Die Bewertung des Labels – streng kontrolliert vom Unterwelt-Milliardär Len Blavatnik – stagniert seit seinem Börsengang im Sommer 2020.
Blavatnik hat immer noch ein gutes Geschäft gemacht. Er kaufte Warner Music im Jahr 2011 für 3,3 Milliarden US-Dollar, zu einer Zeit, als alle dachten, das Labelgeschäft sei vom Aussterben bedroht – die Plattenverkäufe waren eingebrochen und die Piraterie war noch in ihrer Blütezeit.
Der Streaming-Boom hat die Landschaft aufgewühlt und den Labels neue Möglichkeiten eröffnet. Goldman Sachs förderte den Börsengang von Warner Music, indem es versicherte, dass sich ihr Markt in zehn Jahren noch einmal verdoppeln würde. Auf halbem Weg dieser Reise haben ihm die Ereignisse bisher nicht das Gegenteil bewiesen.
Das Gleiche gilt für die Bilanz von Warner Music, was sich daran zeigt, dass sich der Umsatz zwischen 2014 und 2024 verdoppelt hat, während sich der Gewinn in diesem Zeitraum fast vervierfacht hat. Doch die Anleger rechnen mit dem nächsten Schlag. Sie sind in bestimmten Sektoren überraschend leichtgläubig und neigen hier dazu, defensiv zu agieren.
Es stimmt, dass der Wettlauf um den Erwerb musikalischer Rechte einem Spekulationswahn gleicht. Im Jahr 2021, als Titelkataloge mit mehr als dem Zwanzigfachen ihres Umsatzes gehandelt wurden, warnte Steve Cooper, CEO von Warner Music, dass diese Transaktionen „widersprach jeder finanziellen Logik“, und verglich die Bietergefechte mit dem Yukon-Goldrausch.
Die drei Schwergewichte der Branche – Warner, Universal und Sony – sahen dann, wie auf ihrem Territorium sehr aggressive Private-Equity-Fonds landeten, die unter anderem von KKR, Blackrock und Apollo gesponsert wurden. Anschließend wurde Cooper entlassen und als Chef von Warner durch Robert Kyncl, einen Veteranen von Netflix und YouTube, ersetzt – was viel über die Richtung der Strategie des Labels aussagt.
Zonebourse hat schon lange mit einem Kater in der Branche gerechnet. Wir werden uns in diesem Zusammenhang daran erinnern, dass der General Manager von Universal diesen Sommer die Anleger dazu aufforderte, einen Rückgang der Streaming-Einnahmen zu entschuldigen, um sich auf die „Langfristigkeit“ zu konzentrieren.
Darüber hinaus hat KKR Anfang des Jahres den Tisch verlassen, indem es Chord an Universal verkauft hat. Für das New Yorker Unternehmen war es ein toller Ausstieg auf höchstem Niveau, den viele Anleger als Signal der Trendwende interpretierten.
Die Bewertungen von Warner und Universal verdeutlichen den Paradigmenwechsel deutlich. Der erste wird mit dem 13-fachen seines erwarteten EBITDA in den nächsten zwölf Monaten gehandelt, gegenüber dem 16-fachen seines in den letzten zwölf Monaten erzielten EBITDA. Das zweite Unternehmen weist immer noch eine Nettoprämie auf, nämlich das 16-fache seines erwarteten EBITDA in den nächsten zwölf Monaten, verglichen mit dem 25-fachen, das in den letzten zwölf Monaten erzielt wurde.
Die beste Möglichkeit, aus dem rasanten Wachstum des Streamings Kapital zu schlagen, bestand nach wie vor darin, in Netflix oder Spotify zu investieren – also auf der Vertriebsseite – und nicht in die Labels.
