An der Börse bleibt uns manchmal ein schlechter Ruf haften, ohne dass wir ihn loswerden können.
Der Aktienkurs von Ströer – den aufmerksamen Beobachtern von Stadtmobiliar bereits als Konkurrent von JCDecaux erkannt hat – verharrt im Jahr 2024 auf genau demselben Niveau wie vor acht Jahren. Wir erinnern uns, dass Muddy Waters die Gruppe damals im Visier hatte.
Der berühmte Leerverkäufer, der in letzter Zeit freilich etwas an Glaubwürdigkeit eingebüßt hat, hatte die von dem exzentrischen Geschäftsmann Udo Müller und dem Gründersohn Dirk Ströer orchestrierte Governance öffentlich in Frage gestellt. Zusammen kontrollieren die Parteien fast die Hälfte des Kapitals.
Die Angelegenheit beruhigte sich schließlich, aber der Aktienkurs fiel nach einer Reihe von Aufschwüngen, Schluckaufen und Rückfällen schließlich auf seine Tiefststände zurück. Dabei haben sich Umsatz, Betriebsergebnis und Dividende von Ströer in acht Jahren verdoppelt – in den ersten beiden Jahren zumindest auf dem Papier.
Mit einem Unternehmenswertmultiplikator vom Siebenfachen des Betriebsgewinns vor Investitionen (EBITDA), der deutlich unter dem Zehnjahresdurchschnitt von dem Dreizehnfachen EBIDA liegt, war die Bewertung von Ströer daher noch nie so niedrig. Wir werden feststellen, dass diese Depression JCDecaux nicht wirklich verschont, deren EBITDA-Bewertung x9 beträgt.
-Sind Verdachtsmomente einer fragwürdigen Regierungsführung noch relevant? Bestraft der Markt den gesamten Sektor oder hat er immer noch Schwierigkeiten, die Überarbeitung der Rechnungslegungsstandards zu verdauen, die diese Konzerne seit 2019 dazu zwingen, Operating-Leasingverträge als Schulden in der Bilanz auszuweisen?
Wenn nicht die nicht unbedingt nachvollziehbare Diversifizierung von Ströer zwischen seinen verschiedenen Segmenten sanktioniert wird: Außenwerbung, Callcenter für Direktmarketing und ein Digitalcenter, das insbesondere die berühmte Statista-Site betreibt?
Im Jahr 2021 übernahm ein weiterer bekannter Aktivist, ValueAct, 15 % des Kapitals, wir stellen es uns vor, um das Duo Udo Müller-Dirk Ströer zu unterstützen. Es sei denn, der amerikanische Fonds hat andere, strategischere Pläne, etwa eine sorgfältig inszenierte Statista-Abspaltung?
Wenn es darum geht, mit schwefelhaltigen Managern in Kontakt zu treten, wird dem neckenden Verstand nicht entgehen, dass dies nicht das erste Mal für ValueAct ist. Wir erinnern uns, dass der amerikanische Fonds während der Valeant-Katastrophe an vorderster Front stand – einer Katastrophe, von der er sich, wie man anerkennen muss, ziemlich schnell erholte.
