Trotz günstiger Konjunkturdaten verlief der Start ins vierte Quartal für Risikoanlagen unterdurchschnittlich.
Willkommen im vierten Quartal, traditionell die geschäftigste Zeit für Hochzinsaktien und Unternehmensanleihen. Der Bloomberg World Equity Index schloss in acht der letzten zehn Quartale im positiven Bereich. Die Hochzinsmärkte waren uneinheitlicher und verzeichneten in den letzten zehn Jahren nur in fünf Jahren positive Renditen, vier davon jedoch in den letzten fünf Jahren.
Dieses Quartal begann jedoch etwas chaotisch. Aktien sind im Allgemeinen schwach, außer in China, wo der Hang Seng-Index dank einer Reihe unerwartet umfangreicher Konjunkturmaßnahmen seit Jahresbeginn um 33 % gestiegen ist, wie wir in unserem letzten wöchentlichen Kommentar berichteten. Auch Industrierohstoffe haben von der jüngsten Erholung profitiert, die auf den Optimismus einer steigenden Nachfrage aus China zurückzuführen ist, wobei Eisenerz letzte Woche mit einem Plus von 6 % an der Spitze stand.
Die Ölpreise hingegen bleiben aufgrund geopolitischer Spannungen volatil. Die Preise fielen, nachdem der saudi-arabische Ölminister gewarnt hatte, dass der Rohölpreis auf bis zu 50 US-Dollar pro Barrel fallen könnte, wenn sich die OPEC+-Mitglieder nicht an die Produktionsabkommen halten. Allerdings erholten sich die Preise, nachdem US-Präsident Joe Biden sagte, iranische Ölanlagen könnten ins Visier Israels geraten. Analysten schätzen, dass die Preise um 20 US-Dollar pro Barrel steigen könnten, wenn die iranische Ölproduktion um eine Million Barrel pro Tag unterbrochen würde. Öl beendete die Woche mit einem Plus von 9 %.
Die Bank of Japan lernt ihre Lektion in Sachen Öffentlichkeitsarbeit
Nachdem die Bank of Japan (BoJ) nach einem unerwarteten Zinsanstieg Ende Juli, der eine kurze, aber erhebliche Phase der Marktvolatilität auslöste, heftig in die Kritik geraten war, scheint sie verstanden zu haben, dass die Märkte keine Überraschungen mögen. Im Protokoll der geldpolitischen Sitzung der BoJ im September wurde die Bedeutung einer verbesserten Kommunikation hervorgehoben: „Bei weiteren Erhöhungen der Leitzinsen muss die Bank den Märkten ihre politische Ausrichtung und andere Faktoren sorgfältiger mitteilen.“ Auf diese Aussage folgten eine Reihe deutlicher Aussagen von Regierungsvertretern, darunter Japans neuer Premierminister Shigeru Ishiba, der sagte: „Ich glaube nicht, dass die Umwelt für einen weiteren Zinsanstieg bereit ist.“
Unabhängig davon sagte der Gouverneur der Bank of England, Andrew Bailey, in einem Interview mit dem Guardian, dass der geldpolitische Ausschuss der Zentralbank bei Zinssenkungen einen „aggressiveren“ Ansatz verfolgen könnte, wenn sich die Inflationsraten weiter verbessern. Unterdessen deutete Christine Lagarde, Präsidentin der Europäischen Zentralbank (EZB), in einer Rede vor dem Europäischen Parlament an, dass die politischen Entscheidungsträger zunehmend zuversichtlicher seien, die Inflation kontrollieren zu können, und deutete an, dass bei der EZB wahrscheinlich eine Senkung um 25 Basispunkte angekündigt werde Treffen im Oktober. In den Vereinigten Staaten deutete der Vorsitzende der US-Notenbank, Jerome Powell, an, dass die Fed die Zinsen weiter senken werde, um das Wirtschaftswachstum zu unterstützen, es bestehe jedoch kein unmittelbarer Bedarf für weitere aggressive Zinssenkungen.
Der Dollar wird wieder stärker
Die kumulative Wirkung dieser Ankündigungen war eine starke Woche für den US-Dollar, der gegenüber dem japanischen Yen um 4 %, gegenüber dem britischen Pfund um 2 % und gegenüber dem Euro um 1,5 % an Wert gewann.
In den Schwellenländern schnitt der mexikanische Peso mit einem Plus von mehr als 2 % gegenüber dem Dollar am besten ab. In ihrer Antrittsrede am 1. Oktober kündigte die neue Präsidentin des Landes, Claudia Sheinbaum, ihre Absicht an, die Haushaltsdisziplin aufrechtzuerhalten, die Autonomie der Zentralbank sicherzustellen und Unternehmensverlagerungen zu fördern. Darüber hinaus stimmte der Oberste Gerichtshof Mexikos einer Überprüfung der im September vom Kongress verabschiedeten Justizreformen zu.
Wenn es letzte Woche ein einheitliches Thema gäbe, wäre es in den Wirtschaftsdaten zu finden. Aktivitätsdaten stützten das Wachstum, während Preisdaten zumindest in den entwickelten Märkten auf eine Desinflation hindeuteten. Die Einkaufsmanagerindizes (PMIs) erfüllten oder übertrafen die Erwartungen. Chinas zusammengesetzter PMI beispielsweise sank von 50,1 auf 50,4, was auf einen langsamer als erwarteten Rückgang im verarbeitenden Gewerbe zurückzuführen ist. Der zusammengesetzte PMI der Eurozone lag bei 49,8 und damit deutlich über den erwarteten 48,6. Zu dieser positiven Überraschung trugen robuste Dienstleistungen und eine starke Aktivität in Spanien bei.
Der PMI für den US-Dienstleistungssektor wuchs so schnell wie seit Februar 2023 nicht mehr, da die Auftragseingänge stärker als erwartet stiegen und den Index auf 54,9 trieben, was über dem Konsens von 51,7 liegt. Die größte Überraschung kam jedoch vom monatlichen Stellenbericht, der durchweg positiv ausfiel. Die Arbeitslosenquote sank auf 4,1 % und die Zahl der nichtlandwirtschaftlichen Arbeitsplätze stieg im September um 254.000 und lag damit deutlich über der Konsensprognose (150.000).
An der Preisfront verlangsamte sich die Inflation in der Schweiz auf den niedrigsten Stand seit mehr als drei Jahren, wobei die Verbraucherpreise im Jahresvergleich nur um 0,8 % stiegen. Gleichzeitig sank die Inflation in der Eurozone im September auf 1,8 % und lag damit im Rahmen der Prognosen und unter dem EZB-Ziel von 2 %. Nach diesen Ereignissen gaben die Märkte für Staatsanleihen nach, wobei die Renditen zweijähriger Staatsanleihen stärker stiegen als die Renditen zehnjähriger Staatsanleihen. Während die Inflationsängste nachgelassen haben, besteht die Sorge, dass die Normalisierung der Geldpolitik langsamer vonstattengehen wird als erwartet. Der US-Markt für Tagesgeld-Swaps hat sich nun an die mittlere Prognose der Fed von zwei Zinssenkungen um 25 Basispunkte in diesem Jahr angepasst. Dieses Umfeld kam Hochzinsanleihen zugute, die letzte Woche besser abschnitten als Investment-Grade-Anleihen, wobei Hochzinsanleihen aus Schwellenländern erneut die Unteranlageklasse mit der besten Wertentwicklung darstellten.
Fragen, Fragen
Da die erste Woche des vierten Quartals hinter uns liegt, konzentrieren sich die Anleger auf mehrere wichtige wirtschaftliche Fragen: Beginnen die Lockerungen der finanziellen Bedingungen zu greifen? Unser Lieblingsindex für die Finanzlage ist auf ein Niveau gesunken, das seit mehr als zwei Jahren nicht mehr erreicht wurde (siehe Diagramm der Woche).
Hat die Inflation ihren niedrigsten Stand erreicht? Die Versorgungssubventionen für den Winter werden gestrichen, die Basiseffekte sind abgeklungen und die Deflation bei den Warenexporten Chinas scheint vorbei zu sein. Am 4. Oktober stimmten die Mitgliedsstaaten der Europäischen Union dafür, Zölle von 45 % auf chinesische Autos zu erheben. Schließlich stehen einige Schwellenländer, die einen guten Frühindikator darstellen, erneut unter Inflationsdruck.
Chart der Woche: Die US-Politik ist die lockerste seit zwei Jahren
Quelle: Goldman Sachs, US Financial Conditions Index, 4. Oktober 2024. Nur zur Veranschaulichung.
