Unseren Annahmen zufolge dürften Konjunkturmaßnahmen, Einwanderungsbeschränkungen und Zölle die Inflation in die Höhe treiben, da die Wirtschaft weiterhin nahe der Vollbeschäftigung bleibt. Es wird jedoch erwartet, dass die Zollerhöhungen geringer ausfallen als erwartet, da Zolldrohungen hauptsächlich als Verhandlungsinstrument genutzt werden könnten. Das europäische Wachstum ist gefährdet, aber wir erwarten keine größeren Änderungen der Wachstumsprognosen über 2025 hinaus. Wir erwarten kaum Auswirkungen auf die europäischen Inflationsprognosen, die sogar nach unten überraschen könnten.
Wechselkurs- und Renditedifferenz
Eine wesentliche Konsequenz der US-Wahlen besteht darin, dass die Fed den Zinssenkungszyklus früher als erwartet unterbrechen könnte und die Inflation Ende 2025 möglicherweise ansteigen wird. Kurzfristig ist es unwahrscheinlich, dass die Fed ihren Plan ändert, da sie ihre Entscheidungen auf dieser Grundlage trifft basiert auf Wirtschaftsdaten und spekuliert nicht über die Auswirkungen der Maßnahmen des neuen Präsidenten. Daher bleibt unserer Meinung nach der Plan, die Leitzinsen im Dezember und vierteljährlich über den größten Teil des Jahres 2025 zu senken, gültig. Wir glauben jedoch, dass die Fed ihren Zinssenkungszyklus im September 2025 mit einem Leitzins von 3,75 % beenden wird, d. h. zwei Senkungen um 25 Basispunkte weniger im Vergleich zu unserem vorherigen Szenario. In der Eurozone ist die Desinflation in vollem Gange und das Wirtschaftswachstum verlangsamt sich. Die Wahrscheinlichkeit weiterer Leitzinssenkungen ist daher höher. Wir rechnen nun mit einer Zyklusendrate von 2 % (Einlagensatz), die im September 2025 erreicht werden soll, verglichen mit 2,25 % in unserem vorherigen Szenario.
Was den längerfristigen Zinssatz betrifft, haben wir unsere Ziele in den Vereinigten Staaten angesichts des oben beschriebenen Inflationsrisikos sowie des Risikos eines Anstiegs der Haushaltsausgaben, der zu einem Anstieg der Staatsanleihen führen würde, nach oben korrigiert. Die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen dürfte sich in 12 Monaten bei etwa 4,25 % einpendeln. Wir haben unser 12-Monats-Ziel für die langfristigen Zinssätze in der Eurozone nicht geändert. Die Rendite der deutschen Staatsanleihe sollte sich im gleichen Zeitraum bei rund 2,25 % stabilisieren.
Darüber hinaus verbessert das neue politische Umfeld jenseits des Atlantiks die Aussichten für die amerikanischen Aktienmärkte trotz bereits hoher Bewertungen. Wir glauben, dass drei Schlüsselfaktoren das Potenzial haben, die Rentabilität amerikanischer Unternehmen in den kommenden Monaten zu steigern:
1. Die Ausweitung der sehr günstigen Steuerregelung für Unternehmen und sogar zusätzliche Senkungen der Steuersätze
2. Deregulierung
3. Das Abwärtspotenzial der Öl- und Gaspreise.
Der Anstieg der erwarteten Renditedifferenz zugunsten der USA bietet dem Dollar für die kommenden Monate erhebliche Unterstützung. Wir sehen nun Aufwärtspotenzial für die US-Währung im kommenden Jahr. Allerdings gehen wir nicht davon aus, dass es im Jahr 2025 wieder zu einer Parität kommen wird, wir könnten aber wieder auf das Niveau von 1,02 (Wert eines Euro) zurückkehren.
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