Der jüngste Anstieg des US-Dollars hat die Zentralbanken auf der ganzen Welt dazu gezwungen, nachzugeben und Greenback-Reserven zu verkaufen, um die lokalen Währungen zu stabilisieren. Allerdings hat dies möglicherweise die Stärke des Dollars übertrieben und zu Problemen in der Zukunft geführt.
Wenn die Bargeldreserven, die normalerweise in US-Schulden geparkt sind, stark reduziert werden, könnten die Renditen von Staatsanleihen geringfügig steigen, was einen der Hauptgründe für die Stärke des Dollars untermauert. Bis die sinkenden Renditen für Staatsanleihen schließlich ausländisches Kapital aus den „außergewöhnlichen“ US-Märkten als Ganzes verdrängen, könnte der Prozess von da an außer Kontrolle geraten.
Die „hawkishe Zinssenkung“ der Federal Reserve am Mittwoch sorgte für den jüngsten Auftrieb für den Greenback, indem sie die Märkte dazu zwang, den Zinshorizont für das nächste Jahr zu überdenken und zu vermuten, dass der neue Leitzins der Fed von 4,38 % im aktuellen Zyklus möglicherweise nicht unter 4 % zurückkehren wird.
Die Renditen von US-Staatsanleihen stiegen aufgrund dieser optimistischen Botschaft und der höheren Inflationsprognosen der Fed, und der Dollar folgte diesem Beispiel, was viele große Schwellenländer erschütterte, die immer noch auf eine erhebliche Finanzierung in Dollar angewiesen sind und die vom Weißen Haus von Donald Trump versprochenen Zollerhöhungen fürchten.
Der handelsgewichtete Dollar-Gesamtindex der Fed – der im letzten Jahrzehnt um fast 40 % gestiegen ist – nähert sich im Jahr 2022 erneut Rekordhöhen, wobei der inflationsbereinigte „reale“ Index ebenfalls weniger als 2 % seiner historischen Höchststände beträgt.
Die jüngste Wendung hat sich insbesondere für viele Schwellenländer als schmerzhaft erwiesen, die sowohl mit drohenden Handelsbedrohungen als auch mit inländischen Krisen konfrontiert sind.
Ein Sonderfall ist Brasilien, wo der Real in diesem Jahr aufgrund wachsender Haushaltssorgen mehr als 20 % seines Wertes verloren hat, davon 12 % in den letzten drei Monaten, obwohl die Zentralbank in diesem Jahr ihren Leitzins um 100 Basispunkte angehoben hat Monat.
Der Währungsschock zwang die Zentralbank, auf dem freien Markt einzugreifen, und sie verkaufte am Donnerstag in einer zweiten Überraschungsauktion 5 Milliarden US-Dollar, der größten Auktion dieser Art seit der Einführung der brasilianischen Währung im Jahr 1999.
Seit letzter Woche hat die Zentralbank sechs Spotinterventionen durchgeführt und insgesamt 13,75 Milliarden US-Dollar verkauft, zusätzlich zu drei Dollar-Auktionen mit Rückkaufvereinbarungen im Wert von 7 Milliarden US-Dollar.
Aber Brasilien ist weit davon entfernt, allein zu sein.
Angespornt durch eine jüngste Regierungskrise fiel der südkoreanische Won auf ein 15-Jahres-Tief, während die indische Rupie ein Rekordhoch erreichte und die indonesische Rupiah ein Vier-Monats-Tief erreichte.
Alle drei Zentralbanken haben am Donnerstag aktiv Dollar verkauft und gleichzeitig eindringliche mündliche Warnungen zu den zu ergreifenden Maßnahmen ausgesprochen.
China, das über die weltweit größten Bargeldreserven verfügt und der zweitgrößte Inhaber von Staatsanleihen ist, wird ebenfalls verdächtigt, am Donnerstag Dollars zu verkaufen, um den Rückgang des Yuan auf Rekordtiefs im Jahr 2024 zu stützen.
Laut JPMorgan beliefen sich die Kapitalabflüsse aus Schwellenländern ohne China allein im Oktober auf rund 33 Milliarden US-Dollar. Einschließlich China beliefen sich die Kapitalabflüsse auf 105 Milliarden US-Dollar, der größte monatliche Kapitalabfluss seit Juni 2022, kurz vor der US-Wahl.
Wenn sich die Ströme kurz vor der Fed-Sitzung in dieser Woche stabilisierten, ist der Druck zum Jahresende eindeutig zurückgekehrt.
„Wir befinden uns möglicherweise in einem neuen Gleichgewicht, in dem die Portfolioströme aus Schwellenländern in Schwierigkeiten geraten könnten“, sagte Katherine Marney, Analystin bei JPM, gegenüber Kunden.
VOLLSTÄNDIGE AUSWEITUNG DER AMERIKANISCHEN ENGAGEMENTS
Sind Staatsanleihen immer noch von Bedeutung, wenn sich die Zentralbanken der Schwellenländer zurückziehen, was zu einer geringeren Nachfrage nach US-Schuldtiteln oder sogar zu einem vollständigen Verkauf von Schuldverschreibungen und Anleihen führt?
Zusammengenommen entfallen auf die Einheiten Chinas, Brasiliens, Südkoreas und Indiens etwa 1,5 Billionen US-Dollar an ausländischen Beständen an Staatspapieren.
Diese Zahl mag im Vergleich zu den 28 Billionen US-Dollar an ausstehenden marktfähigen Staatsanleihen gering erscheinen. Darüber hinaus liegen diese Zahlen möglicherweise unter den offiziellen Beständen, und im Rahmen einer Intervention verkaufte Dollars bedeuten nicht unbedingt den Rückkauf von Schuldtiteln als solchen.
Aber diese Länder sind wahrscheinlich nicht die einzigen, die im Zuge des neuen Aufschwungs Dollar verkaufen, und das Ausmaß der Gesamtauswirkungen könnte in einer heiklen Zeit immer noch die Nachfrage nach Staatsanleihen am Rande beeinträchtigen.
Da die US-Schulden- und Haushaltssorgen im Umfeld der neuen Trump-Regierung und der Fed bereits groß sind, würde ein weiterer Anstieg der Staatsanleiherenditen den Druck nur noch verstärken.
Je höher die Renditen von Staatsanleihen steigen, desto tiefer wird der Dollar sinken und die allgemeine Hitze auf den US-Märkten könnte beginnen, den Rest der Welt zu verunsichern, die heute so stark dort investiert ist.
Die große Frage im nächsten Jahr könnte sein, inwieweit die steigenden Renditen für Staatsanleihen letztendlich den teuren und überfüllten US-Aktienmarkt zerstören werden. Dies könnte den massiven Zustrom von ausländischem Kapital in die „außergewöhnlichen“ Vereinigten Staaten im letzten Jahrzehnt gefährden und den überbewerteten Dollar in die Höhe treiben.
Diese überwältigende Auslandsnachfrage nach US-Wertpapieren und die enorme Outperformance der US-Aktienkurse und des Dollars in den letzten Jahren führten den neuesten Zahlen zufolge dazu, dass die US-Nettoauslandsposition (NIIP) bis Mitte 2024 auf ein Defizit von 22,5 Billionen US-Dollar anstieg.
Dies entspricht mittlerweile etwa 77 % des BIP, doppelt so viel wie vor zehn Jahren.
Die US-Verbindlichkeiten stiegen um 1,4 Billionen US-Dollar auf insgesamt 58,52 Billionen US-Dollar, hauptsächlich aufgrund steigender US-Aktienkurse, die den Wert von Portfolioinvestitionen und Direktinvestitionen steigerten.
Aber etwa 391,1 Milliarden US-Dollar an zusätzlichen ausländischen Käufen von US-Aktien und langfristigen Schulden trugen zum Anstieg der Zusagen bei.
Insgesamt stiegen die Portfolioinvestitionszusagen um 666 Milliarden US-Dollar auf 30,89 Billionen US-Dollar und die Direktinvestitionszusagen um 568,2 Milliarden US-Dollar auf 16,64 Billionen US-Dollar, hauptsächlich aufgrund von Gewinnen an der Wall Street.
All dies hat seit Juni wahrscheinlich noch zugenommen.
Hohe US-Dollar- und Wall-Street-Preise – und der scheinbar allgegenwärtige Optimismus hinsichtlich der Aussichten für 2025 – bedeuten, dass jede Störung der Kapitalflüsse und Wechselkurse in dieser Phase zu einer gefährlichen und weitgehend unvorhersehbaren Marktumkehr in großem Maßstab führen könnte.
Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters.
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