Der Verlust der doppelten A-Anleihe französischer Schulden könnte bestimmte institutionelle Anleger dazu zwingen, ihre französischen Anleihen zu verkaufen, da ihre internen Regeln vorschreiben, dass sie nur mindestens AA- halten dürfen.
Unwichtige Notizen von Finanzagenturen. Bisher schienen die Meinungen von S&P, Fitch und Moody’s zur Qualität französischer Schulden von institutionellen Anlegern weitgehend ignoriert zu werden.
Der Verlust des Doppel-A im vergangenen Juni führte für Frankreich nicht zu einem Anstieg der Kreditzinsen an den Märkten, im Gegenteil. Die Rendite des 10-jährigen französischen OAT verzeichnete zwischen Juni und Juli einen Rückgang und fiel deutlich unter 2 %.
Während das Land an diesem Freitag auf die neue Stellungnahme der Agentur S&P wartet, die das französische Rating erneut herabstufen könnte, stellt sich die Frage, ob dieselben Ursachen dieselben Auswirkungen haben werden?
Diesmal ist nichts weniger sicher. Eine weitere Herabstufung des Ratings würde die Schulden Frankreichs tatsächlich von AA- auf A+ erhöhen. Die bisher als „hochwertig“ eingestufte Unterschrift Frankreichs würde von der Agentur als „obere durchschnittliche Qualität“ eingestuft.
„Oft sind die Auswirkungen einer Herabstufung unbedeutend, da sich die Anleger auf den Märkten bereits der Probleme des betreffenden Landes bewusst waren und diese bereits berücksichtigten, um den erforderlichen Zinssatz für seine Anleihen zu bestimmen“, erinnert sich Eric Dor, Direktor für Wirtschaftsstudien bei IESEG .
Aber wenn eine Herabstufung dazu führt, dass das Rating in eine niedrigere Kategorie wechselt, was automatisch Schwelleneffekte auf die Anleihenachfrage des Landes auslöst, dann kommt es zu Zinserhöhungen.“
Das A+, das alles verändert?
Institutionelle Anleger wie Pensionsfonds, OGAW, Versicherungen oder andere Banken unterliegen internen Verwaltungsregeln. Für eine bestimmte Anzahl von ihnen ist daher der Besitz oder Kauf von Anleihen mit einem Rating unterhalb der Double-A-Schwelle verboten.
Die Experten: Schulden, wird S&P das Rating Frankreichs herabstufen? – 29.11
„Die Herabstufung der Staatsschulden Frankreichs auf die Kategorie A würde daher einen Nettoverkauf seiner Anleihen auf den Märkten und anschließend einen starken Nachfragerückgang bedeuten“, erklärt Eric Dor. Dies würde automatisch zu einer Erhöhung der Rendite der ausgegebenen Anleihen führen von Frankreich.“
Ein Effekt, der möglicherweise bereits im vergangenen Juli aufgetreten ist, als japanische Investoren nach dem Verlust des AA eine sehr hohe Menge an OATs im Wert von 8 Milliarden Euro verkauften.
Mit anderen Worten: Stärker als die Meinung der Agentur als solche kann sich das Rating der Agentur automatisch auf die von den Anlegern eingenommenen Positionen auswirken.
Ein weiterer ähnlicher Schwelleneffekt könnte auch bei Banken auftreten. Letztere sind nämlich gesetzlich dazu verpflichtet, eine bestimmte Höhe an Eigenkapital zu halten. Im Jahr 2010 durch das Basel-III-Abkommen verschärfte Anforderung, die von Banken verlangt, über eine bestimmte Menge an Kapital sowie einen Prozentsatz an hochwertigem, risikofreiem Kapital zu verfügen.
Allerdings gelten Staatsanleihen mit einem Rating von Double A als risikofrei. Was für diejenigen, die nur ein A haben, nicht mehr der Fall ist.
„Der auf Staatsanleihen angewandte Risikokoeffizient beträgt 20 % für die Ratings A- bis A+“, erklärt Eric Dor. Eine Herabstufung des Ratings Frankreichs auf A+ oder weniger würde also zu einem Anstieg der risikogewichteten Vermögenswerte der Banken führen, die sie halten und damit eine Erhöhung der Mindestkapitalanforderungen dieser Banken.“
Durch die Beibehaltung der gleichen Menge an französischen Anleihen könnten bestimmte Unternehmen automatisch unter die erforderliche Kapitalschwelle fallen.
Die am stärksten exponierten britischen Banken
Die Folge wäre, dass bestimmte Unternehmen darauf reagieren würden, indem sie weniger französische Staatsanleihen kaufen würden, was zu einer Erhöhung der auf den Märkten geforderten Rendite führen würde.
Es bleibt abzuwarten, welchen Anteil diese Schwelleneffekte und dieser Attraktivitätsverlust auf dem riesigen französischen OAT-Markt haben würden, dessen Gesamtemissionsvolumen (Finanzierungsbedarf des Staates) im Jahr 2025 bei rund 300 Milliarden Euro liegen dürfte.
Die französischen Schulden, deren Höchstbetrag bei 3.200 Milliarden Euro liegt, werden zu 9,2 % von französischen Banken gehalten. Der Großteil (55 %) befindet sich in den Händen ausländischer Investoren. Nach Angaben der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIZ) halten britische Banken den größten Betrag (124 Milliarden Euro), vor den Japanern (112 Milliarden), den Amerikanern (43 Milliarden) und den Deutschen (33 Milliarden).
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