Die Reaktionsfähigkeit der Geldpolitik aus Sicht der Märkte

Die Reaktionsfähigkeit der Geldpolitik aus Sicht der Märkte
Die Reaktionsfähigkeit der Geldpolitik aus Sicht der Märkte
-

Etwa alle sechs Wochen trifft sich der Rat der Gouverneure der Europäischen Zentralbank, um über die Geldpolitik in der Eurozone und insbesondere über die Höhe der Leitzinsen (Zinssatz der Hauptrefinanzierungsgeschäfte, Zinssatz der Spitzenrefinanzierungsfazilitäten und Einlagen) zu entscheiden. Letztere beeinflussen alle kurzfristigen Zinssätze in der Eurozone, die ihrerseits über die Finanzmärkte Auswirkungen auf die langfristigen Zinssätze haben. Diese langfristigen Zinssätze spielen eine wesentliche Rolle bei der Transmission der Geldpolitik, da sie direkt in wirtschaftliche Entscheidungen (Konsum oder Investition) eingreifen. Die Analyse der Determinanten langfristiger Zinssätze ermöglicht es uns zu verstehen, wie die Geldpolitik und das Engagement zur Erreichung des Inflationsziels von den Märkten wahrgenommen und vermittelt werden.

Langfristige Zinssätze können als Summe zweier Komponenten analysiert werden: eine Vorwegnahme zukünftiger kurzfristiger Zinssätze und Risikoprämien (letztere werden in diesem Blogbeitrag jedoch nicht behandelt). Um die Inflation zu bekämpfen, erhöhen Zentralbanken im Allgemeinen ihre Leitzinsen, was zu einem Anstieg der kurzfristigen Zinsen führt. Tatsächlich wird ein Anstieg der kurzfristigen Zinssätze tendenziell die Nachfrage verringern und die Inflation begrenzen. Daher sollte die Erwartung der Finanzmärkte an künftige kurzfristige Zinssätze natürlich von der erwarteten Inflation, aber auch von der wahrgenommenen Reaktionsfähigkeit der Geldpolitik auf die Inflation abhängen. Dieser Blogbeitrag bietet einen einfachen Ansatz zur Trennung dieser beiden Beiträge.

Identifizieren Sie die Geldpolitik, wie sie von den Finanzmärkten wahrgenommen wird

Um diese Zerlegung zu erreichen und zu ermitteln, wie die Finanzmärkte die Reaktionsfähigkeit der Geldpolitik auf die Inflation wahrnehmen, werden die erwarteten kurzfristigen Zinssätze, die von den Zinsswaps abgezogen werden, auf die erwartete Inflation zurückgeführt, die von den Inflationsswaps abgezogen wird. Der Regressionskoeffizient gibt dann die von den Marktteilnehmern täglich und über verschiedene Zeiträume wahrgenommene Reaktionsfähigkeit der Geldpolitik auf die Inflation an. Die Regressionskonstante kann als der von den Finanzmärkten wahrgenommene neutrale Zinssatz interpretiert werden, also der Zinssatz, der gelten würde, wenn die Inflation ihr Ziel von 2 % erreichen würde. Um schließlich mögliche Änderungen in der wahrgenommenen Geldpolitik zu identifizieren, dürfen sich die Koeffizienten im Laufe der Zeit ändern, wobei die von Goulet Coulombe (2023) beschriebene Technik angewendet wird. Alternative Ansätze zur Identifizierung von Veränderungen in der Wahrnehmung der Geldpolitik sind Bauer et al. (2022) und Cucciniello (2024).

Abbildung 1 zeigt die von den Finanzmärkten wahrgenommene Reaktionsfähigkeit der Geldpolitik auf die Inflation für vier verschiedene Zeithorizonte: in einem Jahr (in Schwarz), in einem Jahr (in Blau), in einem Jahr in fünf Jahren (in Rot). ) und ein Jahr in neun Jahren (in Grün). Ein Koeffizient von 0 bedeutet, dass die Finanzmärkte keinen Zusammenhang zwischen Zinssätzen und Inflation erwarten. Ein Koeffizient größer als 1 bedeutet, dass sie eher erwarten, dass die Zinsen stärker steigen als die Inflation, das heißt, dass die Realzinsen mit der Inflation steigen, was allgemein als notwendig für die Stabilisierung der Inflation angesehen wird.

Wie hat sich die Wahrnehmung entwickelt?

Abbildung 1 der Wahrnehmung der Finanzmärkte hinsichtlich der Reaktionsfähigkeit der Geldpolitik auf die Inflation führt zu vier Hauptbeobachtungen.

Erstens lag die wahrgenommene Reaktionsfähigkeit vor 2008 insgesamt über eins, was darauf hindeutet, dass die EZB ein glaubwürdiges Engagement für ihr Preisstabilitätsmandat hatte.

Zweitens nahm die wahrgenommene Reaktionsfähigkeit zwischen 2012 und 2022 ab, insbesondere bei kürzeren Zeithorizonten, wo sie praktisch Null war. Diese geringere Reaktionsfähigkeit steht im Einklang mit der Tatsache, dass sich die Zinssätze damals an der unteren Zinsgrenze befanden, und mit der Forward Guidance der Zinssätze durch den EZB-Rat. Allerdings reagierten die erwarteten längerfristigen kurzfristigen Zinssätze in diesem Zeitraum weiterhin auf die erwartete Inflation, was darauf hindeutet, dass die Finanzmärkte weiterhin davon ausgingen, dass das Eurosystem mittel- bis langfristig auf die Inflation reagieren würde.

Drittens nahm die wahrgenommene Reaktionsfähigkeit von Mitte 2022 bis Mitte 2023 über alle Zeiträume hinweg zu und erreichte ein Niveau, das mit dem vor 2008 beobachteten Niveau vergleichbar ist. In diesem Zeitraum erhöhte die EZB den Zinssatz für die Einlagefazilität um 450 Basispunkte. Andererseits könnte der geringere Anstieg der kurzfristigen Sensitivität durch die spezifische Natur des Schocks 2022–2023 erklärt werden. Aufgrund der vorübergehenden und spezifischen Natur des Schocks stiegen die kurzfristigen Zinssätze nicht so stark wie die Inflation. Diese Geldpolitik wurde von den Marktteilnehmern eindeutig als Reaktion auf einen bestimmten Inflationsschock verstanden, und letztendlich war es durch die Maßnahmen der EZB und die Kommunikation des Eurosystems möglich, die Marktteilnehmer von der Entschlossenheit des Eurosystems zu überzeugen, das Notwendige zu tun sein Ziel der Preisstabilität erreichen und dabei die Besonderheit des Schocks berücksichtigen, mit dem das Euro-Währungsgebiet konfrontiert war.

Viertens ist die geschätzte Sensitivität seit der letzten Zinserhöhung im September 2023 stabil auf hohem Niveau geblieben. Daher sind die jüngsten Schwankungen der mittel- bis langfristigen Zinssätze wahrscheinlich eher auf Änderungen der Inflationserwartungen als auf Änderungen in der Wahrnehmung der Reaktionsfähigkeit der Geldpolitik auf die Inflation zurückzuführen.

Qualität der Schätzung und Grenzen des Ansatzes

In Abbildung 2 sind die erwarteten Einjahreszinsen in fünf Jahren aufgeschlüsselt. Der Teil, der durch das Modell nicht erklärt wird (grauer Bereich am unteren Rand der Grafik), kann aus dem nichtsystematischen Teil der Geldpolitik stammen, aus der Reaktion der Geldpolitik auf andere Faktoren wie die Wirtschaftsaktivität, aber auch aus der Risikoentwicklung Prämien.

-

PREV Die Inflation sinkt im 2. Quartal 2024 um fast die Hälfte auf 0,7 % – Telquel.ma
NEXT Trotz der Inflation weisen die Konten von Saint-Grégoire einen Überschuss auf