Während die Regierungen einen schuldenfinanzierten Kaufrausch betrieben, haben die Unternehmen eine größere Finanzdisziplin an den Tag gelegt.
Die Ära der Hochzinsen geht zu Ende. Auch wenn die Nachfrage nach starken, stabilen Einkommensströmen mit dem Ausscheiden der Babyboomer in den Ruhestand steigt, könnten die Quellen, die traditionell zur Erzielung solcher Renditen genutzt werden – Geldmarktfonds und Staatsanleihen – knapp sein. Anleger müssen weiter suchen und wir glauben, dass Kredite die Antwort liefern könnten.
Die anfänglichen Bewertungen von Unternehmensanleihen sehen sehr attraktiv aus: Mit 5,9 % liegt die Anfangsrendite für US-Unternehmensanleihen mit mittlerem Rating nahe an den Höchstständen nach der Kreditkrise 2008–2009, und zwar sowohl in absoluten Zahlen als auch im Verhältnis zu Aktien . Anleger werden es leicht haben, sich diese Rendite für die nächsten fünf Jahre zu sichern, insbesondere bei völlig überschaubaren Risikoniveaus.
Während sich die Regierungen einem schuldenfinanzierten Kaufrausch hingaben (was den Druck auf die Fälligkeitsprämien erhöhte), legten die Unternehmen eine größere Finanzdisziplin an den Tag. Sie haben Schulden nahe ihrem historischen Tiefststand, reichlich Liquidität in ihren Bilanzen und gesunde Zinsdeckungsquoten.
Nettoverschuldung und Zinsdeckungsquote über 4 rollierende Quartale von US-amerikanischen Hochzinsanleihen
Quelle: JP Morgan, Pictet Asset Management. Der Nettoverschuldungsgrad ist definiert als das Verhältnis von Nettoverschuldung zu EBITDA, die Zinsdeckung ist definiert als das Verhältnis von EBITDA zu Zinsaufwand. Daten für den Zeitraum vom 01.01.2008 bis 31.12.2023.
Wir gehen davon aus, dass der Verschuldungsgrad und die Zinsdeckung in den nächsten fünf Jahren weitgehend stabil bleiben werden. Tatsächlich gleicht das solide Gewinnwachstum der Unternehmen die etwas höheren Finanzierungskosten aus und die Unternehmensführung bleibt bei Aktienrückkäufen und Fusionen/Übernahmen relativ zurückhaltend. Wir erwarten außerdem eine leicht überdurchschnittliche Inflation, was den Unternehmen dabei helfen wird, hohe Margen aufrechtzuerhalten.
Die Ausfallaussichten sind relativ niedrig: Wir prognostizieren für die nächsten fünf Jahre eine durchschnittliche Ausfallrate von 2,7 %. Da die Zinssätze in den großen Volkswirtschaften ihren Höhepunkt erreicht haben, wird erwartet, dass sich der Marktzugang für Kreditnehmer weiter verbessert, was zu frühzeitigen Refinanzierungsmöglichkeiten führt. Dies könnte dann dazu führen, dass sich die Kurse von Hochzinsanleihen wieder ihrem Nennwert nähern. Ein solcher Anstieg erfolgt in der Regel kurz vor der Fälligkeit, könnte jetzt aber auch früher eintreten, insbesondere am kurzen Ende des Marktes (dies wird als „Pull-to-Par“-Performance bezeichnet).
Ein weiterer positiver Punkt ist die erwartete relative Stabilität der makroökonomischen Situation: Wir erwarten ein geringes, aber anhaltendes Wachstum. Obwohl es die Gewinnwachstumsaussichten für Aktien einschränkt, könnte es ein gutes Zeichen für Kredite sein.
Vorteile für den Geldbeutel
Abschließend dürfen wir nicht die Vorteile vergessen, die Kredite im Hinblick auf die Vermögensallokation bieten. Historisch gesehen weisen sie eine bessere risikobereinigte Performance als Staatsanleihen und geringere maximale Verluste als Aktien auf. Aus einer Untersuchung typischer Risikoprofile globaler US-Dollar-ausgeglichener Portfolios geht aus unserer Analyse hervor, dass das Hinzufügen globaler Hochzinspapiere zur Risikoallokation (Aktien) sowie globaler Investment-Grade-Wertpapiere zur risikofreien Allokation (Anleihen) die Performance deutlich verbessert eines Portfolios unter Beibehaltung der gleichen fiktiven Risikoallokation und Portfoliovolatilität.
Diese Merkmale dürften noch attraktiver werden, da die negative Korrelation zwischen Staatsanleihen und Aktien – an die sich Anleger in den letzten Jahren gewöhnt haben – angesichts der erhöhten Inflation und der höheren Laufzeiten immer unberechenbarer wird. Dies könnte die Fähigkeit von Staatsschulden gefährden, in einem Portfolio als Stoßdämpfer zu fungieren.
Anstatt eine Diversifizierung in Vermögenswerte mit negativen Korrelationen anzustreben, sollten Anleger in einem solchen Kontext stattdessen ein hohes und stabiles Einkommen anstreben, das es ihnen ermöglicht, das mit Aktien verbundene Risiko mittelfristig besser zu amortisieren. Unserer Meinung nach bieten Kredite genau dies, mit dem zusätzlichen Vorteil einer größeren Diversifizierung als der Aktienmarkt, sowohl aufgrund der einheitlicheren Branchenvertretung als auch aufgrund der geringeren Dominanz einer Handvoll sehr großer Unternehmen.
Aus all diesen Gründen gehen wir davon aus, dass die Kreditmärkte für die nächsten fünf Jahre ein großes Potenzial darstellen. Wir gehen davon aus, dass die Wertentwicklung von Schwellenländeranleihen sowie US-amerikanischen und europäischen Hochzinsanleihen mit der von globalen Aktien vergleichbar sein wird (ca. 7 % pro Jahr), allerdings mit potenziell geringerem Risiko und geringerer Volatilität. Kredite mit Investment-Grade-Rating sollten nicht weit zurückliegen und die Erzielung des erforderlichen Einkommens noch sicherer machen.
