Es steigt, wenn die Dinge gut laufen, und es steigt, wenn die Dinge schlecht laufen. Es ist also eine berechtigte Frage, unter welchen Umständen die US-Währung jemals tatsächlich sinkt. Wenn alle zu akzeptieren scheinen, dass der Federal Funds-Zinssatz noch länger höher bleiben wird, was ist dann nötig, um einen Aufwertungstrend umzukehren, der allmählich eher säkular als zyklisch aussieht?
Die kurze Antwort lautet: Es gibt viele Dinge, die den aktuellen Trend umkehren könnten. Es ist nur so, dass nur sehr wenige davon in absehbarer Zeit wahrscheinlich sind.
Abbildung 1. Was ist nötig, um den Dollar zu senken?
Quelle: Gouverneursrat des Federal Reserve Systems
Hinweis: Die schattierten Bereiche weisen auf Rezessionen in den USA hin
Natürlich gibt es sehr kurzfristige Faktoren, die zu einem Konsens führen könnten. Ein neuer Zyklus von Äußerungen der US-Notenbank könnte insgesamt zu einer gemäßigteren Geldpolitik führen. Die jüngsten Interventionen der Bank of Japan zur Stärkung des Yen könnten Wirkung zeigen. Oder es könnte neue Berichte geben, dass China seine Goldkäufe beschleunigt, um seine Dollarbestände zu reduzieren.
Aber diese Schlagzeilen kommen und gehen zu schnell, um gehandelt zu werden.
Hinzu kommen die sehr langfristigen Faktoren, die das Vertrauen in den Dollar schwächen könnten. Ganz oben auf dieser Liste steht ein dysfunktionales politisches System, das die Kontrolle über seine Schuldendynamik zu verlieren scheint. An zweiter Stelle folgt eine Leistungsbilanz, die seit den 1970er Jahren keinen dauerhaften Überschuss mehr verzeichnete. Hinzu kommen die Polarisierung und das Misstrauen gegenüber dem „tiefen Staat“, die die Gerichte, Regulierungsbehörden und Institutionen zu politisieren drohen, die den tiefsten und komplexesten Kapitalmärkten der Welt zugrunde liegen.
Aber diese Trends sind viel zu langsam, um gehandelt zu werden.
Der versierte Anleger wird also ein Auge auf die Dynamik der Fundamentaldaten haben. Am offensichtlichsten ist, dass das US-Wachstum ins Stocken geraten könnte, da die stärkste Verschärfung der Finanzierungsbedingungen seit Jahrzehnten endlich auch Hausbesitzer und Unternehmenskreditnehmer einholt. (Nein, wirklich!) Dies könnte einen anhaltenden Abfluss aus dem Dollar auslösen, wenn schwächere US-Daten inmitten von Anzeichen eines stärkeren Wachstums anderswo eintreten. Die Geschäftstätigkeit im Euroraum verzeichnete gerade das höchste Tempo seit einem Jahr, und das verarbeitende Gewerbe und die Dienstleistungen in China expandieren trotz der Frustration über die zaghaften Maßnahmen der Regierung weiter.
Wahrscheinlicher ist eine Verschiebung der Zinserwartungen in den nächsten 12 Monaten. So wie heiße Daten seit Januar Zinssenkungen der Fed in diesem Jahr eingepreist haben, könnten kühlere Inflationsberichte über den Sommer sie leicht bis Dezember wieder einpreisen. Und während die Europäische Zentralbank darauf besteht, dass sie ihre Entscheidungen auf der Grundlage der europäischen Preisdynamik trifft, möchte sie sich nicht zu weit vom Zinszyklus der Fed entfernen, insbesondere angesichts der jüngsten katastrophalen Entwicklung des Yen. Längerfristig höhere Euro-Zinsen könnten das Interesse am Dollar ablenken.
Letztendlich sollten Handelsströme die Wechselkurse bestimmen, aber diese Dynamik ist schwer vorherzusagen. Das US-Leistungsbilanzdefizit hat sich seit der Pandemie deutlich verringert, zeigt jedoch kaum Anzeichen einer Annäherung an das Gleichgewicht, während der Appetit der Verbraucher auf Gartenmöbel und iPads anhält. (Der starke Dollar macht diese Importe noch attraktiver.)
Eine zweite Regierung von Donald Trump, die hohe Importzölle erhebt, könnte dazu beitragen, das Defizit zu schließen, was unter sonst gleichen Bedingungen den Dollar ankurbeln würde. Würde Amerika jedoch gleichzeitig die Steuern senken und die Einwanderung einschränken, könnten die kombinierten Inflationsängste einen Ausverkauf des Dollars auslösen. Unterdessen könnten von Trump aufgeworfene Fragen zu Washingtons Verpflichtungen gegenüber seinen Verbündeten ähnliche Zweifel am Dollar als langfristigem Wertaufbewahrungsmittel aufkommen lassen.
Wenn Sie die meisten dieser Szenarien für weit hergeholt halten, sind Sie offensichtlich nicht allein. Aber denken Sie daran, dass für jeden, der zum aktuellen Wechselkurs einen Dollar kauft, auch jemand da ist, der ihn verkauft. Die besten Renditen lauern knapp außerhalb des Konsens inmitten von Ergebnissen, die unwahrscheinlich, aber dennoch durchaus möglich sind.
Christopher Smart ist geschäftsführender Gesellschafter der Arbroath Group und schreibt das „Leitgedanken“ Spalte auf Substack.
Dies ist eine bearbeitete Version des Artikels, der auf Substack erschienen ist.
