a) Welcher Teil des Produktionsnetzwerks ist direkt betroffen? Schocks, die sich auf Sektoren ergänzender Güter oder Dienstleistungen auswirken, die der Produktionskette vorgelagert (oder schwer zu ersetzen) sind, haben größere Auswirkungen als auf nachgelagerte und leicht ersetzbare Sektoren.
b) Der Grad der Preisbindung im betroffenen Sektor. Anhaltende Schocks in Sektoren, die ihre Preise selten ändern, verursachen nachhaltigere Kosten als vorübergehende Schocks in Sektoren, deren Preise in beide Richtungen sehr flexibel sind.
c) Interne Schocks versus externe Schocks. Schocks bei importierten Gütern ohne inländischen Ersatz wirken sich unmittelbar stärker aus, während der Terms-of-Trade-Effekt anschließend den gesamten Inflationsdruck teilweise abschwächen kann. Änderungen der internen relativen Preise (wie die CO2-Steuer) führen zu einer Umverteilung der Kaufkraft unter den inländischen Verbrauchern.
d) Die Vorhersehbarkeit der Auswirkungen (eine regelmäßig im Voraus angekündigte Erhöhung der CO2-Steuer wird überschaubarere Auswirkungen haben als die eines unerwarteten einmaligen Anstiegs).
Die Zentralbanken müssen in detailliertere Modelle investieren, um diese Schocks zu analysieren. Insbesondere die Einbeziehung klimabezogener (physikalischer) Risiken sollte, auch wenn sie sich noch in einem frühen Stadium befindet, in unsere Risikobewertung für die Inflationsaussichten einfließen. Da Angebotsschocks alle unterschiedlich sind, besteht ein möglicher Ansatz darin, Szenarien zu verwenden, um komplexe Wechselwirkungen oder Ereignisse mit geringer Wahrscheinlichkeit/hoher Auswirkung zu untersuchen. Diese Szenarien könnten nützliche Inputs für einen Risikomanagementansatz für die Geldpolitik liefern. In Zeiten großer Unsicherheit werden wir nicht immer in der Lage sein, alle Schocks in Echtzeit zu erkennen, sodass ein Risikomanagementansatz auf den kostspieligsten Szenarien basieren würde.
Zwei Nachrichten bezüglich unseres Ankunftsortes
Was unseren Ankunftsort betrifft, möchte ich zwei Kernbotschaften hervorheben.
- Erstens: Auch wenn Angebotsschocks kurzfristig zu komplizierten Kompromissen zwischen Produktion und Inflation führen können, sollten sie uns nicht daran hindern, unser Inflationsziel zu erreichen, das langfristig die günstigsten Bedingungen für nachhaltiges Wachstum schafft.
- Zweitens, dieEngagement für unser Inflationsziel ist eine wirksame Strategie zur Stärkung des Antizipationskanals der Geldpolitikiii. Dabei hat uns das symmetrische Mittelfristziel von 2 %, das wir im Jahr 2021 definiert haben, in den letzten Jahren gute Dienste geleistet. Von einer Änderung dieses 2 %-Niveaus müssen wir daher Abstand nehmen, das entsprechende Maß an Flexibilität wird aber im nächsten Jahr Teil unserer Strategieüberprüfung sein. Ein symmetrisches mittelfristiges Ziel von 2 % bedeutet nicht unbedingt, dass es dauerhaft 2,0 % sind, es gibt also Spielraum für Anpassungen rechtzeitig ist wahrscheinlich einem Anpassungsspielraum vorzuziehen Im Weltall. Unser mittelfristiger Horizont gibt uns genügend Flexibilität, um die Anpassung an Schocks zu glätten, während ein als Intervall definiertes Ziel die Verankerung der Inflationserwartungen schwächen und fälschlicherweise mit einer Zone untätiger Geldpolitik verwechselt werden könnte iv.
Von diesen langfristigen Herausforderungen möchte ich mich nun einem Kommentar zu unserer aktuellen Politik zuwenden.
Unser pragmatischer Gradualismus ist mit einer immer größeren Gewichtung von Prognosen vereinbar – und einer immer geringeren Gewichtung von Dateneingaben. Dies spiegelt die Variabilität von Unsicherheit und Risiken im Laufe der Zeit wider. Daten können volatil sein und es besteht die Gefahr einer Überreaktion auf neue Informationen, insbesondere bis Ende dieses Jahres: Daher bedeutet „datengesteuert“ im aktuellen Inflationsumfeld nicht „datengesteuert“ bei schnellen Schätzungen.“ Allerdings sind die heute Morgen veröffentlichten Juni-Inflationszahlen für Frankreich mit 2,5 % nach 2,6 % im Mai ermutigend: Die Desinflation nimmt ihren Lauf. Da die Datenüberraschungen jetzt geringer sind und die Revisionen unserer Diagnose geringer ausfallen als vor zwei Jahren, haben wir gewonnen Vertrauen in Prognosen und haben den Handlungsspielraum vergrößert, kleine Unebenheiten im Desinflationsprozess zu ignorieren.
Lassen Sie mich mit einer Metapher abschließen. Das 24-Stunden-Rennen von Le Mans war dieses Jahr aufgrund der gefährlichen Wetterbedingungen besonders schwierig und zehn Autos fielen wegen mechanischer Defekte aus. Dies verdeutlicht, dass das Fahrzeug umso zuverlässiger sein muss, je unsicherer die Fahrt ist. Das gilt auch für die Geldpolitik und die Zentralbanken: In Zeiten der Unsicherheit brauchen wir ein verlässliches Vehikel. Wir verfügen über die Stärke unserer beiden Säulen der Unabhängigkeit und unserer Preisstabilitätsmandate. Seien Sie versichert, dass in diesen unsicheren Zeiten die Glaubwürdigkeit der Banque de France und der EZB sowie das Vertrauen, das sie wecken, fest in diesen beiden Säulen verankert sein werden.
ichGarnier, (O.), Von der großen Mäßigung bis zur großen Volatilität der Inflation2023
iiNussbaum, (B.), Höhepunkt der Globalisierung2010
iiiVilleroy de Galhau, Anatomie eines Inflationsrückgangs: Von einer erfolgreichen ersten Phase zu den Bedingungen einer kontrollierten Landung, Rede an der Universität Paris-Dauphine, 28. März 2024
ivLe Bihan, Marx, Matheron (2021) Inflationstoleranzbänder in einem neokeynesianischen Modell und Grosse-Steffen (2021) Verankerung von Inflationserwartungen: Sind die Formulierungen von Inflationszielen wichtig?
