Dollar-Dilemmata | Alle Nachrichten

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Heute liegt es nicht im Interesse der Fed, sich wie 1985 an einer international koordinierten Devisenoperation zu beteiligen, zu einer Zeit, in der die Inflation weiterhin Priorität hat.

Der Dollar hat in den letzten Monaten deutlich an Wert gewonnen, insbesondere gegenüber asiatischen Währungen. Das Crescendo des apokalyptischen Finanzdiskurses birgt in der Tat die Gefahr einer Panik auf den Märkten. Der japanische Yen scheint kurz vor dem Zusammenbruch zu stehen. China könnte sich gezwungen sehen, seine Währung abzuwerten, was schädliche Folgen für sich selbst und die Weltwirtschaft hätte. Was können wir also tun, um der Stärke des Dollars entgegenzuwirken, und selbst wenn etwas erreicht werden könnte, wie sollten wir vorgehen?

Beginnen wir mit den Fakten. Der japanische Yen fiel dramatisch und erreichte Ende April 160 Yen gegenüber dem Dollar, was einem Rückgang von 13 % seit Jahresbeginn und mehr als 50 % seit Beginn des Jahres 2021 entspricht. Der südkoreanische Won hat etwa 10 % verloren Sein Wert gegenüber dem Dollar ist seit Anfang 2024 gefallen. Ebenso ist die indonesische Rupiah kürzlich gegenüber dem Greenback auf ein Vierjahrestief gefallen.

Die Situation dieser asiatischen Währungen entspricht jedoch nicht der Norm. Tatsächlich ist der gesamte nominale Dollarindex, der seinen Wert gegenüber einem Währungskorb misst, seit Anfang 2023 um weniger als 3 % gestiegen.

Darüber hinaus ist die Stärke des Dollars kein Zeichen einer Marktstörung. Darüber hinaus spiegelt es die bessere wirtschaftliche Verfassung der Vereinigten Staaten im Vergleich zu anderen Regionen der Welt wider.

Die Angst liegt in der Möglichkeit, dass das Vertrauen irgendwann zusammenbricht und damit auch den Yen und die Inflation außer Kontrolle gerät.

Das schnelle Wachstum in den Vereinigten Staaten weckt die Erwartungen einer langsamen Desinflation in den USA. Die Federal Reserve ist daher geneigt, die Zinsen hoch zu halten oder zumindest die Hoffnungen auf mehrere Zinssenkungen in diesem Jahr zu zerschlagen. Gleichzeitig bedeutet das schwächer als erwartete Wachstum anderswo auf der Welt, dass andere Zentralbanken weniger Grund zur Sorge über die Inflation haben, was es wahrscheinlicher macht, dass sie die Zinsen senken.

Erinnern Sie sich an die vielbeachtete Entscheidung der Bank of Japan im März, die Kontrolle über die Zinsstrukturkurve aufzugeben, was dazu führte, dass sie ihren Zinssatz anhob, um durchzukommen – Moment mal – nur 0,1 %. Diese akkommodierende Politik bleibt angemessen, bis die BOJ die Deflation eindeutig überwunden hat. Und angesichts eines Zielzinssatzes der Fed von 5,25-5,5 % ist es genauso angemessen, dass der Dollar gegenüber dem Yen stark ist.

Warum also Sorgen machen? Es ist nicht so, dass japanische Finanzinstitute durch den steigenden Dollar bedroht wären. Japanische Banken und Unternehmen tätigen erhebliche Investitionen im Ausland, unter anderem in den Vereinigten Staaten, wo ihr Wert mit dem Dollar steigt und fällt. Während die Importpreise in den letzten vier Jahren um mehr als 50 % gestiegen sind, steht Japan kaum am Rande einer Hyperinflation. Die Verbraucherpreise sind im April gegenüber dem Vorjahr um etwa 2,5 % gestiegen, was genau das ist, was die BOJ will.

Die Angst liegt offensichtlich in der Möglichkeit, dass das Vertrauen irgendwann zusammenbricht, den Yen mit sich bringt und die Inflation außer Kontrolle gerät. Theoretisch ist alles möglich. Allerdings erscheint dieses Szenario vor dem Hintergrund der jahrzehntelangen Deflation in Japan unplausibel.

Aber geben wir es zu. Für diejenigen, die immer noch denken, dass die Stärke des Dollars ein Problem darstellt: Was könnte man dagegen tun? Markteingriffe sind möglich. Die BOJ hat Ende April eindeutig in den Devisenmarkt eingegriffen – das vermuten zumindest Devisenhändler.

Obwohl der Yen nach dieser Bewegung auf 154 gegenüber dem Dollar an Wert gewann, wissen wir, dass Marktinterventionen nur dann einen dauerhaften Einfluss auf den Wechselkurs haben, wenn sie eine zukünftige Änderung der Geldpolitik ankündigen. Wenn die BOJ jedoch heimlich intervenierte, geschah dies nicht im Vorfeld einer Änderung ihrer Politik oder einer Erhöhung der Zinssätze, sondern genau, um dies zu vermeiden.

Ebenso ist es unwahrscheinlich, dass die Fed als Reaktion auf den steigenden Dollar die Zinsen senken wird. Seine Modelle deuten darauf hin, dass eine Gesamtaufwertung des Dollars um 3 %, wie in diesem Jahr, die Inflation um höchstens 0,3 % senkt – in dem Wissen, dass selbst dieser bescheidene Desinflationseffekt wahrscheinlich nur vorübergehender Natur ist. Daher besteht die Notwendigkeit, in den Vereinigten Staaten hohe Zinssätze aufrechtzuerhalten.

Wie wäre es dann mit einem konzertierten Ansatz, bei dem die Fed, die BOJ und andere Zentralbanken gemeinsam auf dem Devisenmarkt intervenieren würden? Dies wurde 1985 in einer früheren Phase der Dollaraufwertung versucht. Das Plaza-Abkommen, benannt nach dem New Yorker Hotel, in dem es abgeschlossen wurde, gilt manchmal als wirksames Mittel zur Abschwächung der Stärke des Dollars.

Allerdings liegt es heute nicht im Interesse der Fed, sich an einer international koordinierten Devisenoperation zu beteiligen, zu einer Zeit, in der der Kampf gegen die Inflation weiterhin Priorität hat. Darüber hinaus hatte der Dollar bereits 1985 seinen Höhepunkt erreicht und begann vor der Intervention zu fallen. Angesichts der jüngsten schlechten Beschäftigungszahlen in den Vereinigten Staaten fragt man sich, ob die gleiche Situation auch heute gelten würde.

Was die Situation radikal verändern könnte, wäre eine zweite Amtszeit des Präsidenten Donald Trump, ein glühender Verfechter niedriger Zinsen. Für Trump ist ein starker Dollar ein Dollar, der amerikanische Exporteure behindert. Es kursieren Gerüchte, dass er darüber nachdenkt, bei der Fed einen Präsidenten einzusetzen, der die gleiche Denkweise wie er hat, oder sogar von der Zentralbank zu verlangen, den Anweisungen des Präsidenten Folge zu leisten. Dies würde ausreichen, um den Dollar zu stürzen. Aber es würde auch dazu führen, dass die US-Finanzmärkte fallen.

Urheberrecht: Project Syndicate, 2024.

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