Der Dollar steigt mit der erwarteten Verschärfung der amerikanischen Handelspolitik.
Die Spannungen bezüglich der langfristigen US-Zinsen bleiben hoch. Die 10-jährige Anleihe wird über 4,40 % gehandelt, d. h. ein Spread von 210 Basispunkten gegenüber der deutschen Bundesanleihe. Die Richtung der neuen Trump-Regierung und die Trägheit der Inflation (CPI, PPI) spielen eine große Rolle für den Zinsanstieg und die Stärke des Dollars, insbesondere da Jerome Powell nun weniger geneigt zu sein scheint, die Zinsen schnell zu senken. Die chinesischen Daten sind im Oktober etwas besser als erwartet, aber Shanghai und Hongkong fallen erneut. Auch europäische Aktien rutschen ab, während Kredit- oder Peripheriestaaten besser ausgerichtet sind.
Die amerikanische Inflation ist im Oktober auf 2,6 % gestiegen und die Erzeugerpreise steigen. Darüber hinaus ist die Revision der Stückkosten im zweiten und dritten Quartal (auf 2,4 % bzw. 1,9 %) zweifellos nicht unbemerkt von der Fed geblieben, die nun vor dem Hintergrund der Inflationspolitik von Donald Trump über das Tempo der Zinssenkungen nachzudenken scheint Agenda. Nach einem soliden dritten Quartal gingen die Einzelhandelsumsätze im Oktober kaum zurück (+0,4 %). In China verbessert sich der Konsum der privaten Haushalte (4,8 % über ein Jahr), trotz der anhaltenden Investitionsschwäche, insbesondere im Immobilienbereich. In der Eurozone stieg die Beschäftigung zwischen Juli und September trotz ungünstiger Umfragen und des in Frankreich verzeichneten Rückgangs um 0,1 % um 0,2 %.
Zinssätze, Spreads und Märkte: zwischen Entkopplung und Anpassung
Das Thema der Entkopplung der amerikanischen und europäischen Zinsmärkte kommt in einem Spread der T-Note (4,45 %) über 210 Bp gegenüber der Bundesanleihe (2,35 %) zum Ausdruck. Die Versteilung ist beiden Märkten gemeinsam, allerdings wird die EZB mehr Spielraum für eine Lockerung ihrer Zinspolitik haben. Die möglichen Maßnahmen der Zentralbank begünstigen eine Verengung der Spreads von Staatsanleihen der Peripherieländer. Der OAT liegt stabil bei rund 75 Basispunkten, bleibt jedoch von der Bewegung fern, die den BTP in Richtung der Untergrenze von 120 Basispunkten drückt. Gleichzeitig pendelt sich der Euro unter 1,06 US-Dollar ein, was die Inflationserwartungen für die HVPI im November und Dezember stützt. Die Versteilerung der Zinsstrukturkurve in den Vereinigten Staaten ist im Wesentlichen auf die Entwicklung der Laufzeitstruktur der Realzinsen zurückzuführen. Der Trend geht in Richtung einer Abflachung der Inflation. Ströme, die Swaps empfangen, komprimieren den Swap-Spread weiter. Der Bund bietet einen beispiellosen Aufschlag von 2 Basispunkten über dem 10-Jahres-Swapsatz. Eine hohe Zinsvolatilität ist normalerweise mit größeren Swap-Spreads verbunden. Der Kreditmarkt schneidet weiterhin besser ab als die Bundesanleihe (-9 Basispunkte im letzten Monat) und schlechter als der Swap (+8 Basispunkte). Diese Konstellation ist äußerst selten, spiegelt aber einerseits die Abneigung gegenüber Haushaltsrisiken und andererseits Zuflüsse in die Anlageklasse Kredit wider. Hochzinsanleihen verschärfen sich, insbesondere in den Vereinigten Staaten, wo die Bewertungen in der Vergangenheit sehr hoch waren.
Die Gewinne des S&P 500 stiegen im dritten Quartal um 6,8 %. Nach dem reflexartigen Anstieg im Anschluss an die Wahlen kam es jedoch zu leichten Gewinnmitnahmen. Europa leidet unter dieser Trendwende und noch mehr Asien, wo Hongkong im Laufe der Woche 6 % verlor.
