Laut Anton Brender und Florence Pisani, Ökonomen bei Candriam, könnte die Unfähigkeit der französischen Regierung, einen Haushaltskurs beizubehalten, Anlass zur Sorge für die Märkte geben.
Welche Auswirkungen werden die von der neuen Trump-Regierung ergriffenen Maßnahmen nicht nur in den Vereinigten Staaten, sondern auch anderswo auf der Welt haben? Wie kann sich die Eurozone an die sehr unterschiedlichen Wachstumsraten der einzelnen Länder anpassen? Stellt die Entwicklung der französischen Schulden eine Bedrohung für das Land und die Stabilität der Eurozone dar? Ein Update zu diesen Fragen mit Anton Brender, Chefökonom, und Florence Pisani, Leiterin der Wirtschaftsforschung bei Candriam, die diese Woche in Genf am Rande einer Präsentation über die Aussichten für 2025 sprachen.
Zu den Faktoren, die die amerikanische Wirtschaft im nächsten Jahr am ehesten beeinflussen werden, zählen Sie die verschiedenen von Donald Trump angekündigten Maßnahmen in den Bereichen Einwanderung, Zölle, Steuersenkungen und die Abschaffung des Inflation Reduction Act. Was die Zölle betrifft, glauben Sie, dass die jüngsten Ankündigungen der künftigen Trump-Regierung beruhigender sind, während sie in Bezug auf die Einwanderung besorgniserregender sind. Welcher dieser beiden Faktoren sollte am sorgfältigsten überwacht werden?
Anton Brender (AB): Auf beides muss man achten. Was die Einwanderung betrifft, könnten die von Donald Trump versprochenen Beschränkungen erhebliche Folgen haben. Die Arbeitslosenquote ist in den Vereinigten Staaten immer noch sehr niedrig und das Wachstum der Bevölkerung im erwerbsfähigen Alter wäre ohne den Beitrag der Einwanderung praktisch Null. Maßnahmen zur Begrenzung der Zuwanderung könnten daher sowohl das BIP-Wachstum etwas bremsen, vor allem aber den Arbeitsmarkt belasten und die Inflation erhöhen. Ein vollständiger Stopp der illegalen Einwanderung würde die Arbeitslosenquote um 0,3 Punkte senken. Würden wir zusätzlich 1,2 Millionen Migranten abschieben, würde die Arbeitslosenquote dieses Mal um 0,8 Punkte sinken, was zwangsläufig zu einem Aufwärtsdruck auf die Löhne führen würde. Zu wissen, welche Hypothese die wahrscheinlichste ist, ist schwierig. Wir können nur beobachten, dass die Ernennung von Stephen Miller, einem der „Denker“ von Donald Trumps Anti-Einwanderungspolitik, zum stellvertretenden Chef des Präsidialkabinetts darauf hindeutet, dass die Politik in diesem Bereich fehlschlägt wird fest sein.
Auf welche Aspekte sollten wir bei Zöllen achten?
AB: Eine mögliche Verschärfung der Preispolitik und die damit verbundenen Vergeltungsmaßnahmen werden zumindest zunächst für Unordnung und Verunsicherung sorgen. Mittlerweile gibt es verschiedene Schätzungen zu den Auswirkungen der Zölle. Der IWF hat den mit einer allgemeinen Erhöhung der Zölle um 10 % einhergehenden Verlust des globalen Wachstums auf fast einen Punkt des BIP geschätzt.
Niemand weiß heute wirklich, wie groß die Zollmaßnahmen sein werden, die die USA tatsächlich umsetzen werden. Sicher ist nur, dass sie das Risiko eingehen, das Wachstum zu verlangsamen und die Inflation in den Vereinigten Staaten in die Höhe zu treiben.
„Der IWF hat den Verlust des globalen Wachstums, der mit einer allgemeinen Erhöhung der Zölle um 10 % einhergeht, auf fast einen Punkt des BIP geschätzt.“
Was China betrifft, dessen BIP-Wachstum im Jahr 2025 voraussichtlich kaum über 4 % liegen wird, stellen Sie fest, dass das Land eine der wenigen großen Volkswirtschaften der Welt ist, die sich in einer Deflationssituation befindet. Ist es für andere Industrieländer, die in den Jahren 2022 und 2023 unter einer hohen Inflation litten, nicht indirekt ein Vorteil, wenn dieses Land die Deflation irgendwie exportieren kann?
AB: Als die Inflation noch sehr hoch war, könnte dies der Fall gewesen sein: In den USA sinken die Verbraucherpreise für Waren, die während der Pandemie stark gestiegen waren, und Importe aus China haben dazu beigetragen. Doch da die Inflation der Warenpreise nun unter Kontrolle ist, sind die Auswirkungen der chinesischen Konkurrenz weniger willkommen und viele Länder versuchen stattdessen, sich davor zu schützen.
In Bezug auf die Eurozone haben Sie die große Heterogenität in der Entwicklung der Volkswirtschaften von Ländern wie Spanien, das boomt, und Deutschland, das sehr langsam wächst, hervorgehoben. Ist es nicht letztlich von Vorteil, wenn ein Land wie Spanien die aktuelle Schwäche Deutschlands, dessen Wirtschaft im Jahr 2024 deutlich unter ihrem Potenzialwachstum lag, teilweise kompensiert?
-Florence Pisani (FP): Natürlich kann Spanien allein die aktuelle Schwäche der deutschen Wirtschaft nicht ausgleichen. Wenn es Spanien gut geht, ist das eine gute Nachricht für das Land, aber die Probleme Deutschlands bleiben bestehen. Sein Wirtschaftsmodell ist stark auf den Export ausgerichtet. Deutschland wird vom Wachstum anderer Länder getragen. Die deutsche Industrie leidet derzeit unter einer schwachen Auslandsnachfrage, insbesondere aus China. Der Automobilsektor wird auch durch die Markteinführung viel billigerer chinesischer Elektrofahrzeuge beeinträchtigt. Insgesamt schätzt der Bundesverband der Deutschen Industrie (BDI) den Investitionsbedarf bis 2030 auf 1.400 Milliarden Euro, um die deutsche Industrie wieder wettbewerbsfähig zu machen.
„Derzeit ist es nicht so sehr die Höhe der Schulden in Frankreich, die den Ratingagenturen Anlass zur Sorge gibt, sondern eher die Fähigkeit der französischen Regierung, ihr Primärdefizit zu bewältigen.“
Wenn es in Europa einen positiven Aspekt gibt, wenn wir uns dem Jahr 2025 nähern, dann ist es, dass die Inflation kein Problem mehr darstellt. Ist das angesichts der hohen Verschuldung von Ländern wie Frankreich nicht beruhigend?
FP: Tatsächlich ist die Inflation derzeit nicht mehr das größte Problem. Die Warenpreise steigen in der Eurozone praktisch nicht mehr. Die Preise für Dienstleistungen steigen weiterhin recht schnell, aber der Arbeitsmarkt entspannt sich und die Löhne, die einen großen Teil des Preisanstiegs für Dienstleistungen erklären, dürften sich nun verlangsamen. Dies sollte relativ schnell zu einer Abschwächung der Preissteigerungen bei Dienstleistungen führen.
Derzeit wird viel über die Kosten der französischen Schulden gesprochen. Müssen wir uns Sorgen machen, dass die Renditen französischer Staatsanleihen höher sind als die Griechenlands?
FP: Man muss die Dinge in einen Kontext bringen. Viele Menschen sprechen von der Gefahr eines Schneeballeffekts, der dem in Griechenland Anfang der 2010er Jahre ähneln könnte. Allerdings war die griechische Wirtschaftslage gleichzeitig mit dem Anstieg der Schulden zusammengebrochen. Dies ist heute in Frankreich nicht der Fall. Sicherlich ist das Haushaltsdefizit Frankreichs mit fast 6 % des BIP zu hoch, aber das nominale Wachstum liegt immer noch deutlich über den durchschnittlichen Kosten der französischen Schulden. Derzeit ist es nicht so sehr die Höhe der Schulden, die den Ratingagenturen Anlass zur Sorge gibt, sondern vielmehr die Fähigkeit der französischen Regierung, ihr Primärdefizit zu bewältigen. Es ist vielmehr die Unfähigkeit der Regierung, einen Haushaltskurs festzulegen und aufrechtzuerhalten, der den Märkten Anlass zur Sorge geben könnte. Darüber hinaus ist die Verschuldung Frankreichs im Verhältnis zum BIP nicht höher als die der Vereinigten Staaten.
Ist die sich abzeichnende Regierungslosigkeit derzeit nicht tatsächlich ein Grund zur Sorge?
FP: Einige Länder, wie zum Beispiel Belgien, waren bereits regelmäßig mit teilweise längerer Regierungslosigkeit konfrontiert. In Frankreich ist eine solche Situation neu – und es ist auch ein Aspekt, den die Agentur Standard & Poor’s bei ihrer letzten Bewertung des Ratings französischer Schulden angesprochen hat. Auch hier kommt es darauf an, dass es der nächsten Regierung gelingt, eine Haushaltsvereinbarung zu treffen und die finanzielle Glaubwürdigkeit des Landes wiederherzustellen.
Die Tatsache, dass der Dollar gegenüber dem Euro wieder an Boden gewonnen hat, spiegelt diese Situation nicht wider. Sind wir auf dem Weg zu einer Rückkehr zur Parität zwischen Euro und Dollar?
FP: Was die Wechselkursbewegungen zwischen dem Euro und dem Dollar am häufigsten beeinflusst, ist die Kluft in der erwarteten Geldpolitik. Die Kluft zwischen den Zweijahreszinsen der beiden Volkswirtschaften lässt sich gut zusammenfassen: Seit mehreren Jahren folgt der Preis des Euro gegenüber dem Dollar der Entwicklung dieser Kluft. In den Vereinigten Staaten wird die Inflation zweifellos höher ausfallen als erwartet, was die Markterwartungen hinsichtlich Zinssenkungen der FED verringert. In Europa besteht die Gefahr, dass aufgrund einer schlechteren Wirtschaftslage als erwartet mit sinkenden Leitzinsen gerechnet wird. All dies könnte den Euro in Richtung Parität treiben.
