Dennoch ist Karsten Junius von J. Safra Sarasin der Ansicht, dass die SNB noch Handlungsspielraum habe, um die Aufwertung des Frankens zu begrenzen und eine Rückkehr in die Deflation zu verhindern.
Mehrere Statistiken, die die Preisentwicklung messen, wurden letzte Woche aufmerksam verfolgt. Am Dienstag sank die Inflationsrate in der Eurozone deutlich auf 1,8 % für den Monat September im Jahresvergleich, verglichen mit 2,2 % im August. Am Donnerstag stieg der Konsumentenpreisindex (LIK) im September in der Schweiz im Vergleich zum Vorjahr nur um 0,8 %, nachdem er im August um 1,1 % und im Juli um 1,3 % gestiegen war, wie das Bundesamt für Statistik (BFS) mitteilte. Kann der Kampf gegen die Inflation, der seit 2021 sowohl in Europa als auch jenseits des Atlantiks im Mittelpunkt der Sorgen steht, als beendet betrachtet werden? Muss man sich in der Schweiz jetzt hingegen Sorgen über einen zu schnellen Inflationsrückgang machen? Interview mit Karsten Junius, Chefökonom bei J. Safra Sarasin.
Die Inflationsrate in der Eurozone sank im September im Vergleich zum Vorjahreszeitraum auf 1,8 %. Dies ist deutlich weniger als die noch für den Monat August verzeichnete Rate von 2,2 %. Auch dieser Wert lag unter den Erwartungen der Analysten, die von einer Rate von 1,9 % ausgingen. Hat Sie der am Dienstag veröffentlichte Rückgang der Inflation in der Eurozone überrascht?
Ja, ich war etwas überrascht über das Ausmaß des am Dienstag angekündigten Rückgangs, nicht jedoch über die allgemeine Richtung, in die sich die Preisbewegung bewegte. Dieser Rückgang, der deutlicher ausfällt als im Konsens erwartet, ist größtenteils auf den Rückgang der Energiepreise zurückzuführen. Mit einem Gewicht von rund 10 % im Indexkorb trug der deutliche Rückgang der Energiepreise maßgeblich zum zwischen August und September beobachteten Rückgang der Inflation um 0,4 Basispunkte bei. In der Eurozone ist zudem zu beachten, dass der Rückgang der Benzinpreise einen größeren Einfluss auf den Rückgang der Inflation hatte, als dies beispielsweise in der Schweiz der Fall ist.
„Was die Kerninflation betrifft, so zeigt der Trend im Euroraum eindeutig nach unten.“
Die Ölpreise fallen seit April und sind seit Jahresbeginn sogar um 2 % gesunken. Sollten wir angesichts der aktuellen geopolitischen Spannungen im Nahen Osten nicht vorsichtig sein, was die Auswirkungen einer möglichen Erholung der Rohölpreise auf die künftige Inflationsentwicklung angeht?
Natürlich müssen wir die Entwicklung der Ölpreise stets aufmerksam verfolgen. Wenn es um Preisbewegungen geht, ist es meiner Meinung nach besser, sich auf den zugrunde liegenden Teil der Inflation oder „Kerninflation“, wie sie oft genannt wird, zu konzentrieren. Was die zugrunde liegende Inflation betrifft, ist der Trend jedoch eindeutig rückläufig. Im September lag sie in der Eurozone bei 2,7 %, verglichen mit 2,8 % im August und 2,9 % im Juni und Juli. Auch wenn die Kerninflation entsprechend der Zielsetzung der Zentralbanken nicht auf weniger als 2 % gesunken ist, muss man bedenken, dass die „Kern“-Inflation im Sommer 2023 fast doppelt so hoch war. Wir können natürlich darüber diskutieren, ob der Rückgang wenn die Inflation rasch genug ansteigt oder breit genug ist, indem sie alle Komponenten beeinflusst, die in die Berechnung der Inflation einfließen. Wir können jedoch immer noch sagen, dass sich die Inflation in die richtige Richtung bewegt.
In der Eurozone blieb die Arbeitslosenquote im August stabil bei 6,4 % der Erwerbsbevölkerung, einem historisch niedrigen Niveau. Was können wir von den Lohnverhandlungen im nächsten Jahr erwarten und könnten diese dazu beitragen, die Inflation hoch zu halten?
Die Inflation aus der Lohnkomponente hängt mit Lohnverhandlungen zusammen, die lange zurückreichen, als die Preissteigerungen viel ausgeprägter waren. Daher glaube ich nicht, dass der Lohndruck ausreichen kann, um die Inflation in Europa wieder anzukurbeln.
„Es wäre eine angenehmere Situation, wenn die SNB bei 0,5 % stehen bleiben würde, ohne noch tiefer zu gehen.“
In den Vereinigten Staaten ist die Arbeitsmarktdynamik ganz anders – sie verläuft viel schneller und mit größerer Volatilität. Der Aspekt der Gehaltsverhandlungen ist weniger wichtig. Beachten Sie, dass auch in den Vereinigten Staaten im August mehr Stellen offen waren – etwas mehr als 8 Millionen – als im Juli, was bedeutet, dass der Arbeitsmarkt tendenziell wieder ins Gleichgewicht kommt. Es sind nun genauso viele Stellen zu besetzen wie vor der Pandemie. Insgesamt zeigt der Arbeitsmarkt Anzeichen einer Abkühlung – eine Rezession ist noch nicht in Sicht. Wir gehen weiterhin von einer sanften Landung der amerikanischen Wirtschaft aus.
Was zunächst als „sanfte Landung“ galt, führte oft zu einer Rezession.
Natürlich besteht immer die Möglichkeit, dass das, was zunächst wie eine Verlangsamung der Wirtschaft aussieht, irgendwann zu einer Rezession wird, da manchmal ein unerwartetes Ereignis die Wirtschaft aus der Bahn wirft. Dennoch halte ich aus heutiger Sicht ein Szenario einer „sanften Landung“ in den USA weiterhin für möglich. Wir warten nun seit zwei Jahren auf eine Rezession und es ist nie passiert! Es kann sein, dass es in bestimmten Sektoren zu erheblichen Abschwächungen kommt, es gibt jedoch keine Anzeichen dafür, dass derzeit mit einer Rezession der Gesamtwirtschaft zu rechnen ist.
Wenn wir auf die Situation in der Schweiz zurückkommen, hat die SNB ihre Inflationsprognose auf 1 % für das vierte Quartal 2024 und dann auf nur noch 0,6 % für 2025 nach unten korrigiert. In einem Anfang September veröffentlichten Kommentar haben Sie hervorgehoben, dass der Verbraucher Der Preisindex ohne Mieten war im Jahresvergleich auf nur noch 0,4 % gesunken. Müssen wir uns bereits Sorgen über einen übermäßigen Preisverfall oder gar eine mögliche Rückkehr zur Deflation in der Schweiz machen?
Dies hängt von vielen Faktoren ab, unter anderem auch von der Entwicklung des Frankens im Verhältnis zu anderen Währungen. Eine zu starke Aufwertung des Schweizer Frankens könnte die Preise für Importgüter sogar noch weiter senken. Bisher glaube ich jedoch, dass die SNB genau das Richtige getan hat – indem sie ihren Leitzins schrittweise gesenkt hat. Sollte die SNB ihren Leitzins im Dezember und erneut im März um einen weiteren Viertelpunkt senken, bleibt ihr noch ein wenig Handlungsspielraum, falls sich dies als notwendig erweisen sollte. Es wäre eine angenehmere Situation, wenn die SNB bei 0,5 % stehen bleiben würde, ohne noch weiter nach unten zu gehen. Darüber hinaus hat die SNB auch die Möglichkeit, einer zu starken Aufwertung des Frankens am Devisenmarkt entgegenzuwirken.
„Die Inflation ohne Mieten liegt mit 0,1 % nur unwesentlich über dem Niveau des Vorjahres.“
Welche Konsequenzen hätte eine mögliche Senkung des Referenzzinssatzes (geltend für Mietverträge), der derzeit bei 1,75 % liegt, im Dezember für die Entwicklung der Inflation in der Schweiz in den kommenden Monaten?
Der durchschnittliche Zinssatz liegt seit September derzeit bei 1,67 %. Es ist möglich, dass der Referenzzinssatz im Dezember gesenkt wird. Die Auswirkungen auf die Miete treten jedoch erst fünf Monate später ein, wenn Mieter ihr Recht auf Mietminderung geltend machen. Und noch immer stellen viele Menschen einen solchen Antrag nicht. Dies würde daher nur zu einer schwachen Anpassung an den Inflationsrückgang von etwa -0,1 % führen. Das ist nicht viel, aber dennoch ein zusätzlicher Faktor, der in Richtung einer Verringerung der Inflation gehen würde.
Der Verbraucherpreisindex für den Monat September wurde am Donnerstagmorgen veröffentlicht. Entsprach diese Figur Ihren Erwartungen?
Die Inflationsdynamik in der Schweiz bleibt erschreckend schwach. Dazu tragen die Stärke des Frankens und die Schwäche des Ölpreises bei, denn sie erklären den Rückgang der Importgüter, die im Jahresvergleich um 2,7 % zurückgingen. Auch die meisten Dienstleistungen im Land verzeichnen nur geringe Preiserhöhungen. Die große Ausnahme bilden die Wohnungsmieten, die im Jahresvergleich um 4,0 % stiegen. Da dieser Anstieg jedoch vor allem auf die beiden Anpassungen des Hypotheken-Referenzzinssatzes zurückzuführen ist, der möglicherweise ab Dezember erneut gesenkt wird, können wir davon ausgehen, dass die Inflationsrate ohne Mieten derzeit das beste Maß für die mittelfristige Inflationsdynamik ist. Mit 0,1 % liegt die Inflation ohne Mieten nur unwesentlich über dem Niveau des Vorjahres. Dies bestätigt, dass die Gefahren für die Preisstabilität derzeit eindeutig auf der unteren Seite liegen. Die heutigen Zahlen zeigen, dass weiterhin Zinssenkungen seitens der SNB notwendig sind.
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