Die aktuellen Zinssätze, die das Ergebnis einer schmerzhaften Straffung der Geldpolitik sind, liegen auf einem historisch attraktiven Niveau. (Foto: 123RF)
Rückblickend stellte das letzte Jahrzehnt festverzinsliche Wertpapiere vor große Herausforderungen. In Portfolios wurden strukturelle Kompromisse eingeführt, etwa der Verzicht auf Liquidität oder die Akzeptanz verschiedener Arten von Risiken, um kaum akzeptable Nominalzinssätze zu erzielen. Heute glauben wir jedoch, dass diese dunkle Zeit endlich vorbei ist.
Die globalen Zinssätze für festverzinsliche Wertpapiere sind auf historisch attraktive Niveaus zurückgekehrt. Tatsächlich erforschen viele Anleger nach einer Zeit der zunehmenden Abhängigkeit von nicht-traditionellen Quellen laufender Renditen das übersehene Wachstumspotenzial und die Diversifizierungsvorteile der Märkte für Staatsanleihen.
Trotz des sich verbessernden Umfelds für festverzinsliche Wertpapiere bleiben Unsicherheit und Volatilität hoch. Die globalen Zentralbanken befinden sich in unterschiedlichen Phasen ihrer geldpolitischen Zyklen und da das Wachstum je nach Region und Sektor unterschiedlich ist, haben wir mehrere Störungen auf den Märkten erlebt.
Diese unterschiedlichen Bedingungen führen im Allgemeinen zu einer größeren Streuung der Renditen innerhalb eines Marktes und zwischen den Märkten. Dies ist nicht unbedingt eine schlechte Sache, insbesondere für aktive Manager, die Relative-Value-Chancen aufdecken und sich in diesem herausfordernden Marktumfeld einen Leistungsvorsprung verschaffen können. Relativer Wert, geografische Diversifizierung, Vermögens- und Sektorallokation und nicht zuletzt die Auswahl der Schuldtitel, die auf einem strengen Research-Prozess basiert, sind die Hebel, mit denen ein aktiver Manager normalerweise versucht, Alpha zu generieren. Insgesamt sind wir zwar optimistisch in Bezug auf Schulden, aber es wird entscheidend sein, selektiv vorzugehen.
Die Folgen einer Zinsanpassung
Zinszyklen bewegen sich je nach lokaler Wirtschaft unterschiedlich schnell, und die Streuung der Spreads schafft mehr relative Bewertungsmöglichkeiten. Darüber hinaus bieten die heutigen hohen Zinssätze selbst bei steigenden Zinsen einen wertvollen Schutz vor Preisrückgängen. Mit anderen Worten: Die Break-Even-Punkte sind attraktiv. Der Break-Even-Punkt ist der Anstieg der Zinssätze, der erforderlich ist, damit die Zinserträge eines Jahres ausgeglichen werden und die Gesamtrendite 0 % beträgt.
Die jüngste positive Korrelation zwischen Anleihen und Aktien hat Zweifel an der Portfoliodiversifizierung aufkommen lassen, wir glauben jedoch, dass es sich hierbei um ein vorübergehendes Phänomen handelt. Es wird erwartet, dass die Korrelation zwischen Anleihen und Aktien abnimmt, wenn sich die Marktbedingungen normalisieren.
Die aktuellen Zinssätze, die das Ergebnis einer schmerzhaften Straffung der Geldpolitik sind, liegen auf einem historisch attraktiven Niveau, sodass keine Kompromisse bei Risiko und Liquidität mehr erforderlich sind, um höhere Zinssätze zu erzielen. Daher sollten Anleger, die das Risiko reduzieren möchten, darauf vertrauen können, dass die Rendite einer Anleihe einen erheblichen Teil ihrer Rendite ausmacht.
Die aktuellen Einstiegsraten lassen auf ein nennenswertes Renditepotenzial schließen. Obwohl die hohen Bargeldrenditen die Anleger im vergangenen Jahr dazu ermutigt haben, an Bargeld festzuhalten, haben unsere Untersuchungen gezeigt, dass langfristige Anleihen starke Renditen erzielten, als die Zentralbanken ihren Straffungszyklus abschlossen.
Ein Argument für globale Anleihen
Derzeit ist die Entwicklung der globalen Leitzinsen weniger synchronisiert als in letzter Zeit, was den Anlegern die Möglichkeit bietet, Kapital in Märkte zu investieren, die sich weiter in ihren Zinszyklen befinden. Wenn wir die globalen Märkte betrachten, sehen wir, dass die Renditekurven unterschiedliche Formen haben. Anleiheanleger könnten die Möglichkeit haben, von diesen generationsübergreifenden Bewertungsniveaus zu profitieren.
Auf der Wachstumsseite variieren auch die Fundamentaldaten wie die Kreditqualität in den globalen Märkten, und einige haben aufgrund ihrer wirtschaftlichen Lage mehr Potenzial. Kanadische Anleger können je nach Branche von attraktiven Zinssätzen im Vergleich zu lokalen Zinssätzen und möglichen Zinssenkungen profitieren, wenn der Konjunkturzyklus in anderen Märkten voranschreitet.
Der Bloomberg Global Aggregate Index wird häufig verwendet, um den globalen Rentenmarkt zu verstehen. Dieser auf Investment-Grade-Emissionen beschränkte Index ist weniger volatil (siehe Grafik) als viele erwarten, insbesondere im Vergleich zum kanadischen Anleihenmarkt.
Darüber hinaus unterscheiden sich die Merkmale des Bloomberg Global Aggregate Index auch in anderer Hinsicht von denen des kanadischen Universums, was angesichts der begrenzten Überschneidung der kanadischen Anleihemärkte (3 %) und der differenzierten Verteilung von Qualität und Sektoren Diversifizierungsvorteile bieten könnte.
Wir glauben, dass das aktuelle globale Rentenumfeld eine erhebliche Chance bietet, die Erträge zu steigern und das Abwärtsrisikomanagement zu verbessern. Angesichts der attraktiven Zinssätze und der geringen Volatilität glauben wir, dass das Risiko-Ertrags-Potenzial einer globalen Anleihenposition für kanadische Anleger sehr attraktiv ist. Wenn sich die Volkswirtschaften erholen und die Leitzinsen sinken, dürften globale Anleihen unserer Meinung nach zur Wertentwicklung beitragen und ihre Rolle beim Portfolioaufbau spielen.
Möglichkeiten für Pensionskassen
Leistungsorientierte (DB) Pläne können von einer Gewichtung globaler Anleihen profitieren. Ein besseres Finanzierungsniveau und eine kürzere Laufzeit der Verbindlichkeiten könnten es US-Pensionsplänen ermöglichen, einen größeren Anteil der Verbindlichkeiten durch physische Anleihen abzudecken und so die Abhängigkeit von Derivaten zu verringern. Globale Anleihen bieten diesen Plänen die Möglichkeit, ihr Engagement in festverzinslichen Wertpapieren zu diversifizieren, ohne das Durationsprofil typischer verbindlichkeitsorientierter Anlagestrategien zu beeinträchtigen. Auch wenn sich die Dynamik der kanadischen DB-Pläne in mancher Hinsicht von denen der US-Pläne unterscheidet, glauben wir, dass globale Anleihen ein Bereich sein könnten, den es auf dieser Seite der Grenze für DB-Pläne zu erkunden gilt.
In einer Welt, in der Kapital verantwortungsvoll allokiert werden muss, wird für langfristig orientierte Anleger klar, wie vorteilhaft ein Engagement in globalen Anleihen ist. Attraktive Renditen, günstige Kreditbedingungen und geplante Lockerungsmaßnahmen der Zentralbanken unterstreichen die Notwendigkeit einer robusten, integrierten globalen Forschung, um attraktive Regionen und Sektoren zu identifizieren und relative Wertchancen während dieses Generationswechsels in der Welt der Investitionen aufzudecken.
Ein Text von Frédéric Belhumour, veröffentlicht in der Aprilausgabe 2024 des Magazins Avantages.
