Die Fed hat endlich ihren Lockerungszyklus eingeleitet, indem sie zum ersten Mal seit mehr als vier Jahren ihren Leitzins gesenkt hat, um die Zinsstörungen für die Studenten so gering wie möglich zu halten.
Die Senkung um 50 Basispunkte mag viele überrascht haben, aber wir berichten schon seit einiger Zeit, dass die Fed bei den Zinssenkungen deutlich hinterherhinkt. Vor der geldpolitischen Entscheidung war der Spread zwischen dem Leitzins der Fed Funds und zweijährigen Anleihen der größte seit 45 Jahren. Das kurze Laufzeitende der Kurve reagiert am empfindlichsten auf Zinsbewegungen, und die Inversion deutet darauf hin, dass der Markt in den kommenden Monaten mit stärkeren Rückgängen rechnet.
Das Risikogleichgewicht hat sich verändert
Diesmal war die Reduzierung mit Spannung erwartet worden, nachdem Fed-Chef Jerome Powell in seiner Rede in Jackson Hole sagte, „die Zeit sei gekommen, die Politik anzupassen“. Die Entscheidung von Herrn Powell wurde durch neue Daten zum Arbeitsmarkt und zur Inflation beeinflusst. Der Arbeitsmarkt verlangsamte sich weiterhin mit einem Anstieg der Arbeitslosenquote und einem gemäßigteren Tempo bei der Schaffung von Arbeitsplätzen, was die Risiken rund um das maximale Beschäftigungsziel erhöhte. Andererseits haben die weiteren Fortschritte in Richtung des Inflationsziels von 2 % die mit dem Preisstabilitätsziel verbundenen Risiken verringert. Dies sorgte für ein besseres Gleichgewicht zwischen den beiden gesetzlichen Zielen der Fed und erforderte eine Anpassung der Politik.
Infolgedessen haben US-Staatsanleihen (Bloomberg US Aggregate Treasuries Index) die zu Beginn des Jahres erlittenen Verluste wieder wettgemacht und seit Mai jeden Monat positive Anlagerenditen erzielt.
Gute Renditen für US-Staatsanleihen nach der ersten Zinssenkung
Quelle: Bloomberg, Jupiter, Stand 30.04.24. US-Staatsanleihen sind der Bloomberg Treasuries Index.
Trotz der Erholung könnten US-Staatsanleihen immer noch einen guten Wert bieten. Die obige Grafik zeigt, dass der Beginn des Zinssenkungszyklus der Fed ein gutes Zeichen für US-Staatsanleihen ist. Die Grafik, die Daten aus dem Jahr 1973 verwendet, zeigt einen Aufwärtstrend bei den Gesamtanlagerenditen in den drei Jahren nach der ersten Zinssenkung in einem Lockerungszyklus.
Während viele Marktteilnehmer bereits signalisiert haben, dass der größte Teil des Anstiegs der Staatsanleihen hinter uns liegen könnte, stimmen wir einer solchen Einschätzung nicht zu. Historisch gesehen neigen die Märkte dazu, das Ausmaß der geldpolitischen Lockerung zu unterschätzen.
Auf jeden Fall scheinen uns zum jetzigen Zeitpunkt Staatsanleihen mit Investment-Grade-Rating und ein Durationsengagement attraktive Absicherungen zu sein. Sollte sich die Konjunktur von nun an stärker verlangsamen, könnten die Fed und andere Zentralbanken gezwungen sein, das Tempo der Lockerung zu beschleunigen, was den Weg für einen weiteren Rückgang der Renditen ebnet. In diesem Szenario könnten riskante Vermögenswerte wie Aktien oder Kredite leiden und hochwertige Anleihen könnten wieder eine starke Diversifikation bieten.
Wir glauben, dass sich der US-Arbeitsmarkt weiter abschwächen könnte und dass die besten Tage des US-Konsums hinter uns liegen könnten.
Auch andere Volkswirtschaften scheinen nicht besonders widerstandsfähig zu sein. Die Eurozone weist ein schwaches Wirtschaftswachstum und mangelnde Kreditschöpfung auf, während steigende Energiepreise und die Konkurrenz aus China den Industriesektor belasten. China selbst steht immer noch vor einer großen Immobilienkrise und die politische Unterstützung scheint bisher eher wirkungslos zu sein.
Obwohl die letzten Quartale in Großbritannien besser waren, sehen wir immer noch viele Gegenwinde, wie zum Beispiel das Ausmaß der Neubewertung von Hypotheken und den begrenzten fiskalischen Spielraum. Australien verzeichnete im zweiten Quartal 2024 das niedrigste Wachstum seit 30 Jahren (ohne COVID), während Neuseelands BIP-Wachstum bereits im negativen Bereich liegt.
Kreditmärkte: geringeres Engagement, weniger Zyklizität und Selektivität
Wir glauben, dass die Kreditaufschläge angesichts der Wachstumsrisiken sehr niedrig sind. Aus diesem Grund haben wir in den letzten Quartalen in allen unseren Portfolios das Kreditengagement reduziert.
Wir ziehen es vor, das Engagement in zyklischen Sektoren wie Einzelhandel, Chemie und Automobil zu begrenzen und uns stattdessen auf „durch den Zyklus“ orientierte Unternehmen mit materiellen Vermögenswerten wie Telekommunikation und Kabelnetzen zu konzentrieren. Finanzanleihen und insbesondere CoCo-Anleihen mit kurzer Kündigungsfrist bieten im Vergleich zu generischen nichtfinanziellen Krediten immer noch einen angemessenen Wert.
Die Fed ist die jüngste der großen Zentralbanken, die mit Zinssenkungen beginnt. Andere, wie die Europäische Zentralbank, die Bank of England und die Schweizerische Nationalbank, sind bereits auf dem Weg der Lockerung. Wir glauben, dass dieses Umfeld Staatsanleihen Auftrieb geben wird, da Sicherheit und Rendite für Anleger wichtige Überlegungen sein werden.
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