehreren Zinssenkungen in diesem Jahr gerechnet hatten, wieder stark zu steigen, angetrieben (erneut) durch eine höhere Inflation als erwartet, was die Märkte dazu ermutigt, ihre Zinssenkungsprognosen für das Jahr nach unten zu korrigieren .

Allerdings ist die starke positive Korrelation, die die Renditen von Staatsanleihen mit den Kreditspannen verknüpfte und die Kreditrenditen im Jahr 2022 senkte, heute nicht mehr wirksam; Stattdessen verengten sich die Kreditaufschläge, die bis 2024 bereits gering waren, weiter, während die Renditen von Staatsanleihen stiegen (siehe Grafik oben). Diese Entwicklung ist größtenteils auf ein günstigeres und stabileres wirtschaftliches Umfeld als vor zwei Jahren zurückzuführen.

Unserer Meinung nach sind das gute Nachrichten für Kreditinvestoren. Unter der Annahme, dass die wirtschaftlichen Bedingungen stabil bleiben, gehen wir davon aus, dass sich die Kreditspannen innerhalb einer engeren Bandbreite als in den letzten Jahren bewegen werden, sodass sich Unternehmensanleihen trotz der jüngsten Marktturbulenzen hinsichtlich der Gesamtrendite weiterhin gut entwickeln dürften.

Wir glauben, dass sich Kredite im aktuellen Marktumfeld aus mehreren Gründen weiterhin gut entwickeln werden:

  • Die Wirtschaft ist viel widerstandsfähiger als wir dachten
    Trotz des rasanten Zinsanstiegs hat sich die Weltwirtschaft besser entwickelt als von vielen erwartet. Das Wirtschaftswachstum, insbesondere in den Vereinigten Staaten, ist weiterhin gesund und trotz einer kurzen Schwächephase in Europa und im Vereinigten Königreich gegen Ende 2023 sind die Aussichten für 2024 optimistischer. Diese Widerstandsfähigkeit deutet darauf hin, dass die Zinserhöhungen möglicherweise nicht so restriktiv waren, wie viele zunächst befürchtet hatten, und dass sie sich auf dem aktuellen Niveau als völlig angemessen erweisen könnten, um die Inflation zu bremsen und gleichzeitig ein Wirtschaftswachstum zu ermöglichen.
    Ebenso hatte die aktuelle Zinserhöhung nicht die negativen Auswirkungen auf die Unternehmensrentabilität oder die Finanzen der Haushalte, die viele im Jahr 2022 befürchtet hatten. Dies liegt vor allem daran, dass die Unternehmen ihre Schulden zum richtigen Zeitpunkt refinanziert haben, als die Zinsen deutlich niedriger waren, und sich so eine langfristige Finanzierung gesichert haben niedrige Kosten, die es ihnen ermöglichten, spätere Zinserhöhungen zu verkraften, ohne ihre Zahlungsfähigkeit zu sehr zu belasten. Auch die angehäuften Ersparnisüberschüsse und die Robustheit des Arbeitsmarktes ermöglichten den Verbrauchern das Überleben.
  • Die Anleiherenditen sind deutlich höher als im Jahr 2022
    Die negativen zweistelligen Renditen im Jahr 2022 waren größtenteils auf den starken Anstieg der Staatsanleiherenditen zurückzuführen, die zu Jahresbeginn deutlich unter dem heutigen Niveau lagen. Damals lagen die Renditen 10-jähriger US-Staatsanleihen bei etwa 1,5 % und die Renditen 10-jähriger Bundesanleihen bei etwa -0,2 %.1. Angesichts der niedrigen Renditen reichten die erzielten Erträge nicht aus, um die Anleger für die darauffolgenden starken Zinserhöhungen zu entschädigen. Heute liegt die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen bei etwa 4,3 % und die Rendite 10-jähriger Bundesanleihen bei etwa 2,3 %.2, was Spielraum für ein oder zwei weitere Zinserhöhungen lässt. Wir erwarten kein Szenario, in dem die Zentralbanken erneut mit Zinserhöhungen beginnen würden, aber wenn sie es täten, würden die heutigen Anfangsrenditen ein besseres Sicherheitspolster für Kreditinvestoren bieten.
  • Eine stabile Wirtschaft kann länger mit geringeren Lücken leben
    Wenn die Wirtschaft stabil ist, müssen sich die Spreads nicht kontinuierlich verengen, damit Kreditanleger weiterhin von zusätzlichen Renditen profitieren können. Eine gesunde Wirtschaft kann dazu beitragen, die Risikoprämien zu senken und die Kreditspannen in einem engen Bereich zu halten. Im Zeitraum 2004–2007, der im Hinblick auf Wachstum, Inflation und Zinssätze relativ stabil war, wurden die Kreditaufschläge auf noch engeren Niveaus gehandelt als heute (die Kreditaufschläge für Investment-Grade-Anleihen lagen durchschnittlich bei etwa 0,7 %, verglichen mit 0,9 % bis 1,0 % auf dem aktuellen Markt). ), was sich über einen Zeitraum von drei Jahren in zusätzlichen Renditen für Kreditinvestoren niederschlug3.
  • Unterschiede zwischen den Sektoren bieten Chancen für aktive Kreditauswahlansätze
    Vor zwei Jahren belasteten Rezessionsängste, geschürt durch steigende Zinsen, die Kreditmärkte. Dies ist heute nicht mehr der Fall. Wir glauben, dass das derzeit uneinheitliche Marktumfeld und die stabilen Wirtschaftsaussichten attraktive Möglichkeiten für eine aktive Kreditauswahl bieten. Seit der Pandemie sind einige Wirtschaftssektoren in ihrer Erholung ins Hintertreffen geraten und stellen potenzielle Wertpotenziale dar. Beispielsweise müssen sich viele Hotels und Fluggesellschaften noch vollständig von ihren Tiefstständen in der Pandemiezeit erholen und dürften weiteres Wachstum bieten. Andere Sektoren wie Immobilien wurden vom Zinserhöhungszyklus hart getroffen und könnten attraktive Bewertungsmöglichkeiten bieten.

In diesem Zusammenhang haben aktive Kreditfonds, die sich auf die Aktienauswahl nach dem Bottom-Up-Prinzip konzentrieren und über die Fähigkeit zur Kreditanalyse verfügen, unter- (und falsch) bewertete Gelegenheiten zu identifizieren, einen klaren Vorteil gegenüber Fonds, die einen eher Top-Down- und direktionalen Ansatz verfolgen. Eine auswahlorientierte Strategie kann auch dazu beitragen, die risikomindernden Eigenschaften von Anleihen zu bewahren und Anlegern das zu bieten, was sie von der Anleihenklasse erwarten: hochwertige, Investment Gradedie ihre Rolle der Diversifizierung im Vergleich zu Aktien bei schwankenden Marktbedingungen erfüllen sollten.

1Quelle: Bloomberg, Stand: 29. Dezember 2021.
2Quelle: Bloomberg, Stand: 24. April 2024.
3Quelle: Bloomberg und Vanguard. Die durchschnittlichen Investment-Grade-Kreditspannen basieren auf dem optionsbereinigten Spread des Bloomberg Global Aggregate Corporate Index für Zeiträume vom 1ähm Januar 2004 bis 1ähm Januar 2007 und 1ähm Januar 2024 bis 31. März 2024. Die Zusatzrenditen beziehen sich auf den Zeitraum vom 1ähm Januar 2004 bis 1ähm Januar 2007.

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