Die robusten Wirtschaftsdaten in den Vereinigten Staaten seit Jahresbeginn, die den Rückgang der Inflation verlangsamten, haben den Markt dazu veranlasst, seine Erwartungen an Zinssenkungen im Jahr 2024 deutlich zu revidieren. Von sechs bis Ende 2023 werden heute einige Zinssenkungen erwartet. Heute weniger als zwei, was den Erwartungen der Fed entspricht.
Doch die Unsicherheit betrifft nicht nur die Zahl. Tatsächlich ist es vielleicht am schwierigsten abzuschätzen, wie weit die Fed ihre Zinssätze senken muss, um zur Neutralität zurückzukehren, also zu Zinssätzen, die das Wirtschaftswachstum weder ankurbeln noch behindern und eine stabile Inflation aufrechterhalten.
Jerome Powell sagte kürzlich, dass die Kenntnis des neutralen Zinssatzes in der aktuellen Geldpolitik nicht sinnvoll sei. Der vierteljährlich veröffentlichte langfristige Zinssatz, der heute bei 2,6 % liegt, dürfte daher keine Referenz sein.
Dies wirft jedoch Fragen zur „visuellen“ Steuerung der Flugbahn und zum angestrebten Landepunkt auf. Vor allem, wenn wir die verzögerten Auswirkungen der Geldpolitik kennen.
Heute geht der Markt davon aus, dass sich die Leitzinsen innerhalb von drei Jahren bei etwa 3,7 % stabilisieren könnten. Dies bedeutet, dass die Zinssätze länger höher bleiben würden. Dies ist nicht verwunderlich, da die mit der Energiewende, den Militärausgaben oder der Deglobalisierung verbundenen Kosten potenzielle neue Belastungen darstellen, die den Neutralzins nach oben treiben dürften.
Am Ende werden die Leitzinsen tatsächlich sinken. Aber in einem unsicheren Tempo und wahrscheinlich ohne eine Rückkehr (sofern es nicht zu einer Rezession kommt) zu den niedrigen Niveaus der letzten 15 Jahre.
