Die Renditen bewegen sich weiterhin auf Rekordhöhen und bieten einen attraktiven relativen Wert

Anzeichen einer Verlangsamung des Wirtschaftswachstums in allen Regionen der Welt zu Beginn des Jahres 2024 haben dazu geführt, dass der Fokus im weiteren Jahresverlauf verstärkt auf einem nachhaltigen Zinsniveau liegt. Makroökonomische Unsicherheit und geopolitische Ereignisse haben Kapital in verschiedene Segmente gelenkt, mit positiven und negativen Auswirkungen, die wir weiterhin beobachten.

Von Kevin Egan, Senior Portfolio Manager / Co-Head of Credit, Ron Kantowitz, Head of Private Debt, Senior Portfolio Manager und Paul Triggiani, Head of Distressed Credit; Geschäftsführer

Mit diesem vorsichtigen Ausblick haben wir Experten der Bankkredit-, Direktkredit- und Distressed-Credit-Teams von Invesco nach ihrer Meinung zum Ende des ersten Quartals 2024 gefragt.

Bankkredite: hohes Einkommenspotenzial und relativer Wert

Kevin Egan, Senior Portfolio Manager, Senior Secured Bank Loan Group

2023 war sowohl auf relativer als auch auf absoluter Basis ein außergewöhnliches Jahr für die Kreditrenditen (das zweitbeste Jahr seit Beginn der Aufzeichnungen), vor allem dank der hohen Kupons nahe ihren Allzeithöchstständen. Im Jahr 2024 gehen wir weiterhin davon aus, dass Kredite in einem Hochzinsumfeld über einen längeren Zeitraum hinweg hohe Erträge generieren werden. Trotz zwei aufeinanderfolgender außergewöhnlich starker relativer Performance glauben wir, dass es immer noch mehrere überzeugende Gründe gibt, eine Investition in vorrangig besicherte Kredite in Betracht zu ziehen:

1. Potenziell hohes aktuelles Einkommensniveau: Die Kuponeinnahmen für Bankkredite liegen heute bei rund 9,5 % und damit auf dem höchsten Stand seit 2009¹. Der Markt geht davon aus, dass die Zinsen hoch bleiben und deutlich über dem Niveau von vor 2022 liegen. Es hat sich gezeigt, dass Kredite über Alle Marktzyklen hinweg konstante und stabile Erträge liefern, auch in Zeiten der Rezession und sinkender Zinsen.
2. Variabler Zinssatz: Die Kredite weisen nahezu kein Laufzeitrisiko auf (durchschnittlich ca. 45 Tage). Die Forward-SOFR-Kurve (Secured Overnight Financing Rate) berücksichtigt derzeit einen durchschnittlichen 3-Monats-SOFR-Satz von fast 4,5 % über das Jahr 2024. Dies spiegelt die weit verbreitete Marktmeinung wider, dass die US-Notenbank (Fed) in den nächsten Jahren zu einer Lockerung der Geldpolitik übergehen wird im ersten Halbjahr 2024, wird die Zinsen aber vorsichtig senken.
3. Attraktiver relativer Wert: Kredite bieten einige der besten Renditen im Rentensegment und mindern gleichzeitig das Abwärtsrisiko, da sie in der Kapitalstruktur vorrangig sind und durch Unternehmensvermögen besichert sind. Kredite bieten diese hohen Renditen ohne Laufzeitrisiko. In einem Rezessionsumfeld bieten Kredite durch ihren vorrangigen Status eine Minderung des Abwärtsrisikos, was bedeutet, dass sie im Falle eines Ausfalls höchste Priorität bei der Rückzahlung haben. Vorrangig besicherte Vermögenswerte können bei Abschwüngen eine zusätzliche Risikominderung bieten.

Wir glauben, dass die aktuellen Kreditrenditen und Spreads attraktiv sind, wobei der durchschnittliche Kreditkupon höher ist als bei Hochzinsanleihen. Wir glauben, dass Bankkredite derzeit einen höheren relativen Wert bieten, sowohl auf absoluter als auch auf risikobereinigter Basis.

Direktkreditvergabe: Wir erwarten überzeugende Renditepotenziale und Einsatzmöglichkeiten im Jahr 2024

Ron, Direktkreditmanager

Für uns war das Jahr 2023 von Unsicherheit im Zusammenhang mit makroökonomischen Bedingungen, geopolitischen Ereignissen und einer aggressiven Straffung der US-Notenbank (Fed) geprägt, was ein herausforderndes Umfeld für Fusions- und Übernahmeaktivitäten (M&A) darstellte. Infolgedessen sind die Transaktionsvolumina zurückgegangen, was zu weniger Möglichkeiten führt, Kapital in die Anlageklasse der Direktkredite einzusetzen.

Obwohl die Transaktionsaktivität schleppend verlief, gehörte die Qualität der durchgeführten Transaktionen zu den überzeugendsten, die wir im Direktkreditbereich je gesehen haben. Nur die stärksten Kreditgeber mit umsichtigen Kapitalstrukturen und strenger Dokumentation konnten die Ziellinie überqueren. Darüber hinaus boten Direktkredite aufgrund der variablen Verzinsung der Anlageklasse Renditen von 12–13 %, ein sehr attraktives Niveau im Vergleich zu historischen Renditen von 7,5–8 %.

Im Jahr 2024 scheint die Fed auf eine lockerere Geldpolitik zuzusteuern. Obwohl der Zeitpunkt und das Ausmaß der Maßnahmen noch festgelegt werden müssen, gehen wir davon aus, dass die Auswirkungen auf die Direktkreditrenditen relativ moderat sein werden. Wenn wir davon ausgehen, dass die Fed die Zinsen im Jahr 2024 dreimal senken wird, was derzeit die Konsensmeinung ist, und wir eine leichte Verengung der Spreads und Abschläge auf Originalemissionen erleben werden, dürften die Direktkreditrenditen nur um 50 bis 100 Basispunkte sinken. In diesem Szenario gehen wir davon aus, dass sich die direkten Kreditrenditen im unverschuldeten Bereich von 11–12 % stabilisieren sollten, was aus Risiko-Rendite-Sicht nach wie vor unglaublich attraktiv ist und deutlich über den Niveaus vor dem Straffungszyklus der Fed liegt.

Darüber hinaus glauben wir, dass die Voraussetzungen für ein günstigeres Transaktionsumfeld gegeben sind, einschließlich einer besseren Sicht auf das makroökonomische Umfeld, einem nachlassenden Inflationsdruck, potenziellen Zinssenkungen und einem erhöhten Druck von LP auf Private-Equity-Unternehmen, ihre Geschäftstätigkeit abzuschließen und in neue Geschäftsplattformen zu investieren . In Kombination mit einer anhaltenden Kreditqualitätsdisziplin und einem relativ stabilen Renditeumfeld glauben wir, dass sich 2024 als attraktive Gelegenheit für die Investition von Kapital in die Anlageklasse der Direktkredite herausstellt.

Distressed Credit: Eine sehr attraktive globale Chance mit potenziell geringerem Risiko

Paul Triggiani, Direktor für Distressed Credit Management und Sondersituationen

Wir waren noch nie so beschäftigt. Unsere Small-Cap-Ausrichtung und unser Anlageportfolio sind nicht nur die größten aller Zeiten, sondern stellen auch einige der hochwertigsten Chancen dar, die wir in unserer Karriere beobachtet haben. 2024 dürfte für viele Small Caps und insbesondere für überschuldete private Emittenten ein schwieriges Jahr werden. In diesem Bereich haben fast ein Drittel der Unternehmen feste Kostendeckungsquoten unter 1,0, was bedeutet, dass ein erheblicher Prozentsatz unseres Anlageuniversums nicht in der Lage ist, seine Zinsaufwendungen zu decken.

Die steigenden Zinsen im vergangenen Jahr haben sich auch auf die Liquidität vieler Leveraged-Capital-Strukturen ausgewirkt, und selbst bei möglichen leichten Zinssenkungen der Zentralbanken im Jahr 2024 besteht die Gefahr, dass die Liquidität und die Bilanzrefinanzierung überschuldeter Menschen in Frage gestellt werden. Diese Faktoren lassen uns glauben, dass die nächsten zwei bis drei Jahre aus drei spezifischen Gründen eine beispiellose Gelegenheit zur Erzielung attraktiver risikoadjustierter Renditen darstellen werden:

1. Frühere Zyklen waren von industriellen Dysfunktionen geprägt – Sektoren, die langfristige Veränderungen durchmachten und/oder mit erheblichen Hindernissen konfrontiert waren. Der aktuelle Zielmarkt für Transaktionen ist sehr vielfältig: Alle Unternehmen sehen sich angesichts sinkender Umsätze und teilweise schwächeren Verbrauchervertrauens mit einer höheren Kostenstruktur konfrontiert.
2. Wir glauben, dass der Markt für Sondersituationen, der alles von Rettungsfinanzierungen über Kapitallösungen bis hin zu strategischen Kapitalinvestitionen umfasst, sehr attraktiv ist. Wir glauben, dass solche Möglichkeiten, insbesondere wenn Umstrukturierungen vollständig vermieden werden können, die Erzielung aktienähnlicher Renditen ermöglichen und gleichzeitig eine starke Kreditposition innerhalb einer Kapitalstruktur aufrechterhalten, was das Potenzial für hohe risikobereinigte Renditen bietet.
3. Schließlich ist das aktuelle Portfolio global. Obwohl sich das Wachstum in den USA möglicherweise verlangsamt, ist ein niedriges Wachstum in einem potenziell rezessiven Umfeld im Vereinigten Königreich und in Europa sicherlich nicht unrealistisch, da es qualitativ hochwertigere Chancen bieten könnte. Die starke Präsenz regionaler Banken als große Kreditgeber ist ein gutes Zeichen für unseren Ansatz, da diese Inhaber mit vielen Schwierigkeiten konfrontiert sind, wenn es darum geht, Positionen zu halten, die möglicherweise eine umfassende Umstrukturierung des Schuldenabbaus erfordern.

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