In unserer letzten Kolumne vom 28. März mit dem Titel „Bevorzugen Sie aktives Management gegenüber passivem Management, indem Sie Ihre Aktien sorgfältig auswählen“ haben wir gezeigt, dass ein Management, das sich ausschließlich auf sogenannte „Wachstums“-Aktien konzentriert, es ermöglicht, das Management auf lange Sicht zu schlagen Index in ETF investiert.
Diese ersten Überlegungen veranlassten uns, sie weiterzuverfolgen, indem wir der Funktionsweise und Zusammensetzung des CAC 40 neue Aufmerksamkeit schenkten. Dieser Index wird von einem wissenschaftlichen Rat überwacht. Daraus verstehen wir, dass der Rat aus Wissenschaftlern und nicht aus Managern besteht. Diese entscheidende Unterscheidung enthält den Keim für Bedingungen, die geeignet sind, den Index zu schlagen.
Der Wissenschaftliche Rat versteht nichts von der Börse
Das ist unsere Chance. Sie sollten wissen, dass die einzige Aufgabe des Rates darin besteht, institutionellen Anlegern einen „großen“ Index zur Verfügung zu stellen, der aus den größten Kapitalisierungen auf dem Markt besteht, einen großen Streubesitz aufweist und ein großes Handelsvolumen bietet. Dies kommt den Interessen von Großanlegern einschließlich ETF-Emittenten entgegen.
Es liegt an uns, das zu verstehen Der Star-Index der Pariser Börse liegt in den Händen von Leuten, die in Wirklichkeit nichts von der Börse in dem Sinne verstehen, wie ein Manager sie versteht.
Der Wissenschaftliche Rat wählt nicht die besten Werte mit den Besten aus Geschäftsmodelle aber die größten. Der Rat, Sein auf Quantität ausgerichtet, steht im Gegensatz zu qualitätsbewussten Managern. Und Dank dieser Divergenz in den Kriterien für die Auswahl von Werten haben wir eine Karte zum Ausspielen.
Die Lücke, die es auszunutzen gilt
Die Zusammensetzung des CAC 40 leidet unter zwei Hauptmängeln: der Stilverwirrung und der Priorität, die großen Werten eingeräumt wird.
Der Index spielt alle Stile gleichzeitig: Wachstumswerte, zyklische Aktien und „Werte“ (Rabatt). Infolgedessen beeinträchtigt einer der Stile kontinuierlich die Gesamtleistung.
Im gleichen Index befinden sich Hermès und Renault, EssilorLuxottica und Orangesicherlich nicht mit den gleichen Gewichtungen, aber das ändert nichts an unserer Argumentation.
Eine aufschlussreiche Tatsache: Da das Vorhandensein von Werten ausschließlich aus dem Gewicht ihrer Kapitalisierungen resultiert, ist Téléperformance das Mit einer Kapitalisierung von 5 Milliarden Euro ist die Aktie immer noch im Index enthalten, obwohl diese Aktie zwischen 2022 und Juni 2024 70 % ihrer Kapitalisierung verloren hat.
Eine weitere Falle
Diese Falle ähnelt einer Artoptische Täuschung entsteht durch den Blick auf die Zusammensetzung des CAC 40. Wir sehen eine Verschmelzung verschiedener Werte und Stile, die dem Manager das Gefühl geben, dass sein Fonds auch im Bild dieses Gremiums sein muss, als ob er so gehandelt hätte ein Modell, dem man folgen muss, daher eine Tendenz zum „benchmarkierten“ Management (gebunden an den Index), implizit oder explizit.
Das Erkennen dieser Illusion wirkt dann wie ein Anreiz, uns von der rein quantitativen Zusammensetzung des Index zu lösen.
Wenn wir darüber hinaus von der langfristigen Überlegenheit des „Wachstums“-Managements überzeugt sind, dann Der kontraproduktive Stilmix, der dem CAC 40 auferlegt wird, gibt uns eine echte Chance, ihn zu schlagen.
Dafür gibt es eine Bedingung: Widerstehen Sie der Versuchung, hier und da auf einen Wert zu picken, von dem wir glauben, dass er einer Aufwärtsbewegung nahe kommt, indem Sie ihn für eine Weile festhalten, um sich mit Kapitalgewinnen einzudecken, und dann auf Zehenspitzen wieder hinausgehen und dem Himmel danken dass alles gut und schlechter gelaufen ist, dass sie der „Wertefalle“ entkommen sind.
Hermès schneidet besser ab als LVMH
Ein Beispiel: Unter den vierzig Aktien im Index steht LVMH mit der höchsten Marktkapitalisierung mit einer Gewichtung von 10,69 % logischerweise an der Spitze der Liste Hermes belegt mit einer Gewichtung von 3,99 % lediglich den neunten Platz.
Ihre Börsenperformance spricht jedoch für eine gegenteilige Einstufung. Ob über zehn Jahre, fünf Jahre, drei Jahre oder ein Jahr, Hermès schlägt LVMH deutlich. Es ist sehr wahrscheinlich, dass es in den nächsten zehn Jahren so bleiben wird, auf jeden Fall ist es ein Risiko, das es wert ist, eingegangen zu werden.
Diese Outperformance erklärt sich durch die Rentabilitätskennzahlen, die strukturell höher sind als die von LVMH. Im Jahr 2023 betrug die Marge (Betriebsergebnis/Umsatz) von Hermès 46,4 %, während die von LVMH nur 31,3 % betrug.
Wissen, wie man Prioritäten umkehrt
Um diese Abweichung auszunutzen und unsere Leistung zu steigern, müssen wir lediglich die Reihenfolge der Prioritäten umkehren. Wo der Rat Quantität priorisiert, priorisieren wir Qualität.
Diese Umkehr der Prioritäten hätte es uns in den letzten zehn Jahren ermöglicht, allein bei diesen beiden Aktien einen großen Vorsprung vor unserem Flaggschiff-Index zu erzielen, der ohne Dividenden nur um 71 % zulegte. Wie für trocken, Es sollte nicht einmal in den Index aufgenommen werden und schon gar nicht in unser Portfolio. Das Gleiche gilt für Sanofi, für die drei Bankaktien, z Orange, gießen Stellantis und Renault, gießen Carrefour, Arcelormittal und ein paar andere.
