Luftverkehr: Warum der Aktienkurs von Air France-KLM abstürzt, während der von IAG durchstartet

Weniger als 2 Milliarden Euro. So viel ist Air France-KLM, der vierte europäische Player, an der Börse wert, während wir diese Zeilen schreiben, mit seinen 76.000 Mitarbeitern, seinen 506 Flugzeugen und seinen 94 Millionen beförderten Passagieren im vergangenen Jahr. Die Gesamtkapitalisierung ist bereits im Juni 2012 noch weiter unter die Milliardengrenze gesunken. Dies geschah kurz bevor der damals neue CEO Alexandre de Juniac seinen Sanierungsplan „Transform 2015“ auf den Weg brachte. Die Situation ist erneut kritisch. Innerhalb eines Jahres verzeichnete Air France KLM einen Rückgang der Kapitalisierung um 40 %. Und seit der Amtsantritt von General Manager Benjamin Smith im September 2018 ist es fast zweigeteilt.

Wie ist dieser Rückgang zu erklären? Die Frage stellt sich umso mehr, als gleichzeitig der spanisch-britische Konzern IAG, die Nummer drei in Europa, eine diametral entgegengesetzte Entwicklung durchläuft: Innerhalb von zwölf Monaten ist sein Aktienkurs um 53 % gestiegen. Im dritten Quartal gelang es dem Konzern an der Spitze der spanischen Unternehmen Vueling und Iberia, British British Airways und Irish Aer Lingus sogar, Air France KLM umsatzmäßig zu verdoppeln.

Entwicklung des Aktienkurses von Air France KLM und IAG zwischen dem 20. November 2023 und dem 19. November 2024. Kredit: Herausforderungen

Die Haupterklärung für diesen umgekehrten Spiegeleffekt ist eine erhebliche Lücke bei den Stückkosten ohne Treibstoff, ein Indikator, der in der Branche genau beobachtet wird. Im Laufe des Quartals stieg er um 3,4 %, während Analysten einen Anstieg von 2 % prognostiziert hatten, und bei IAG stieg er nur um 2 %. Ein enttäuschendes Ergebnis trotz der Erholung des Flugverkehrs nach der Corona-Krise, des Ölpreisverfalls und der Versprechen von Benjamin Smith, im Zeitraum 2026–2028 eine Marge von 8 % zu erreichen.

Die Ursachen für diese steigenden Stückkosten sind vielfältig. Die Olympischen Spiele schmälerten das Ergebnis um 160 Millionen Euro, was auf einen Rückgang des Reiseverkehrs und der Prämien an die Mitarbeiter sowie allgemeiner gesagt auf hohe Personalkosten zurückzuführen ist. Seit seiner Ankunft hat Benjamin Smith dem sozialen Frieden Priorität eingeräumt und die Anzahl der Piloten um ein Vielfaches erhöht. Hinzu kommen die Schuldenlast und die Schwierigkeiten des niederländischen Unternehmens KLM, das seit dem Ende der Pandemie unter Problemen bei der Wartung, der Pilotenausbildung, der Rekrutierung und Unterkapazitäten leidet. Gerade hat sie einen Sparplan angekündigt.

Und nun soll im Jahr 2025 die Solidaritätssteuer auf Flugtickets steigen und die Betriebserträge um 90 bis 170 Millionen Euro belasten. Ganz zu schweigen davon, dass auch in den Niederlanden die Besteuerung immer strenger wird.

Auf der anderen Seite stehen die Planeten für IAG im Einklang: Der Konzern gab für dieses Quartal besser als erwartete Stückkosten bekannt und plante einen Aktienrückkauf, um den Aktienkurs anzukurbeln. Allen Fluggesellschaften geht es gut und sie haben eine Marge von rund 20 %. Luis Gallego, CEO seit 2020, profitiert von einer intensiven Kostenarbeit und einer starken Präsenz auf der boomenden transatlantischen Achse. Alles mit günstiger Besteuerung in Spanien.

Diese Erkenntnisse müssen jedoch relativiert werden. Paul Chiambaretto, Wirtschaftswissenschaftler an der Montpellier Business School und Leiter des auf Luftverkehr spezialisierten Pégase-Lehrstuhls, relativiert das Bild: „Es ist nicht Air France, der schlechte Student in der Branche, sondern IAG, die Ausnahme, die überdurchschnittlich abschneidet, und dies bereits vor der Pandemie mit einer besseren Margenrate übertraf. »

Der Beweis? Auch der deutsche Konzern Lufthansa, die Nummer zwei in Europa, erlebt aufgrund der gestiegenen Kosten (Personal, Wartung etc.) und der Erhöhung der Luftverkehrssteuer in Deutschland einen Einbruch des Aktienkurses. Wie KLM hat auch ihre Hauptgesellschaft Lufthansa Airlines ein Sanierungsprogramm gestartet.

Yan Derocles, Analyst bei Oddo BHF, geht noch weiter: „Air France-KLM hat den schwierigsten Teil hinter sich. Es ist eine Änderung der Stückkosten im Gange, die zunächst durch kurzfristige Maßnahmen eingeleitet wurde: Berücksichtigung der Ausgaben, Nichtersetzung von Führungskräften… Im Jahr 2024 gab es viele spezifische Elemente, wie zum Beispiel die Olympischen Spiele oder Probleme mit der IT oder den Ersatzteillieferanten, die zusätzliche Kosten in Höhe von 500 Millionen verursachten und normalerweise im Jahr 2025 nicht mehr sichtbar sein sollten.

Als Zeichen seines Optimismus hat der Analyst gerade seine Empfehlung für Air France-KLM-Aktien von „Verkaufen“ auf „Neutral“ geändert.