Die Inflationsepisode, die die westliche Welt ab 2020 nach vierzig Jahren stabiler Preise heimsuchte, scheint nun der Vergangenheit anzugehören. Eine Zentralbank nach der anderen bestätigt diese neue Situation, indem sie die Zinssätze senkt, die sie zur Bekämpfung steigender Preise erhöht hatten.
Nach der EZB, die am Donnerstag, dem 12. September, ihre Zinsen zum zweiten Mal in diesem Jahr senkte, wird die amerikanische Federal Reserve (Fed) voraussichtlich am Mittwoch, dem 18. September, ihre erste Zinssenkung seit März 2020 bekannt geben. Doch die Inflation hat ihre Spuren in der Wirtschaft hinterlassen. Welche sind das?
► Werden die Preise wieder das Niveau von 2021 erreichen?
Das Etiketten-Chaos in den Supermarktregalen der letzten drei Jahre hat seine Spuren hinterlassen. Die Preise für Lebensmittel sind in die Höhe geschossen und belasten die Haushaltsbudgets. Seit Herbst 2021 ist der kumulierte Anstieg auf über 21 % gestiegen, was die Verbraucher, insbesondere diejenigen mit den niedrigsten Einkommen, hart trifft.
Das Schlimmste scheint überstanden. Die Gesamtinflation ist im August in Frankreich erstmals auf Jahresbasis unter 2% gefallen, während sich die Lebensmittelpreise auf 1,7% beruhigt haben. Die ersten Preissenkungen waren Ende letzten Jahres in den Regalen zu sehen. Doch ein Rückgang ist nicht eingetreten. „Im Durchschnitt sinken die Preise nur um 1%“, so Olivier Dauvers, Spezialist für Massenvertrieb.
Wenn das so weitergeht, werden wir die Inflation der letzten drei Jahre nicht aufholen können. Wir sollten jedenfalls nicht damit rechnen, jemals wieder das Vorkrisenniveau zu erreichen. „Sie entwickeln sich nach den Kosten für Rohstoffe und Energie, zwei unsicheren Faktoren, und den Arbeitskosten. Letztere sind jedoch immer nach oben ausgerichtet, was die Inflation anheizt“, Olivier Dauvers analysiert.
Der Trend ist allerdings noch immer rückläufig und auch die kommenden Monate dürften von Preissenkungen geprägt sein. Eine Lücke zwischen offiziellen Zahlen und der Verbraucherstimmung bleibt wahrscheinlich. Zwar sind in den letzten Monaten drei Viertel der Produkte billiger geworden, aber in der Regel nur um wenige Cent. „Die Preise sinken, aber leider schlägt sich das noch nicht deutlich genug in den Gesamtkosten eines Trolleys nieder“räumte der Chef von Système U, Dominique Schelcher, Ende August ein.
Auf der Energieseite sind die Rechnungen von der Inflation geprägt, auch wenn die Franzosen teilweise durch den von der Regierung eingeführten „Zollschutz“ geschützt sind. Der Gaspreis ist immer noch doppelt so hoch wie vor der russischen Invasion in der Ukraine.
Auf der Stromseite hingegen ist der Rückgang auf den Großhandelsmärkten spürbar, mit einer Rückkehr zum Niveau vom Februar 2022, wovon die Unternehmen profitieren. Die Haushalte müssen bis Februar 2025 warten, um von einem Rückgang von rund 10 % zu profitieren. Kraftstoffe und Heizöl sind auf das Niveau vom Dezember 2021 zurückgekehrt.
► Hat die Kaufkraft der Franzosen abgenommen?
Trotz der Inflationsphase sind die Haushaltsbudgets nicht zusammengebrochen. Das verfügbare Einkommen pro Konsumeinheit (DIPU), der Indikator, der die Kaufkraft am besten misst, hat sich im Durchschnitt gehalten: Der Rückgang um 0,4 % im Jahr 2022 wurde teilweise durch einen Anstieg um 0,3 % im letzten Jahr ausgeglichen.
Doch diese Entwicklung verdeckt viele Ungleichheiten. Die einzigen wirklichen Nutznießer sind die am oberen und unteren Ende der Einkommensskala. Einerseits haben die reichsten 20 Prozent einen starken Anstieg ihrer Vermögenseinkommen erlebt, andererseits haben die ärmsten 10 Prozent von der Erhöhung der Sozialleistungen profitiert.
Zwischen diesen beiden Extremen liegen 70 Prozent der Franzosen, die unter der Inflation leiden. Ihr verfügbares Einkommen ist um 0,3 bis 0,7 Prozent geschrumpft. Das zeigt sich am Rückgang der Reallöhne, also der inflationsbereinigten Arbeitseinkommen: Zwischen Juni 2021 und Ende 2023 stieg der monatliche Grundlohn (SMB) im Schnitt um 8,9 Prozent, während die Verbraucherpreise um 11,3 Prozent stiegen – nur die Mindestlohnempfänger konnten von dieser Entwicklung nicht profitieren, da ihr Lohn an die Preise gekoppelt ist.
Seit Jahresbeginn ist jedoch ein Aufholprozess im Gange, wobei die Gehälter schneller steigen als die Preise. Deloitte stellt fest, dass die Gehälter im ersten Halbjahr um 3,5% gestiegen sind, während die Inflation im Jahresdurchschnitt voraussichtlich auf 2,5% begrenzt bleiben wird.
„Sofern es keinen neuen externen Schock gibt, wird die Verzögerung innerhalb von sechs Monaten bis einem Jahr aufgeholt sein.“sagt Stéphanie Villers, Ökonomin bei PwC. Angesichts des schwachen Wachstums sollten wir jedoch keine spektakulären Steigerungen erwarten.“ Die Wiederherstellung der Kaufkraft aller Franzosen wird einige Zeit in Anspruch nehmen. Das INSEE prognostiziert für 2024 einen Anstieg des verfügbaren Bruttoeinkommens pro Konsumeinheit um 0,9 %.
► Kann das Wachstum wieder aufgenommen werden?
Kann die Inflationsepisode, die Frankreich und seine europäischen Nachbarn gerade erlebt haben, indirekt das französische Wachstum wiederbeleben, das in den letzten Jahren als besonders schleppend galt und bei etwa 1 % liegt? Nach der seit Sommer 2022 von der Europäischen Zentralbank durchgeführten Zinserhöhung zur Eindämmung des Etikettenschwindels erfolgte letzte Woche eine zweite Senkung, und weitere sind geplant.
„Dies wird die Beschränkungen für Immobilien etwas lockern, da sowohl private Haushalte als auch Unternehmen leichter Kredite aufnehmen können“, betont Alexandre Baradez vom Broker IG France. Ihm zufolge „Der Olympia-Effekt wird sich auch im nächsten Jahr auf den Tourismus hier auswirken“, die es ermöglicht, zu projizieren „Eine Erholung der Konjunktur in Frankreich in den kommenden Monaten.“ „Aber sie wird gering bleiben“, betont er. Die Bank von Frankreich gab am Dienstag, den 17. September bekannt, dass sie für 2024 ein Wachstum von 1,1 % und für 2025 von 1,2 % prognostiziert.
Diese wenigen Anzeichen von Optimismus werden auf heftigen Gegenwind stoßen, ergänzt Bruno de Moura Fernandes, Leiter der makroökonomischen Forschung beim Kreditversicherer Coface: „Das französische Wachstum hält seit Jahresbeginn an, was aber vor allem den öffentlichen Ausgaben zu verdanken ist, da der private Konsum und die Unternehmensinvestitionen stagnieren.“
Die Haushaltsdefizite der öffentlichen Haushalte werden die nächste Regierung nach Prognosen von Ökonomen zu Haushaltskürzungen und vielleicht auch zu Steuererhöhungen zwingen. „Wir prognostizieren eine Rezession in Frankreich, erklärt Grégoire Kounowski von Norman K. Die durch die Auflösung der Bank entstandene politische Unsicherheit hat dazu geführt, dass Unternehmen ihre Investitionen eingefroren und private Haushalte auf Rekordniveau gespart haben. Ohne zu vergessen „der sehr schlechte Zustand der deutschen und chinesischen Wirtschaft und die starken kommerziellen und geopolitischen Spannungen.“
Darüber hinaus müssen wir strukturellere Faktoren berücksichtigen, die unser Wachstumspotenzial bremsen: den Geburtenrückgang und den strukturellen Produktivitätsrückgang. „Ohne Steigerung der Produktivität gibt es kein solides Wachstum, stellen die Ökonomen der Bank Pictet fest. Dies ist es, was unserem Sozialmodell wirklich Probleme bereitet.“
► Wird der Zinsrückgang Auswirkungen auf Immobilien haben?
Die zweite Zinssenkung der EZB in diesem Jahr am Donnerstag, den 12. September, bringt nach dem starken Anstieg infolge der Inflationskrise etwas Licht in die Immobilienlandschaft, auch wenn die Banken diese Bewegung bereits seit Jahresbeginn erwartet hatten.
Für ein zwanzigjähriges Darlehen lag der durchschnittliche Zinssatz im August bei rund 3,60 %, verglichen mit 4,30 % Ende 2023 und 4,45 % vor einem Jahr. Laut Maklern dürfte sich der Rückgang bis zum Jahresende verstärken, mit Zinssätzen von 3 bis 3,30 % über zwanzig Jahre. Ab nächstem Jahr könnten diejenigen, die zu 4 % geliehen haben, sogar beginnen, ihren Kredit neu zu verhandeln.
Immobilienfachleute bleiben dennoch vorsichtig, obwohl der Markt laut Notaren in diesem Sommer nach zwei Jahren des Rückgangs wahrscheinlich einen Tiefpunkt erreicht hat. Guillaume Martinaud, der Präsident von Orpi, spricht lieber von„eine Verlangsamung des Rückgangs der Verkaufsvertragsvolumina“, in seinem Netzwerk innerhalb eines Jahres um 8 % gesunken.
Der Rückgang der Zinsen, der den Käufern mehr Kaufkraft verleiht, könnte jedoch auch die Verkäufer ermutigen, den Preisverfall zu stoppen oder sogar ihre finanziellen Erwartungen nach oben zu korrigieren. Ende August waren die Preise für Altbauten in Frankreich laut dem Notarindex im Jahresdurchschnitt um 4,8 Prozent und in der Region Île-de-France um 8,1 Prozent gesunken.
Angesichts des Einbruchs bei Neubauten sei der Markt ohnehin nicht in der Lage, auf die steigende Nachfrage zu reagieren, schätzt Loïc Cantin, Präsident des Nationalen Immobilienverbandes Fnaim, dessen Umsätze innerhalb eines Jahres um 40 Prozent eingebrochen sind.
Deshalb ist es für die nächste Regierung dringend erforderlich, einen Wohnungsbauplan aufzustellen. „In dieser Frage herrscht Einigkeit zwischen den politischen Parteien und dem französischen Volk“, will Olivier Salleron, dem Präsidenten des französischen Bauverbandes (FFB), glauben. Er plädiert insbesondere für die Schaffung eines Nullzinsdarlehens (PTZ) oder eines Darlehens mit reduziertem Zinssatz, „überall und für alle“, und die Ausweitung des Pinel-Systems für Mietinvestitionen in neue Immobilien, die Ende Dezember auslaufen soll.
► Wird die Lage der öffentlichen Finanzen weiter bröckeln?
Auf den ersten Blick wäre Inflation für die öffentlichen Finanzen nicht schlecht. Steigende Preise bedeuten steigende Mehrwertsteuereinnahmen. Und steigende Löhne bedeuten höhere Sozialversicherungsbeiträge und eine bessere Einkommenssteuer. Darüber hinaus senkt die Inflation durch die Aufblähung des Bruttoinlandsprodukts (BIP) automatisch das Schulden-BIP-Verhältnis: Dies ist in Frankreich der Fall, wo es von 117,7% im ersten Quartal 2021 auf 111,8% im vierten Quartal 2022 sank.
„Beide Argumente sind nicht falsch, aber sie übersehen wichtige Punkte“, Eine Mitteilung der Generaldirektion des Finanzministeriums warnte jedoch im Juli 2022.
Denn die Inflation führt auch zu einer an die Preise gekoppelten Neubewertung der Renten, der Familien- oder Wohngelder und des RSA. „Jeder zusätzliche Punkt Inflation erhöht diese Sozialausgaben automatisch um fast 5 Milliarden Euro“, stellte das Finanzministerium fest.
Dabei spielten vor allem die außerordentlichen Ausgaben eine Rolle, die insbesondere die Energieinflation ausgleichen sollten. Laut Rechnungshof haben Schutzschilde, Kontrollen und Entschädigungen den Staat zusätzlich 72 Milliarden Euro gekostet. Natürlich haben die zusätzlichen Steuereinnahmen die Ausgaben um die Hälfte abgefedert, der Rest, 36 Milliarden, hat das Defizit erhöht. Und damit die Schulden…
Doch auf lange Sicht mögen Schulden auch keine Inflation. „Ein Zehntel der Schulden“ ist zu einem variablen Zinssatz, „an die Inflation gekoppelt, so dass jeder zusätzliche Punkt Inflation zu einem sofortigen Anstieg des scheinbaren Zinssatzes um etwa 0,1 Punkte führt“schätzt das Finanzministerium. Das sind 2,5 Milliarden mehr.
Durch die Zinserhöhungen und die neuen Ausgaben wird die Schuldenlast somit von 37 Milliarden im Jahr 2021 auf 50 Milliarden im Jahr 2022 ansteigen und dürfte im Jahr 2027 mehr als 72 Milliarden erreichen… „Ein solcher Anstieg stellt kein Problem dar, wenn das nominale BIP im gleichen Maße steigt.“Das Finanzministerium erkennt das an. Nur dass es kein Wachstum gibt.
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Eine seit 1985 beispiellose Inflationsperiode
Im August 2024 fiel die Inflation unter die symbolische 2%-Marke zum ersten Mal seit August 2021. Zur Erinnerung: Die Inflation erreichte im Jahresdurchschnitt 2023 +4,9 % und im Jahr 2022 +5,2 %.
Diese Durchschnittswerte verbergen erhebliche Unterschiede. So stiegen im Jahr 2022 die Energiepreise im Vergleich zum Jahr 2021 um 23 Prozent und die Nahrungsmittelpreise um 7 Prozent.
Einen derart starken Inflationsschub hat es seit 1985 nicht mehr gegeben. Von 2002 bis 2021 überschritt die Inflation im Jahresdurchschnitt nur viermal die Schwelle von 2,0 % (2003, 2004, 2008 und 2011).
Um die Inflation einzudämmen, hat die Europäische Zentralbank deren Aufgabe es ist, Preisstabilität zu gewährleisten, hatte ihre Zinssätze zwischen Juli 2022 und September 2023 zehnmal angehoben und ihren Einlagenzinssatz von -0,5 auf 4 % erhöht. Die Institution hatte im vergangenen Juni eine erste Senkung eingeleitet. Ihr amerikanisches Pendant, die FED, die dasselbe getan hatte, wird voraussichtlich am Donnerstag, dem 18. September, eine erste Senkung ankündigen.
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