In Europa ist die Situation anders: Die Schweizerische Nationalbank (SNB) begann im vergangenen März mit der Wende hin zu einer expansiven Geldpolitik. Die Europäische Zentralbank (EZB) kündigte im Juni eine erste Leitzinssenkung an. Doch in Europa wie in den Vereinigten Staaten bleibt Vorsicht geboten: Die EZB hat sich nicht auf einen Zeitplan für die Senkung des Leitzinses festgelegt, sie beschleunigt den Rückgang ihrer Bilanz und bekräftigt, dass die Durchführung ihrer Geldpolitik in einer Sitzung nach der anderen bewertet wird , basierend auf den neuesten Inflationsdaten.
Auch wenn die Zentralbanker kürzlich ihre Inflationsprognosen nach oben korrigiert haben, ist klar, dass der Zyklus der Leitzinssenkungen in den entwickelten Ländern maßvoller ausfallen wird als zunächst erwartet. In den Vereinigten Staaten wird es in die Vergangenheit verschoben. Obwohl sich die geldpolitische Wende der Zentralbanken verzögert und schrittweise vollzieht, bleibt sie dennoch ein starkes Element der Unterstützung für Anleihenanlagen, die das ganze Jahr über anhalten dürfte.
Es wird erwartet, dass die weltweite Desinflation anhält
Der erneute Preisdruck zu Beginn des Jahres veranlasste die Zentralbanker dazu, ihre Inflationsprognosen zu revidieren. Die jüngsten Daten aus den Industrieländern waren jedoch beruhigend und bestätigten, dass die Erholung der Inflation nur vorübergehend war. Die weltweite Desinflationsbewegung dürfte anhalten und Anleihenanlagen stützen.
In den Vereinigten Staaten sind die Verbraucherpreise nach der Erholung im ersten Quartal kürzlich wieder auf monatliche Wachstumsraten zurückgekehrt, die eher einer Rückkehr der Inflation zum Ziel der Fed entsprechen. Die Inflation hat ihren Abwärtstrend wieder aufgenommen. Die Preise für Waren mit Ausnahme von Nahrungsmitteln und Energie sinken weiter, und die Inflation im Dienstleistungssektor hat sich wieder abgeschwächt. Die Komponenten innerhalb dieses Sektors finden im Vergleich zu ihrer Geschichte häufigere Beiträge. Lediglich die Wohnbaukomponente bleibt dynamisch, dürfte sich aber angesichts der von den Immobilienagenturen veröffentlichten Frühindikatoren in Zukunft abschwächen. Die Entwicklung der Erzeugerpreise war zuletzt beruhigender, ebenso wie die Preiskomponenten der ISM-Einkaufsmanager-Vertrauensindikatoren.
Noch wichtiger für die künftige Preisentwicklung ist, dass die Ungleichgewichte auf dem amerikanischen Arbeitsmarkt zwischen Beschäftigungsangebot und -nachfrage in den letzten zwei Jahren offenbar behoben wurden. Die Auswirkungen der Pandemie scheinen nun hinter uns zu liegen: Die Kluft zwischen der Zahl der offenen Stellen und der Zahl der Arbeitssuchenden hat sich verringert. Das Verhältnis zwischen den Quoten der offenen Stellen und den Arbeitslosenquoten hat sich in letzter Zeit normalisiert und ist wieder auf die Dynamik vor der Pandemie zurückgekehrt. Diese beiden Raten stimmen nun mit ihrer langfristigen Geschichte überein. Dies impliziert, dass die Arbeitslosenquote steigen dürfte, wenn die Zahl der offenen Stellen sinkt, was wiederum zu einer weiteren Abschwächung des Lohnwachstums führen dürfte.
Generell wird die allmähliche Abschwächung der Inlandsnachfrage, die sich insbesondere in den Konsumdaten zeigt, dazu beitragen, den Preisdruck in den Vereinigten Staaten zu verringern.
In Europa verlangsamt sich die Inflation aufgrund des Rückgangs der Warenpreise weiter. Allerdings verharrt die Inflation im Dienstleistungssektor seit mehreren Monaten relativ stabil auf hohem Niveau. Wir bleiben auch hinsichtlich des Abwärtstrends der europäischen Inflation trotz einer sich abzeichnenden Erholung der Wirtschaftstätigkeit in der Eurozone zuversichtlich. Einerseits deuten die Frühindikatoren für den Lohndruck auf eine Abschwächung hin, andererseits ist es wahrscheinlich, dass die Wiederbelebung der Wirtschaftstätigkeit nicht unmittelbar zu zusätzlichen Spannungen führt, da der europäische Arbeitsmarkt weniger flexibel ist als in den Vereinigten Staaten. Es ist sogar möglich, dass sich der europäische Arbeitsmarkt nach der Stagnation der Aktivität im letzten Jahr mit Verzögerung moderat verschlechtert.
Diese Elemente dürften die Fed und die EZB bei der Durchführung ihrer geldpolitischen Kehrtwende beruhigen.
Welche Konsequenzen für die Anleihemärkte und unsere Positionierung?
Im Zuge der Erholung der Inflation und der Anpassung der Anlegererwartungen an Leitzinssenkungen stiegen die Anleiherenditen zu Jahresbeginn. Allerdings dürfte der globale Desinflationsprozess in Verbindung mit der geldpolitischen Kehrtwende der Zentralbanken und der sanften Landung der amerikanischen Wirtschaft zu einem Rückgang der Anleiherenditen führen. Anleihen mit längerer Laufzeit werden als Erstes davon profitieren. Die Realzinsen bewegen sich auf historisch attraktiven Niveaus und die Inflationserwartungen bleiben gut verankert. In diesem Zusammenhang behalten wir unsere Übergewichtung in Anleihen bei und haben kürzlich die Duration unserer Anleihentasche erhöht, mit Ausnahme der Euro-Portfolios.
Tatsächlich verzögert sich die Erhöhung der Duration von Euro-Anleihen nach dem Ergebnis der französischen Wahlen. Die Unsicherheiten hinsichtlich der Bildung einer Regierung in Frankreich und ihrer Fähigkeit, über einen Haushalt abzustimmen, sind weiterhin groß, während die Diskussionen über die Schuldentragfähigkeit weiterhin aktuell sind. Die amerikanische Ratingagentur S&P Global Ratings hat kürzlich das Staatsrating des Landes herabgestuft, und die Europäische Kommission könnte sich auf die Eröffnung eines Defizitverfahrens vorbereiten, damit Frankreich die Entwicklung seines Defizits anpasst. Der Anstieg der Zinsdifferenzen zwischen französischen und deutschen Staatsanleihen könnte sich vorübergehend fortsetzen und in seinem Sog die Zinsen für Staatsanleihen von Peripherieländern nach unten ziehen.
Schließlich bleiben wir bei hochwertigen Unternehmensanleihen übergewichtet (Investment-Grade), die von der allgemeinen Bewegung sinkender Renditen profitieren werden. Sie bieten attraktive Renditeaussichten, auch im Vergleich zu den Gewinnrenditen an den Aktienmärkten.
