Warnung vor der französischen Verschuldung

Von leuchtendem Rot bis Scharlachrot. Für die öffentlichen Finanzen ist 2024 ein schreckliches Jahr. Es gibt weiterhin schlechte Nachrichten über die Doppelfront von Schulden und Defizit. Und sie kommen oft unerwartet, was für Beobachter, die auch über politische Instabilität besorgt sind, einen zusätzlichen Grund zur Sorge darstellt. Mit einer Staatsverschuldung, die sich im Juni auf 112 % des Volksvermögens (BIP) belief, hat Frankreich nach Angaben des INSEE vom 27. September ein Loch von 3.228,4 Milliarden Euro. Das ist ein Anstieg von 69 Milliarden Euro in drei Monaten und 127 Milliarden in einem halben Jahr. Die durchschnittliche Verschuldung in der Eurozone liegt bei 88,7 % des BIP…

Auch das Haushaltsdefizit steigt weiter. Im Finanzgesetz für 2023 mit 4,9 % angekündigt, musste er zu Beginn dieses Jahres auf 5,5 % nach oben korrigiert werden. Was das Defizit für 2024 betrifft, das im Ende 2023 genehmigten Haushalt auf 4,4 % geschätzt wurde, wurde es einer dreifachen Korrektur unterzogen: von 5,1 % im Frühjahr und dann von 5,6 % im Sommer, so sollte das Defizit nun laut dem Minister liegen of Public Accounts, Laurent Saint-Martin, diese Woche die Schwelle von 6 % erreichen oder überschreiten. Die Ursache ist, wie schon zu Beginn des Sommers, eine doppelte Enttäuschung: Steuereinnahmen geringer als erwartet (Körperschaftssteuer und Mehrwertsteuer) und Ausgaben viel höher als erwartet (die Indexierung der Altersrenten kostete seit letztem Jahr 18 Milliarden Euro).

Schulden im Sinne von Maastricht, in Milliarden Euro. Ein Anstieg um eine Billion seit 2017 (Quelle: © LTD)

Es überrascht nicht, dass die Kluft zwischen Frankreich und seinen Nachbarn immer größer wird, da das durchschnittliche Defizit der 20 Mitgliedsländer der Eurozone im vergangenen Jahr bei 3,6 % des BIP lag. Auch in diesem Bereich überschreitet Paris die von Brüssel gesetzten Grenzen mit einer Obergrenze von 3 % des BIP. Da die neue Regierung wie sechs andere Staaten, darunter Italien, seit dem Sommer mit einem Disziplinarverfahren konfrontiert ist, hat sie von den EU-Behörden eine Frist für die Übermittlung ihres Plans zur Korrektur der Entwicklung der öffentlichen Finanzen erhalten. Einreichung der Kopie am 31. Oktober (statt am 20. September), fast drei Wochen nach Vorlage des Finanzentwurfs für 2025.

Die Staatsverschuldung Frankreichs steigt immer noch, der Druck auf die Regierung ist groß

„Wenn es losgeht, kann es brutal sein“

Diese mehrfachen Missbräuche belasten die „finanzielle Signatur“ Frankreichs, das mehrere Jahrzehnte lang als „Kernland“ der Eurozone galt, sicherlich schlechter bewertet als Deutschland, aber dennoch von Anlegern als eines der sichersten Länder angesehen wird. „Dieser Status wird nun in Frage gestellt“ sagt ein ehemaliger leitender Analyst bei Standard & Poor’s, der ersten großen Ratingagentur. Als Beleg für dieses harte Urteil dient die Entwicklung der Zinsdifferenz (in der Marktsprache „Spread“) zwischen Frankreich und Deutschland: Weniger als 0,5 % zu Beginn des Jahres, ist in den letzten Tagen auf 0,8 % gestiegen . Schlimmer noch, seit Anfang des Monats hat sich die Spanne zwischen dem nationalen Zinssatz und denen der sogenannten „Peripherieländer“ – Portugal, Spanien und Griechenland – fast umgekehrt.

Frankreich, das bereits seit Juni teurere Kredite als Portugal aufgenommen hatte, finanziert sich diese Woche zum ersten Mal seit achtzehn Jahren zu höheren Kosten als Spanien für seine fünfjährigen OATs (äquivalente Staatsanleihen). Oder auch Griechenland, das Land im Epizentrum der Staatsschuldenkrise im Jahr 2012. Der Abstand zwischen Frankreich und Italien verringert sich deutlich, während Italien das Land mit dem höchsten Zinssatz in Europa ist. Erste spürbare Auswirkung ist der Anstieg der Schuldenkosten, der die Gleichung verkompliziert: Von 34,7 Milliarden Euro im Jahr 2017 werden sie in diesem Jahr auf 52,8 Milliarden steigen. Der Rechnungshof geht von 83 Milliarden Euro im Jahr 2027 aus, da die Auswirkungen der von der EZB beschlossenen Zinssenkung erst in mehreren Jahren spürbar sein werden.

Einer neuen Schätzung zufolge wird es im Jahr 2024 ein öffentliches Defizit von rund 6 % des BIP geben

Auch wenn die meisten Experten die Hypothese einer kurzfristigen Finanzkrise ablehnen, unter anderem aufgrund der Mechanismen, die der EZB zu deren Verhinderung zur Verfügung stehen, verbergen viele ihre Vorbehalte gegenüber der französischen Haltung nicht. „In diesem Bereich ist die Art und Weise der Erklärung einer Haushaltsentwicklung ebenso wichtig wie die Maßnahmen selbst.“ erklärt Ludovic Subran, der Chefökonom des deutschen Versicherungsriesen Allianz. Derzeit stellt die Regierung den Anlegern jedoch keine Informationen zur Verfügung. Generalgleitschlag? Echte Reform der öffentlichen Finanzen? Wir wissen nichts darüber. »

Wenn sich französische Schulden immer noch sehr gut verkaufen lassen, liegt das zum Teil an der Finanzregulierung und der Zusammensetzung der Euro-Portfolios. „Aber die Regierung scheint keine Bilanz der Marktfolgen gezogen zu haben, die die nationale Finanzlage haben könnte.“ warnt Philippe Waechter, Direktor für Wirtschaftsforschung bei Ostrum Asset Management. Der Druck auf die öffentlichen Finanzen ist jedoch enorm, da jährlich Einsparungen in Höhe von 30 Milliarden vorgenommen werden müssen. » Im Gegensatz zu Börsencrashs sind Anleihenkrisen unvorhersehbar. „Es ist nicht linear, bestätigt ein Vermögensverwalter. Schwache Signale folgen einander, manchmal in großen Abständen. Aber die Anleger sind sehr verlegen: Wenn die Dinge schiefgehen, kann es brutal sein. Niemand möchte der Letzte sein, der draußen ist. »