Laut Mathieu Rachat von Julius Bär sei das Risiko enttäuschender Zwischenergebnisse bei zyklischen Werten bereits teilweise eingepreist.
Während die jüngsten Wirtschaftsdaten der westlichen Märkte im Vergleich zu den Erwartungen enttäuschend ausfielen, sind die Aktienmärkte ihren Allzeithochs näher gekommen. In der Schweiz hat sich der SPI-Index von seiner Sommerkorrektur gut erholt, bleibt aber in einer engen Schwankungsbreite. Sollten wir in diesem Zusammenhang defensive Aktien oder zyklische Werte bevorzugen? Sollten wir die Risikobereitschaft erhöhen? Mathieu Rachat, Head of Equities der Bank Julius Bär, beantwortet Fragen von Allnews:
Was ist Ihre Meinung zu defensiven Werten?
Der Anstieg wurde bis Mitte August von Wachstumswerten und zyklischen Werten getragen, aber nach der Korrektur aufgrund der Befürchtungen einer Konjunkturabschwächung, insbesondere in den Vereinigten Staaten, wurde der jüngste Aufschwung von den defensivsten Marktsegmenten getragen. Dies bedeutet, dass die Angst der Anleger vor einer bevorstehenden Rezession in der größten Volkswirtschaft der Welt größer ist.
Wir teilen diese Analyse nicht. Unsere Ökonomen schätzen die Wahrscheinlichkeit einer US-Rezession in den nächsten 12 Monaten auf 25 %, was niedriger ist als die Marktstimmung.
Aus Sicht der risikobereinigten Rendite halten wir zyklische Werte insgesamt für attraktiver als defensive Werte.
Wie sieht es mit den wichtigsten Schweizer Defensivwerten aus?
Der Schweizer Markt ist mit der hohen Gewichtung von Nestlé, Roche und Novartis einzigartig. Wir empfehlen nur eine der drei Aktien zum Kauf, nämlich Nestlé, und sind bei beiden Pharmawerten „neutral“.
Roche war schon lange ein Kauf, aber unser Analyst hat seine Empfehlung reduziert. Pharma ist zu einem Sektor geworden, in dem eine Aktienauswahlstrategie erforderlich ist. Investoren konzentrieren sich auf Unternehmen mit dem besten Wachstum, darunter Medikamente gegen Fettleibigkeit und Alzheimer. Nach eigenen Prognosen soll das Umsatzwachstum von Novartis im Zeitraum 2023–2027 4 % und das Gewinnwachstum 8 % betragen. Mit einer Umsatzsteigerung von 8 % und einer Gewinnsteigerung von 11 % liegen diese Quoten nicht über dem Durchschnitt der Pharmabranche. Darüber hinaus werden Novartis-Aktien nur mit einem Abschlag von 10 % zum Branchendurchschnitt gehandelt. Roche leidet unter dem gleichen Problem. Das bedeutet, dass wir Alcon und Sandoz bevorzugen.
„Der Neustart (von Nestlé) erfolgt möglicherweise nicht im dritten Quartal, aber unser Kauf basiert zunächst auf der Bewertung.“
Warum empfehlen Sie Nestlé zum Kauf?
Nestlé leidet seit letztem Sommer unter einem nachlassenden Wachstum. Doch im zweiten Quartal dieses Jahres konnte der Trend gestoppt werden. Allerdings bleibt das Vertrauen der Anleger derzeit gering.
Das Unternehmen dürfte nun von der Ernennung des neuen CEO und einer Neuausrichtung seiner Strategie auf Wachstumssektoren wie Kaffee, Tierfutter und Gesundheit profitieren. Die Trendwende wird an der Börse noch einige Zeit in Anspruch nehmen, günstige Bewertungen bieten aber eine gute Einstiegsmöglichkeit für geduldige Anleger.
Gibt es beispielsweise bereits Kritik an Nestlé Waters in Frankreich?
Ob alle Kritikpunkte berücksichtigt werden, lässt sich schwer beurteilen, sicher ist aber, dass ein Großteil des Pessimismus bereits in die Preise eingeflossen ist. Der Titel ist attraktiv geworden. Das Aufwärtspotenzial wird von der anhaltenden Konzentration auf Wachstumsbereiche und dem wahrscheinlichen Ausstieg aus weniger attraktiven Segmenten (wie beispielsweise der Veräußerung von Tiefkühlpizza in den USA) abhängen. Der Neustart erfolgt möglicherweise nicht im dritten Quartal, aber unser Kauf basiert zunächst auf der Bewertung.
Werden wir angesichts der Konjunkturabschwächung nicht einige Enttäuschungen bei den Unternehmensgewinnen erleben, insbesondere in den Sektoren, die am stärksten auf die Konjunktur reagieren?
Angesichts der starken Underperformance zyklischer Aktien im Vergleich zu defensiven Aktien in letzter Zeit ist das Risiko enttäuschender Ergebnisse bereits teilweise eingepreist. Wir bevorzugen sicherlich weiterhin zyklische Aktien, da wir die globalen Wachstumsaussichten optimistischer einschätzen. Allerdings positionieren wir uns aus Diversifizierungsgründen auch auf einige defensive Aktien wie Nestlé, da diese relativ gesehen eine Outperformance erzielen dürften, falls die Vereinigten Staaten in eine Rezession geraten (was nicht unser Basisszenario ist).
Würde die Wahl von Kamala Harris die Defensiven oder die Zykliker begünstigen?
Wir glauben, dass wir die Wahlen nicht nur auf der Grundlage der Wahl zwischen Kamala Harris oder Donald Trump, sondern auch auf der Grundlage der Ergebnisse des Kongresses analysieren müssen. Sollten die Wahlen zu einem geteilten Kongress führen, werden sich die Aussichten für Inflation und Wachstum kaum ändern.
Eine Änderung der Erwartungen würde eintreten, wenn beispielsweise Donald Trump gewinnt oder die Republikaner in beiden Kammern als Sieger hervorgehen. Aufgrund der Erwartung einer expansiveren Finanzpolitik und einer Erhöhung der Zölle würde dies zu einer Aufwärtskorrektur der Wachstums-, Inflations- und Zinsaussichten führen. Dies würde zyklische Werte begünstigen.
Was sind Ihre liebsten defensiven Aktien innerhalb der Schweizer Small & Mid Caps?
Aufgrund ihrer zyklischen Eigenschaften und höheren Gewinnwachstumsaussichten bevorzugen wir zyklische Werte gegenüber defensiven Werten und Schweizer Small- und Mid-Caps gegenüber Large-Caps. Langfristig gesehen sehen wir auch, dass die Rendite von Schweizer Small & Mid Caps höher ist als die von Grossaktien.
„Trotz unserer vorsichtigeren kurzfristigen Einschätzung bleiben wir bei Aktien in einem strukturell bullischen Trend.“
Was halten Sie von den Schweizer Versicherungsunternehmen, die sich zuletzt gut erholt haben?
Die Versicherungen profitieren noch immer von den Preiserhöhungen des letzten Jahres. Es wird jedoch erwartet, dass ihre Anlagerenditen bald sinken und die Schadenkosten steigen werden. Versicherungen sehen sich daher zunehmend mit Gegenwind konfrontiert. Wir empfehlen die Zurich Versicherung und, sobald die Hurrikansaison in den USA vorbei ist, voraussichtlich im Oktober, auch die Swiss Re. Swiss Life ist ein gut geführtes und interessantes Unternehmen, dessen Bewertung jedoch recht hoch ist.
Wie können wir zyklische Faktoren mit langfristigen strukturellen Trends wie künstlicher Intelligenz, Energiewende oder militärischer Aufrüstung kombinieren?
Wir müssen säkulare Faktoren (KI, Verteidigung) integrieren. Unsere Analyse zeigt, dass vor allem zyklische Aktien von diesen Trends profitieren, insbesondere Technologie- und Industriewerte. Wir haben beispielsweise gesehen, dass der Halbleitersektor immer noch von den wirtschaftlichen Bedingungen abhängig ist, die langfristigen Trends im Zusammenhang mit KI jedoch so stark sind, dass ihr Wachstum stark bleiben wird. Innerhalb des Industriesektors profitieren insbesondere Elektrotechnikunternehmen, die stark in den Bereichen KI, Rechenzentren und Energiewende engagiert sind, von strukturellen Wachstumstreibern, die zyklische Gegenwinde mehr als ausgleichen. Aufgrund ihres breiten Produkt- und Systemangebots in verschiedenen Marktsegmenten halten wir Eaton und Schneider Electric in dieser Hinsicht für zwei der am besten positionierten Unternehmen. Dies sind einige Beispiele für langfristige Trends, die die kurzfristigen Trends überwiegen.
China hat mehrere Konjunkturmaßnahmen ergriffen. Werden die im Land am stärksten engagierten westlichen Unternehmen stark davon profitieren?
Das bisher angekündigte Paket an Lockerungsmaßnahmen und die Zusage zusätzlicher Unterstützung sind willkommene Schritte hin zu einer verstärkten politischen Unterstützung für die angeschlagene Wirtschaft. Allerdings dürften die bisher angekündigten konkreten Maßnahmen nur begrenzte Auswirkungen auf die Realwirtschaft haben. Wenn der Übergang zu einer akkommodierenden Geldpolitik eine Untergrenze für die Abwärtsrisiken von in China engagierten Aktien darstellt, bleibt eine Beschleunigung der fiskalischen Maßnahmen unerlässlich, um den Konsum anzukurbeln und sicherzustellen, dass sich der derzeitige „Short-Squeeze“ in eine dauerhafte Erholung für China verwandelt. sensible Aktien.
Sie sagen, Sie seien bei Aktien recht vorsichtig, aber dennoch zuversichtlich. Wie groß ist das Aufwärtspotenzial?
Der Unterschied liegt im Zeithorizont. Wir glauben, dass das Risiko-Ertrags-Profil von Aktien aus entwickelten Märkten kurzfristig nicht sehr attraktiv ist. Wir gehen davon aus, dass sich der Markt konsolidieren wird und sich in Zukunft bessere Kaufgelegenheiten bieten werden. Saisonal gesehen scheinen die Monate September und Oktober oft recht schwach zu sein. Auch der Ansatz der amerikanischen Präsidentschaftswahlen mahnt zur Vorsicht. Und wir befinden uns in einer Phase des „Blackouts“, die Unternehmen daran hindert, Aktienrückkäufe durchzuführen.
Am 11. Juli 2024 haben wir Put-Optionen auf die Nasdaq gekauft, die sich während der August-Korrektur natürlich sehr gut entwickelt haben. Wir haben kürzlich darüber nachgedacht, solche Positionen wieder einzuführen, haben aber davon Abstand genommen, da die Volatilität nicht mehr so günstig ist und die Stimmung und Positionierung nicht mehr so euphorisch ist wie im Juli. Wir haben daher eine abwartende Haltung und warten auf eine Konsolidierung, bevor es zu einem weiteren Anstieg kommt. Trotz unserer vorsichtigeren kurzfristigen Einschätzung bleiben wir bei Aktien in einem strukturell bullischen Trend.
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