Globale Schuldenkrise: Warum Bitcoin die Lösung für Staatsbankrotte sein könnte
Wichtige Erkenntnisse
- Das Risiko eines Staatsausfalls hat weltweit zugenommen, und die Höhe der Steuerschulden im Verhältnis zum BIP erreicht neue Rekorde. Besonders besorgniserregend für Anleiheinvestoren ist die Haushaltslage Frankreichs und des Vereinigten Königreichs.
- In einem theoretischen Modell kann Bitcoin als „Portfolioversicherung“ gegen den Ausfall eines Korbs wichtiger Staatsanleihen dienen. Nach diesem Modell beträgt der aktuelle „faire Wert“ von Bitcoin etwa 219.000 USD.
- Bitcoin kann eine attraktive Alternative für Anleger sein, die sich sowohl vor einem Staatsbankrottszenario als auch vor einem Hyperinflationsszenario schützen möchten.
Weltweit steigen die Staatsschulden. Die Staatsverschuldung der USA überstieg kürzlich 36 Billionen US-Dollar, was rund 123 % des BIP entspricht, den höchsten Stand seit Beginn der Aufzeichnungen. Darüber hinaus scheint sich das Wachstum der US-Staatsverschuldung zu beschleunigen: Laut Bloomberg ist die gesamte US-Staatsverschuldung seit Anfang September bereits um 917 Milliarden US-Dollar gestiegen.
Aber steigende Staatsschulden sind nicht nur ein Problem für die Vereinigten Staaten. Große souveräne Staaten wie Frankreich und das Vereinigte Königreich sehen sich aufgrund ihrer steigenden Staatsverschuldung und der zunehmenden innenpolitischen Instabilität einem zunehmenden Druck von „Anleihenwächtern“ ausgesetzt.
Beispielsweise erreichte der Abstand zwischen der Rendite 10-jähriger Staatsanleihen Frankreichs und der Rendite 10-jähriger Bundesanleihen den höchsten Stand seit Juli 2012, als die europäische Schuldenkrise den europäischen Kontinent erfasste. Frankreichs 10-Jahres-Rendite übertraf kürzlich die Rendite Griechenlands, was viel über die Haushaltsunsicherheit aussagt, die auf dem französischen Staat lastet.
Im Allgemeinen sind die staatlichen Risikoprämien für große staatliche Emittenten wie die USA, Großbritannien oder Frankreich gestiegen, wie der Anstieg der Swap-Spreads zeigt (siehe erste Grafik oben).
Daher ist es nicht verwunderlich, dass Anleger nach anderen Wertaufbewahrungsmitteln gesucht haben, um die wachsenden Kontrahentenrisiken abzumildern. Gold wird traditionell von Anlegern zur Minderung von Kontrahentenrisiken genutzt und Zentralbanken halten immer noch einen großen Teil ihrer internationalen Reserven in Gold.
Bitcoin ist eine interessante digitale Alternative zu Gold.
Das Bitcoin-Netzwerk besteht aus redundanten dezentralen Knotenpunkten ohne zentrale Instanz, die über die ganze Welt verstreut sind. Das Hauptbuch von Bitcoin, das alle mit BTC getätigten Transaktionen und Guthaben enthält, wird auch durch ein dezentrales Netzwerk von Minern gesichert, die sich an Konsensregeln halten, um Transaktionen zu validieren und neue Bitcoin-Einheiten zu produzieren.
Somit sind Anleger in Bitcoins keinem Kontrahentenrisiko ausgesetzt, da ihre Vermögenswerte nicht von Dritten vermittelt werden. Darüber hinaus unterliegen Bitcoin-Bestände und -Transaktionen keiner Zensur oder möglichen Beschlagnahmung durch eine zentrale Partei.
Die zugrunde liegende Blockchain-Technologie minimiert das Vertrauen in Transaktionen zwischen Parteien, weshalb es oft als „vertrauenswürdiges System“ bezeichnet wird, was sich von einem Staatsanleihevertrag unterscheidet, der stark auf dem Vertrauen in die Fähigkeit des Staates zur Rückzahlung seiner Schulden beruht.
Aufgrund dieser Eigenschaften Foss (2021) hat bereits gezeigt, dass Bitcoin als „Portfolioversicherung“ gegen den Ausfall eines Korbs wichtiger Staatsanleihen dienen kann.
Unter der Annahme, dass Bitcoin zur Absicherung des Marktwerts wichtiger Staatsanleihen verwendet wird, lässt sich ein gewisser Modellwert von Bitcoin aus dem mit diesen Staatsanleihen verbundenen Ausfallrisiko ableiten.
Konkret liegt der Marktwert der G20-Staatsanleihen derzeit bei rund 69,1 Billionen US-Dollar und die gewichtete durchschnittliche Ausfallwahrscheinlichkeit über die nächsten 10 Jahre wird durch Default Swaps auf rund 6,2 % geschätzt. entsprechenden Gutschrift (CDS).
Als Referenz: US-Staats-CDS prognostizieren für die nächsten zehn Jahre eine Ausfallwahrscheinlichkeit von etwa 4,5 %.
Basierend auf diesem Modell würde dies einen „fairen Wert“ von Bitcoin von etwa 10.000 USD pro BTC bedeuten. Im unwahrscheinlichen Fall, dass alle G20-Staatsanleihen gleichzeitig ausfallen, würde der theoretische „faire Wert“ eines einzelnen BTC nach diesem Modell auf etwa 3,5 Millionen US-Dollar steigen.
Es ist zu beachten, dass in dieser Berechnung nicht finanzierte Zusagen der G20-Regierungen nicht berücksichtigt sind, was zu noch höheren Preisschätzungen führen würde.
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Obwohl Zahlungsausfälle großer souveräner Staaten kurzfristig nicht zu erwarten sind und dies auch weiterhin relativ unwahrscheinlich ist, können wir mit diesem theoretischen Modell abschätzen, in welche Richtung sich der Preis von Bitcoin bewegen könnte, wenn ein solches Szenario eintreten würde.
Neben diesem Modell Ahmed et al. (2024) zeigte in einem neuen Papier, dass der Anstieg des Staatsausfallrisikos mit der Zunahme der Downloads von Kryptowährungs-Apps in Schwellenländern, also der zunehmenden Akzeptanz von Kryptowährungen, zusammenhängt. Es gibt daher Hinweise darauf, dass Kryptoassets und insbesondere Bitcoin als Absicherung gegen Staatsausfälle angesehen werden können.
In diesem Zusammenhang ist anzumerken, dass es in der Vergangenheit recht häufig zu souveränen Staatsversagen kam.
In ihrem berühmten Werk „This time is different“ Reinhart und Rogoff (2009) haben gezeigt, dass Staatsausfälle ebenfalls relativ häufig sind, insbesondere bei Auslandsschulden, die auf Fremdwährungen lauten. Reinhart und Rogoff (2009) identifizieren rund 320 Fälle staatlicher Auslandsschuldenausfälle zwischen 1800 und den frühen 2000er Jahren.
Es ist auch wichtig zu beachten, dass ein souveränes Land zahlungsunfähig werden kann Fremdwährung oder in harter Währung wie Gold, in der es jedoch technisch gesehen niemals zahlungsunfähig werden kann Landeswährung denn er kann es „aus dem Nichts“ erschaffen.
Mit anderen Worten: Ein souveränes Land kann technisch gesehen seine eigene „Druckmaschine“ (die Zentralbank) nutzen.
Aus diesem Grund neigen in der Vergangenheit Steuerschulden in Landeswährung dazu, überhöht zu sein, während Schuldner dazu neigen, ihre Auslandsschulden in Fremdwährung nicht zu begleichen.
Daher erscheint ein Szenario mit hoher Inflation wahrscheinlicher als ein völliges Szenario eines Zahlungsausfalls der inländischen Schulden.
Wenn dies jedoch der Fall wäre, wäre ein Szenario mit hoher Inflation auch sehr vorteilhaft für Bitcoin, das im Jahr 2024 zum seltensten großen Vermögenswert der Welt geworden ist, wenn die Wachstumsrate des Angebots nur etwa 0,9 % pro Jahr beträgt.
In jedem Fall kann Bitcoin eine attraktive alternative Absicherung für Anleger darstellen, die sich sowohl vor einem Staatsbankrott als auch vor einem Hyperinflationsszenario schützen möchten.
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