Die amerikanische Hegemonie wird trotz des Ausmaßes der Bundesverschuldung durch überschüssige internationale Ersparnisse gestützt.
Um ihn herum platziert Russland die „BRICS“. Für sie, geächtet, von SWIFT ausgeschlossen, für China und für andere Schwellenländer, die nicht mit dem Westen verbündet sind, ist die Umgehung des Dollars ein zentrales Thema.
Die Alternative? Der Yuan diente im Juli 2024 als Rechnungseinheit für die Hälfte aller russischen Transaktionen mit der Außenwelt. Als vierte Währung für internationale Zahlungen (4,7 % des Gesamtbetrags laut dem Swift-Interbankensystem) gewinnt er seit Mitte 2024 Marktanteile. 2022.
„Der Einsatz des Dollars als Waffe hat den Glauben, auf dem das internationale Währungssystem basiert, völlig zerstört“, schrieb Yu Yongding, ehemaliger Berater der People’s Bank of China (PBOC), im Jahr 2023. Man könnte glauben, wenn man de Gaulle 60 Jahre zuvor liest: „Diese Art von transzendentem Wert, der im Dollar erkannt wurde, hat seine ursprüngliche Grundlage verloren.“ Damals war diese anfängliche Grundlage „der Besitz Amerikas über den größten Teil des Goldes der Welt“. Allerdings floh Emmanuel Monick, der klare Gouverneur der Bank von Frankreich, 1932 wie Karl V. während des Hundertjährigen Krieges aus dem Osten des Landes und 1939 vom französischen Festland.
In diesem Jahrhundert der Weltkriege, in dem Demokratien Tyrannenherrschaften ebenso vehement ablehnten wie die Kritiker des barbarischen Relikts unter der Führung von Keynes und Roosevelt Währungskonservativen wie Herbert Hoover gegenüberstanden, etablierte sich de Gaulle, verärgert über Jalta, fest im Lager der Wiederherstellung von Gold als ursprünglichem Standard für internationale Zahlungen. „In Wahrheit sehen wir nicht, dass es wirklich ein anderes Kriterium, einen anderen Standard als Gold geben kann“, fügt er hinzu. „Und ja, Gold, das seine Natur nicht verändert, das auf unterschiedliche Weise in einen Barren, einen Barren, eine Münze umgewandelt werden kann, das keine Nationalität hat, das auf ewig und universell für den unveränderlichen und treuhänderischen Wert schlechthin des Aufenthaltes aufbewahrt wird.“ . Im Gegensatz zum Dollar, seinem designierten Feind, beschließt der Generalissimus als letzten Affront, ihn zum festen Kurs von 35 Dollar in Barren umzuwandeln, die er in das Territorium zurückführt, was Amerika verärgert.
Steigende Zinsen, Anleger in Alarmbereitschaft
Heute nähert sich Gold der 2.800-Dollar-Marke. Im Jahr 2024 ist es der Gewinner. +31 % in Dollar für Spotpreise seit Jahresbeginn. Seien Sie jedoch vorsichtig: Unabhängig davon, ob Sie sich physisch oder durch zukünftige Verträge aussetzen, müssen Sie Lager- oder Versandkosten bezahlen, die in diesem Jahr kaum zu spüren sind, in weniger erfolgreichen Jahren jedoch dazu führen können, dass sich Ihre Träger die Hände verbrennen. Sie können leicht anhand der Futures-Kurve quantifiziert werden. Dies bedeutet, dass die einjährigen Haltekosten mehr als 4 % betragen, was insbesondere auf die Zinssätze zurückzuführen ist, die fast überall auf der Welt wieder steigen: etwa 4,2 % bei 10 Jahren in den Vereinigten Staaten, über 3 % in Frankreich höchsten Stand seit 2008 für 40-jährige japanische Anleihen (2,6 %).
Der starke Anstieg der Zinssätze ist eine der unerwarteten Komponenten, mit denen sich Anleger auseinandersetzen mussten, seit die FED im September ihre Zinssätze um 50 Basispunkte gesenkt hat. Sie ist seit Anfang letzter Woche besonders ausgeprägt und scheint die Ergebnissaison der europäischen Unternehmen zu übernehmen.
Unter dem erweiterten EUROSTOXX haben etwas mehr als 70 der 286 Unternehmen, die diesen Index aus 11 Ländern der Eurozone bilden, ihre Zahlen für das dritte Quartal veröffentlicht. Im Moment scheint die Enttäuschung eher von der Spitze der Gewinn- und Verlustrechnung als von den Gewinnen herzukommen. Zwar gingen die Gewinne um 11 % zurück (getrieben durch den Energie- und Automobilsektor), lagen aber 5 % über den Erwartungen der Analysten. Andererseits blieb das Umsatzwachstum, das um 1,5 % zurückging (insbesondere beeinträchtigt durch den Luxussektor), 3 % unter den Marktschätzungen.
Veröffentlichungen zufolge können zinsempfindliche Sektoren (Anleihen-Proxys, Elektrifizierungs-Compoundierer, Gewerbeimmobilien) von den Märkten unter Druck geraten, ohne dass die Ergebnisse, die manchmal besser als erwartet sind, von Nutzen sind. Anleger lassen die Makroökonomie nicht aus den Augen und versuchen zu verstehen, woher der starke Einfluss von Zinsen und Gold kommt. Von steigenden Inflationserwartungen?
Zwar sind sie seit Mitte September um 30 Basispunkte gestiegen. Doch seit dem 10. Oktober bewegen sie sich in einem begrenzten Bereich. In Wirklichkeit geht die derzeitige Erholung der Zinssätze nicht mit einem Anstieg der Inflation einher, was auf einen ziemlich deutlichen Anstieg der realen Kapitalkosten schließen lässt. Durch die Anhebung der Realzinsen auf 1,9 % (Rendite einer 10-jährigen inflationsindexierten amerikanischen Anleihe) bewirken die Märkte eine echte Verschärfung der faktischen Finanzbedingungen. Historisch gesehen hätte Gold leiden müssen.
Wenn es nicht die Erholung der Inflationserwartungen ist, was könnte der Auslöser für diese Bewegung sein? Kurzfristig ist es schwierig, den Blick nicht auf die amerikanische Wahlfrist zu richten. Selbst wenn man bedenkt, dass sie auf der politischen Zeitskala angesichts des durch institutionelle Schutzmaßnahmen begrenzten Handlungsspielraums eine Maus sein könnte, scheint es klar, dass sie weiterhin gebären wird wie andere davor, was auch immer das Ergebnis eines Berges sein wird von Zwillingsdefiziten.
Aber verbirgt sich in diesem Lärm der täglichen Informationen nicht etwas, das uns nach und nach mit samtenen Schritten einer langfristigen Veränderung näher bringt? Das ist es, was sich Anleger ständig fragen müssen: weiter und größer zu sehen, um ihre strategische Allokation vorzubereiten. Die Frage, die uns dieser Aufschrei gegen den Dollar, der sich dennoch widersetzt, und diese Begeisterung für das Edelmetall aufwirft, ist die Frage, ob es nicht notwendig wird, über eine Änderung des aktuellen Finanzgleichgewichts nachzudenken.
Globales Gleichgewicht angesichts der Last der US-Schulden
Seit 2020 haben 30-jährige US-Anleihen 30 % ihres Wertes verloren. Es handelt sich um eine historische Bewegung, die aus ihrer Analyse nicht ausgeschlossen werden kann. Nach Angaben des US Congressional Budget Office (CBO) liegt die US-Bundesverschuldung heute bei 124 % des BIP und wird im Jahr 2053 mit 192 % ihren Höchststand erreichen. Derzeit beträgt der Aktienwert fast 36.000 Milliarden Dollar. Ausländer halten 13.000 Milliarden.
Der Überschuss an internationalen Ersparnissen (die Amerikaner haben die niedrigste Sparquote aller entwickelten Länder) gleicht den Mangel an inländischen Ersparnissen aus und finanziert das amerikanische Leistungsbilanzdefizit von 1000 Milliarden Dollar pro Jahr, was es den Vereinigten Staaten ermöglicht, ein sehr niedriges Steuerniveau beizubehalten und zu viel auszugeben und daher zu viel in Wachstum investieren. All dies ist der Emission amerikanischer Finanzanlagen zu verdanken, die immer noch gut unterstützt sind, auf lange Sicht jedoch erste Anzeichen von Rissen zeigen.
Das von Giscard d’Estaing beschriebene „exorbitante Privileg“ der Vereinigten Staaten bleibt vorerst in vollem Umfang in Kraft. Wir müssen jedoch bedenken, dass die Vereinigten Staaten ohne diesen Zugang zu internationalem Kapital die Politik der letzten Jahrzehnte nicht hätten verfolgen können, zumindest nicht ohne eine tiefgreifende Abwertung des Dollars. Der Rest der Welt profitiert jedoch davon, denn anderswo gibt es keine derart liquiden und hohen Einlagen staatlicher Vermögenswerte, um sie zu stützen, zu besichern und den Handel zu sichern.
Der Dollar macht immer noch 40 % der weltweiten Devisenreserven aus. Die amerikanischen Aktienmärkte sind ihrerseits leicht zugänglich und liefern weiterhin attraktive Leistungen, teilweise subventioniert durch den Überschuss an internationalen Ersparnissen, die den Dollar stützen. Die Vereinigten Staaten scheinen die Welt zu dominieren, aber die Welt scheint es recht freudig akzeptiert zu haben. Besitzt er nicht 20.000 Milliarden mehr amerikanische Vermögenswerte als Amerikaner im Rest der Welt?
Die Wirtschafts- und Finanzgeschichte ist in Perioden unterteilt, die jeweils durch die Dominanz einer Macht in ihrer Eigenschaft als Emittent risikoloser Vermögenswerte gekennzeichnet sind: der Bezant von Konstantinopel bis zum 11. Jahrhundert, Venedig während der Renaissance, die Republik der Länder – Low in im 17., Großbritannien zwischen dem 18. und 19., Napoleons Frankreich, dann die Vereinigten Staaten, eine Haltung, die manchmal mit Deutschland und Japan geteilt wird, die trotz ihrer wirtschaftlichen Bedeutung absolut nicht die gleiche Tiefe bieten wie die amerikanischen Märkte.
Mit Blick auf das sehr binnenorientierte Japan sehen wir, wie die Anleihen eines Staates, der dennoch fest in den 5 größten Weltmächten verankert ist, ein geschlossener Markt bleiben können. So sehr sie auch kritisiert wird, im Moment findet jeder in dieser amerikanischen Hegemonie, die heute eine echte Form des Gleichgewichts darstellt, das, was er sucht.
Vergessen wir jedoch nicht, dass wir in einer Form der Entropie leben. Je schwerer ein Metall ist (wie Uran), desto instabiler wird es: Das ist ein physikalisches Gesetz. Aber die Instabilität eines Atoms ist nichts anderes (durch seine Spaltung oder Fusion) als die unumstößliche Suche nach einer neuen Form der Stabilität. Der Preis dieser Transformation ist die Emission mehr oder weniger tödlicher Strahlung. Die ganze Frage besteht darin, zu wissen, was der Auslöser für einen Wechsel vom Gleichgewichtszustand zum Ungleichgewicht sein wird und an welchem Punkt die amerikanischen Schulden eine sogenannte kritische Masse erreichen werden, die unter ihrem eigenen Gewicht zum Zusammenbruch des aktuellen Systems führen könnte.
Die Antwort liegt vielleicht weniger in der einfachen Bilanzierung des Schuldenbestands als vielmehr in der primären Motivation für die Schuldenflucht. Vielleicht wird die kritische Masse erreicht, wenn der Großteil des amerikanischen Defizits nicht mehr zur Finanzierung fehlender Ersparnisse, sondern zur Begleichung der ihm vom Rest der Welt auferlegten Zinslast verwendet wird. Der Termin scheint sich allmählich abzuzeichnen. Sie ist nicht mehr so weit weg. Nach Angaben des CBO werden ab 2027 60 % der jährlichen zusätzlichen Schulden der Vereinigten Staaten für Zinszahlungen aufgewendet. Dies könnte der Wendepunkt sein.
Das von den Märkten geforderte Zinsniveau wird dann für diese Frist als Beschleuniger oder Verlangsamer wirken. Ob diese Rate von 60 % letztendlich die kritische Masse der aktuellen globalen Bilanz erreicht, wird dann von der Lage der überschüssigen Ersparnisse der übrigen Welt und ihrem Wunsch abhängen, sich stärker amerikanischen Vermögenswerten zuzuwenden. Eines ist sicher: Der Übergang von diesem instabilen Zustand in ein neues Gleichgewicht wird für diejenigen, die ihre Strahlung nicht mit Blei (oder Gold) abgeschirmt haben, tödliche Gammastrahlung ausstoßen.
