Stellantis: Carlos Tavares’ bittere Börsenbilanz mit Stellantis

(BFM Bourse) – Seit ihrer Gründung im Januar 2021 hatten die Stellantis-Aktien zunächst eine etwas holprige Fahrt, bevor sie Mitte 2023 durchstarteten und beneidenswerte Höhen erreichten. Doch der Anstieg der Aktie wurde innerhalb weniger Monate vollständig zunichte gemacht.

Die Zukunft von Stellantis wird daher ohne Carlos Tavares geschrieben. Der Geschäftsführer des Konzerns mit 14 Marken trat am Sonntag wegen „Meinungsverschiedenheiten“ mit dem Vorstand von seinem Amt zurück.

Carlos Tavares war jedoch einer der großen Architekten der Gründung von Stellantis am 16. Januar 2021. An diesem Tag fusionierten die französische PSA und der italienisch-amerikanische Fiat Chrysler zu einer einzigen Einheit, etwas mehr als ein Jahr nach ihrem Beitritt in exklusive Verhandlungen.

Carlos Tavares, PSA-Fahrer seit Anfang 2014, hat dazu beigetragen, diese Ehe zu festigen. Seine Bilanz an der Spitze der Sochaux-Gruppe ist ausgezeichnet. Die Portugiesen sanierten PSA schnell wieder, nachdem es 2012 Schwierigkeiten hatte, sich von den Schwierigkeiten zu erholen, als das Unternehmen jeden Monat mehrere Hundert Millionen Euro Bargeld verschwendete.

Zwei strategische Pläne („Back to the Race“ und „Push to Pass“), die auf der Rationalisierung von Kosten und Modellen basieren, ermöglichen es dem Unternehmen, im Jahr 2019 eine aktuelle operative Marge von 8,5 % im Vergleich zu -0,3 % im Jahr 2013 zu erreichen Opel-Vauxhall, das 2017 gekauft wurde, kehrte schnell um und widersprach den Prognosen einer Reihe von Investoren.

Genug, um die Familie Agnelli davon zu überzeugen, dass er der Mann für den Job ist, um die Verbindung von PSA mit einem Fiat-Chrysler mit renommierten amerikanischen Marken (Jeep, Ram) erfolgreich zu gestalten, aber in mehreren Bereichen, insbesondere bei der Elektrifizierung, zu spät.

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Eine holprige Fahrt

Wenn Carlos Tavares das Unternehmen deshalb verlassen hat, sollte dann seine Bilanz an der Spitze von Stellantis in Frage gestellt werden? Die Antwort muss natürlich qualifiziert werden.

Die Entwicklung des Aktienkurses stellt ein einfaches Thermometer dar, auch wenn es unvollkommen ist.

Stellantis beginnt am 18. Januar 2021 mit dem Handel an den Börsen Mailand und Paris (einen Tag später in New York). Dies ist eine rein technische Einführung, die die Fusion von PSA (börsennotiert in Paris) und Fiat Chrysler (börsennotiert in Mailand und New York) widerspiegelt. Der Referenzpreis wird dann auf 12,57 Euro je Aktie festgelegt.

Wie in der vereinfachten Grafik unten dargestellt, erlebt Stellantis dann zwischen Anfang 2021 und Anfang 2023 eine holprige Börsenentwicklung.

Über die Hinrichtung von Carlos Tavares hinaus ist es angebracht, verschiedene Krisen zu berücksichtigen, die den Automobilsektor seit Beginn heimsuchen, insbesondere die Covid-19-Pandemie, aber auch die daraus resultierenden Spannungen bei Halbleitern und den Rohstoffpreisen der Krieg in der Ukraine. Auch ab Februar-März 2022, wenn dieser Konflikt ausbricht, ist ein deutlicher Rückgang der Maßnahmen zu beobachten.

Die Tavares-Methode bringt ihre Früchte auf buchhalterischer Ebene hervor. Die aktuelle Betriebsmarge für 2022 steigt auf 13 % und liegt damit höher als bei großen Premiumherstellern, verglichen mit 11,8 % im Jahr 2021. Die Cash-Generierung steigt im Jahr 2022 um 80 %.

Auch wenn es der Aktie etwas schwerfällt, durchzustarten, bleiben die Analysten zuversichtlich und glauben, dass die Leistungsfähigkeit des Unternehmens nicht angemessen bewertet wird. Im März 2023 urteilte die Royal Bank of Canada, dass Stellantis der beste Massenmarkthersteller ist, vor Volkswagen, Renault, Ford und General Motors.

Die beste Leistung des CAC 40 im Jahr 2023

Ab Frühjahr 2023 beginnen die Fortschritte von Stellantis an die Investoren durchzudringen. Die Aktion beschleunigt sich so sehr, dass der Automobilkonzern im gesamten Jahr 2023 59 % einnimmt und sowohl die beste Performance beim CAC 40 als auch beim SBF 120, den 120 wichtigsten Gruppen an der Pariser Börse, verzeichnet.

Diese Rallye wird sich auch bis Anfang 2024 fortsetzen. In der Sitzung vom 26. März erreichte die Aktie einen historischen Höchststand von 27,345 Euro. Anschließend legte die Aktie innerhalb eines Jahres um 71 % und im Vergleich zum Referenzpreis vom Januar 2021 um 117 % zu.

Stellantis erzielt weiterhin Ergebnisse, die der Schwerkraft trotzen, mit einer aktuellen operativen Marge von 12,8 % im Jahr 2023 und einem Rekordgewinn von 18,6 Milliarden Euro. Der Hersteller ist dann nicht weit davon entfernt, Totalenergies (19,85 Milliarden Euro) als größten Gewinnbringer im CAC 40 zu kitzeln.

Alles verschwindet in ein paar Monaten

Ab dem Frühjahr 2024 wird sich die Situation schlagartig ändern. Ende März glaubt Berenberg bereits, dass die Aktie „eine Pause“ einlegen muss, und senkt seine Empfehlung auf „Halten“. Die Deutsche Bank warnt davor, dass die Margen in Nordamerika „insbesondere aufgrund der hohen Lagerbestände unter Druck“ stünden. Umgekehrt schätzt Morgan Stanley im April, dass das Unternehmen auch im Jahr 2024 noch eine zweistellige Marge liefern kann, und bleibt bei „Übergewichtung“. , gleichbedeutend mit „kaufen“.

Ende April litt Stellantis unter der Veröffentlichung seines Umsatzes für das erste Quartal. Der Markt ist besorgt über die Lagerbestände in den Vereinigten Staaten und die Finanzdirektorin Natalie Knight warnt davor, dass die Margen im ersten Halbjahr sinken werden, wobei eine aktuelle Betriebsgewinnrate zwischen 10 % und 11 % erwartet wird, verglichen mit 14,4 % im Vorjahr.

Wenn die Halbjahresergebnisse Ende Juli veröffentlicht werden, wird diese Quote nur noch auf 10 % sinken, was weit unter den Erwartungen der Analysten liegt. Die Aktie verlor am selben Tag 8,7 % und wird in den folgenden Sitzungen weiter fallen. Am nächsten Tag warf die Deutsche Bank das Handtuch und wechselte von „Kaufen“ auf „Halten“ und warnte damit, dass die Probleme von Stellantis gerade erst beginnen. Die Deutsche Bank befürchtet, dass der Konzern erhebliche Preissenkungen vornehmen muss, um seine Lagerbestände zu reduzieren.

Ende September gab Stellantis dann eine schwere Gewinnwarnung heraus. Das Unternehmen warnt davor, dass seine aktuelle Betriebsmarge in diesem Jahr zwischen 5,5 % und 7 % liegen wird, verglichen mit einer Prognose von mindestens 10 % zuvor. Die Aktie fiel noch am selben Tag um fast 15 % auf 12,40 Euro.

Sie wird dann noch ein wenig leiden. Am Montag, nach dem Rücktritt von Carlos Tavares, verlor er 6,37 % auf 11,73 Euro. Das ist deutlich weniger als sein technischer Referenzpreis (12,57 Euro), als Stellantis im Januar 2021 an die Börse ging.

Mit anderen Worten: Die Stellantis-Aktien haben in acht Monaten die in drei Jahren erzielten Gewinne zunichte gemacht. So sehr, dass Carlos Tavares den Hersteller mit einem leichten Rückgang der Aktien seit der Gründung der Gruppe verlässt. Für den Manager, dessen operatives Können seit rund zehn Jahren gelobt wird, mag diese Beobachtung hart erscheinen.

Doch dem Vorstand des Herstellers – und vielleicht auch dem Markt – schien es, dass er nicht mehr der richtige Mann war, um das Unternehmen neu zu starten.

„Die Ankündigung des Abgangs von Carlos Tavares sollte (…) nicht negativ wahrgenommen werden, wie es kürzlich der Fall gewesen wäre, und insbesondere seit der Bestätigung der Jahresziele gestern (Sonntag, Anm. d. Red.) der Abgang unausweichlich geworden war.“ kurz- oder mittelfristig”, schrieb Oddo BHF in einer am Montag vor Markteröffnung veröffentlichten Mitteilung.

„Carlos Tavares war zunehmend isoliert (innerhalb des Managements, aber daher auch innerhalb des Vorstands) und vielleicht zu starr, um eine Strategie zu übernehmen, die sicherlich über viele Jahre hinweg hervorragende Ergebnisse gebracht hat (Turnaround von PSA und Opel, Debüt von Stellantis), aber schien nicht mehr an das aktuelle Umfeld angepasst zu sein, wie die erheblichen kommerziellen und betrieblichen Schwierigkeiten der Gruppe in diesem Jahr belegen (Verlust von Marktanteilen, zu hohe Lagerbestände, schwierige Markteinführungen, Vertrieb, usw.)“, entscheidet der Makler.

Julien Marion – ©2024 BFM Bourse