Der Dollar ist im Grunde nirgendwo hingegangen

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Märkte

Gestern kam es an den Märkten zu einigen weiteren Preisbewegungen aufgrund der Lockerung nach der Lohn- und Gehaltsabrechnung/dem ISM am Freitag, aber die Bewegung verlangsamte sich im US-Handel allmählich. Die Fed-Gouverneure Williams und Barkin bestätigten letzte Woche die Ansicht des Vorsitzenden Powell, dass der nächste Schritt der Fed wahrscheinlich eine Zinssenkung sein wird. Eine restriktive Politik bringt die Wirtschaft in ein besseres Gleichgewicht und dürfte die Inflation irgendwann wieder auf 2 % zurückführen. Über den Zeitpunkt entscheiden die Daten. Die vierteljährliche Meinungsumfrage der Fed zum Thema Bankkredite deutete auch darauf hin, dass sich strengere Finanzierungsbedingungen auf die Kreditvergabe auswirken (siehe unten). Dadurch dürften sich Nachfrage und Inflation allmählich verlangsamen. Am Ende des Tages stieg die Rendite zweijähriger US-Staatsanleihen um 1,5 Basispunkte. Die Renditen am langen Ende der Kurve gingen immer noch auf bis zu 3,0 Basispunkte (30 Jahre) zurück. Die deutschen Renditen gaben zwischen 1,2 Basispunkten (2-jährig) und 2,7 Basispunkten (10-jährig) nach. Die Prognose der Fed, dass ihr nächster Schritt trotz hartnäckiger Inflation wahrscheinlich eine Zinssenkung sein wird, gibt den Aktienanlegern weiterhin Trost. US-Indizes summierten sich auf 1,19 % (Nasdaq). Der Dollar ging im Grunde nirgendwo hin. Der DXY-Index schloss unverändert (105,05). EUR/USD legte leicht zu (nahe 1,0769). Der USD/JPY bildete die Ausnahme von der Regel und erholte sich auf 153,9. Die Zinsdifferenz zwischen den USA und Japan bleibt eindeutig zu groß, um einen Yen-Verkauf zu verhindern.

Die asiatischen Märkte schließen sich gestern größtenteils der risikofreudigen Stimmung von WS an. Die Renditen sinken geringfügig. Der Dollar gewinnt ein paar Ticks. Der Yen bleibt in der Defensive. Schlagzeilen des japanischen Währungsbeamten Masato Kanda, dass keine Interventionen nötig seien, wenn sich die Märkte normal entwickelten, deuten darauf hin, dass jegliche Interventionen eher selektiv bleiben könnten. Der Yen schwächt sich heute Morgen weiter ab (USD/JPY 154,5). Heute enthält der Ökokalender nur noch Daten der zweiten Ebene. Die Auftragseingänge in deutschen Fabriken und die Einzelhandelsumsätze in der EWU könnten zusätzliche Erkenntnisse über die Erholung in der EWU liefern. Es ist geplant, dass die EZB-Gouverneure De Cos und Nagel sprechen. Das US-Finanzministerium wird diese Woche die Refinanzierungsoperation mit dem Verkauf dreijähriger Schuldverschreibungen im Wert von 58 Milliarden US-Dollar einleiten. Es wird interessant sein, die Nachfrage nach dem Renditerückgang der letzten Woche zu beobachten. Wir gehen davon aus, dass es vor der Veröffentlichung der US-Inflationsdaten für April nächste Woche zu weiteren technischen Transaktionen kommen wird. Wir sehen 4,70 % und 4,37 % als starke Unterstützung für die 2- bzw. 10-jährige US-Rendite. Die Verlangsamung der Renditekorrektur könnte auch dazu beitragen, eine Untergrenze für den Dollar festzulegen. EUR/USD 1,0807/11 (38 % Retracement-Rückgang von Dezember bis April/Korrekturspitze) bleibt die erste Referenz auf dem EUR/USD-Chart.

Nachrichten und Ansichten

Die jüngste Umfrage der Fed zum Senior Loan Officer Opinion Survey (SLOOS) zeigte, dass die Banken bei der Kreditvergabe vorsichtiger geworden sind, während höhere Zinssätze weiterhin die Kreditnachfrage belasteten. Mit Ausnahme einiger Wohnimmobilienprodukte wurden die Standards für alle Kreditkategorien angehoben. Insbesondere bei gewerblichen Immobilienkrediten wurden höhere Maßstäbe angelegt. Allerdings ist der Nettoanteil der Banken, die die Konditionen verschärften, bei den meisten Kreditprodukten gesunken, was möglicherweise ein Zeichen dafür ist, dass das Kreditwachstum über den Tiefpunkt hinausgeht. Mehrere Banken meldeten strengere Konditionen für Gewerbe- und Industriekredite, der Nettoanteil bleibt jedoch deutlich unter dem Höchststand vom letzten Juli. Der Anteil der Banken, die ihre Standards für Autokredite verschärften, stieg, ein kleinerer Anteil meldete jedoch höhere Standards für Kreditkarten- und andere Verbraucherkredite. Die Nachfrage nach Konsumentenkrediten aller Art ist weiterhin rückläufig.

Die Reserve Bank of Australia (RBA) hat den Leitzins heute Morgen stabil bei 4,35 % belassen. Der Status quo folgte der Beobachtung, dass die Inflation langsamer als erwartet zurückging (3,6 % gegenüber dem Vorquartal im ersten Quartal dieses Jahres von 4,1 %). Die zugrunde liegende Inflation war höher und ging weniger stark zurück, was zum großen Teil auf die Inflation im Dienstleistungssektor zurückzuführen war. Die RBA sagte, es gebe immer noch einen Nachfrageüberhang, während die Bedingungen auf dem Arbeitsmarkt angespannter seien, als es mit einer Zielinflation vereinbar sei. Neue Prognosen basieren auf einem vom Markt implizierten Leitzinspfad, der von einem stabilen Zinssatz bis Mitte 2025 ausgeht. Im Vergleich dazu gehen die Prognosen vom Februar von Zinssenkungen ab 2024H2 aus. Dennoch wurde die Inflation über den Horizont hinweg mit einem EoY-Ziel von 3,8 % (gegenüber 3,2 %) nach oben korrigiert, um dann im Dezember 2025 in das 1-3 %-Band der RBA einzudringen (2,8 %). Die RBA wies darauf hin, dass die anhaltende Inflation im Dienstleistungssektor eine wesentliche Unsicherheit für diese Entwicklung darstellt. Das BIP-Wachstum wurde in diesem Jahr angesichts des besonders schwachen Konsums der privaten Haushalte geringfügig auf 1,6 % gemindert. Die Zentralbank wiederholte, dass sie in Bezug auf die Zinssätze nichts ausschließt und an einem datenabhängigen Ansatz festhält. Nach der jüngsten Reihe starker Arbeits- und Inflationsdaten hofften die Märkte eindeutig auf etwas aggressiveres. Der australische Dollar verliert etwas an Boden auf 0,661 AUD/USD und die Swap-Renditen geben am vorderen Ende der Kurve um bis zu 9 Basispunkte nach.

Grafiken

GE 10-Jahres-Rendite

EZB-Präsidentin Lagarde deutete eindeutig eine Zinssenkung im Sommer (Juni) an, die breite Unterstützung findet. Die Desinflation in der EWU setzte sich im April fort und brachte den Gesamt-VPI näher an das Ziel von 2 %. Zusammen mit der schwachen Wachstumsdynamik spricht dies für eine erste Zinssenkung um 25 Basispunkte. Eine holprigere Inflationsentwicklung im zweiten Halbjahr 2024 und die höhere Strategie der Fed auf längere Sicht erschweren Folgemaßnahmen. Die Märkte haben sich damit abgefunden.

Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen

Die Fed räumte im Mai ein, dass es bei der Erreichung des Inflationsziels von 2 % keine Fortschritte gebe, Powell von der Fed ließ jedoch die Tür für Zinssenkungen später in diesem Jahr offen. Der schwache ISM in den USA und die schwächer als erwartet ausgefallenen Lohn- und Gehaltszahlen stärkten die Hoffnung der Märkte auf eine erste Kürzung nach dem Sommer und lösten eine Korrektur gegenüber den Höchstständen seit Jahresbeginn aus. Die anhaltende Inflation deutet darauf hin, dass jede Zinssenkung ein schwieriger Balanceakt sein wird. 4,37 % (38 % Dez./April-Retracement) könnten sich bereits als starke Unterstützung für die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen erweisen.

EUR/USD

Konjunkturelle Divergenzen, ein wahrscheinlich desynchronisierter Zinssenkungszyklus, bei dem die EZB ausnahmsweise die Führung übernimmt, und höher als erwartete US-VPI-Daten trieben EUR/USD in den Bereich von 1,06. Von da an verschafften bessere EWU-Daten dem Euro etwas Luft. Der Dollar verlor weiter an Schwung, da die US-Daten Anfang Mai schwächer ausfielen als erwartet. Kurzfristig könnte es zu einer weiteren Konsolidierung im Bereich von 1,07/1,09 kommen.

EUR/GBP

Die Debatte bei der Bank of England konzentriert sich auf den Zeitpunkt der Zinssenkungen. Die meisten BoE-Mitglieder stimmen eher mit der EZB als mit der Fed überein, was darauf hindeutet, dass der Desinflationsprozess eine Gelegenheit bietet, die Politik (kurzfristig) weniger restriktiv zu gestalten. Die Abwärtsbewegung des Pfund Sterling wurde anfälliger, da die Oberseite der seitwärts gerichteten EUR/GBP-Handelsspanne von 0,8493 bis 0,8768 als erster wirklicher technischer Hinweis diente.

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