Angesichts politischer Unsicherheit und makroökonomischer Klarheit einen kühlen Kopf bewahren

Es ist mit erhöhter Volatilität zu rechnen, da Anleger die Auswirkungen der französischen Wahlen im Vorfeld des bevorstehenden „großen Ereignisses“ beobachten und analysieren: den US-Präsidentschaftswahlen.

Auch als wir gerade dabei waren, einen Sommer mit sanftem Gefälle zu beginnen, vielleicht nach den Olympischen Spielen und sicherlich schon mit Blick auf die amerikanischen Wahlen im nächsten November, erinnert uns die Politik an ihre guten Erinnerungen. Frankreich und damit auch Europa werden in den kommenden Wochen im Mittelpunkt der Aufmerksamkeit der Anleger stehen, nachdem seine nationale Vertretung überraschend aufgelöst wurde und es zu einem durch die Extreme angeheizten Wahlkampf kam.

Allerdings gilt es, die nötige Perspektive einzunehmen – also einen kühlen Kopf zu bewahren – um nicht in Panik zu verfallen. Sicherlich nimmt die politische Unsicherheit zu, aber die makroökonomische Lage wird klarer. Die Inflationsraten sinken weiter, wenn auch langsamer, die Zentralbanken beginnen, die Zinssätze zu senken, und das Wachstumsniveau hält sich einigermaßen gut.

Und über unsere makroökonomischen Kommentare hinaus gibt es Themen, die in der Anlegerlandschaft zunehmend auftauchen, wie etwa künstliche Intelligenz und ESG-Themen: Sie sind auch Gegenstand dieses CIO-Briefes.

ZWISCHEN POLITISCHEN UNSICHERHEITEN UND MAKROÖKONOMISCHER KLARHEIT

Für Anleger werden sich in diesem Sommer zwei Entwicklungen ergeben: Einerseits wird der makroökonomische Zyklus seinen Lauf fortsetzen, andererseits wird die politische Unsicherheit zunehmen. Anleger verfügen über ein relativ gutes Verständnis der makroökonomischen Elemente, die den aktuellen Konjunkturzyklus bestimmen, vor allem der Zinspolitik der Zentralbanken und ihrer Auswirkungen auf Wachstum und Inflation. Schwieriger sind dagegen politische Ereignisse und deren Folgen zu analysieren. Die Europawahlen wurden tatsächlich angekündigt und das Gesamtergebnis war keine Überraschung. Allerdings erwarteten nur wenige Menschen, dass der französische Präsident vorgezogene Neuwahlen ausrufen würde. Dadurch entstand Unsicherheit in Bezug auf französische Vermögenswerte, die sich teilweise auf andere europäische Vermögenswerte ausweitete. Schweizer Vermögenswerte dienten in den Wochen nach der Auflösung des Parlaments als sicherer Hafen.

FRANZÖSISCHE VOLATILITÄT

Die französischen Wähler stehen vor der Wahl zwischen zwei Extremen. Natürlich kann jedes Land frei wählen, wen es seiner Regierung vorstellt, aber es sollte beachtet werden, dass es jedem Investor auch freisteht, das Land zu wählen, in dem er investieren möchte. Zum Zeitpunkt des Verfassens dieses Artikels wissen wir nicht viel darüber, wie die beiden großen Gruppen ihre großzügigen Wahlversprechen finanzieren wollen. Die Situation ist umso schwieriger, weil beide Lager nur über begrenzte Regierungserfahrung verfügen. Daher ist es für Anleger die logischste Entscheidung, einen Schritt zurückzutreten und darauf zu warten, dass wieder ein gewisses Maß an Klarheit einkehrt. In der Zwischenzeit müssen französische Vermögenswerte eine zusätzliche Risikoprämie integrieren. Die Sommermonate sind im Allgemeinen volatiler, da die Marktvolumina geringer sind. Wir erwarten daher eine erhöhte Volatilität, da die Anleger die Auswirkungen der französischen Wahlen beobachten und analysieren.

AMERIKANISCHE KAMPAGNE

Das „große Ereignis“, das sich am Horizont abzeichnet, ist die amerikanische Präsidentschaftswahl. Die Wahlen finden Anfang November statt, der Wahlkampf hat jedoch bereits begonnen und wird im Laufe des Sommers intensiviert. Anleger müssen die Auswirkungen einer zweiten Biden-Präsidentschaft oder der Rückkehr von Donald Trump abwägen. Zum jetzigen Zeitpunkt ist es schwierig, die Situation genau einzuschätzen, da beide Lager übertriebene Versprechen machen, gewählt zu werden. Im Gegensatz zur Situation in Frankreich werden die amerikanischen Wahlen weniger Unsicherheit hervorrufen, da beide Kandidaten bekannt sind und Macht ausgeübt haben. Sofern sie sich nicht radikal ändern, haben wir eine Geschichte ihrer Misserfolge und Erfolge. Anleger werden sich mehr Gedanken über ihre Auswirkungen auf die Wirtschaft in Bezug auf Konsum, Steuerpolitik und Subventionen machen, die letztendlich das Wachstum, die Inflation und die Zinspolitik bestimmen.

Auf den ersten Blick besteht bei jeder Politik, die auf eine Verlangsamung der Einwanderung abzielt, die Gefahr, dass die Lohnkosten steigen, weil das Angebot sinkt. Auch die Einführung höherer Steuern auf ausländische Importe treibt tendenziell die Inflation in die Höhe, wenn die Importpreise steigen. Steigende Arbeitskosten und Importpreise werden die Kaufkraft der Verbraucher belasten, bis die lokale Produktion und die Mitarbeiter wettbewerbsfähig werden. Die Biden-Regierung hat die lokale Industrie durch verschiedene Investitionspläne weitgehend subventioniert. Insgesamt ist es gelungen, bedeutende lokale und ausländische Investitionen anzuziehen. Andererseits blieb das amerikanische Haushaltsdefizit hoch und untragbar. Die große Frage, die noch keiner der Kandidaten beantwortet hat, ist, wie sie das Haushaltsdefizit und letztendlich die Gesamtverschuldung reduzieren werden.

UK-WARNUNG

Derzeit beobachten Anleger am Rentenmarkt die Situation. Wie wir jedoch in Großbritannien mit der kurzen Amtszeit von Liz Truss gesehen haben, können sich die Ereignisse sehr schnell beschleunigen. Die Liz-Truss-Episode sollte auch als Warnung für die neue französische Regierung dienen. Die Tragfähigkeit der Staatsverschuldung ist weltweit ein wiederkehrendes Thema, insbesondere in entwickelten Volkswirtschaften. Zu diesem Zeitpunkt ist das Problem weiterhin unter Kontrolle, da die Zentralbanken über die Instrumente verfügen, um in Stresszeiten einzugreifen und für Beruhigung zu sorgen. Die wichtigste Folge wird sein, dass die Zinssätze in Ländern mit großen Haushaltsdefiziten und hoher Verschuldung wahrscheinlich länger hoch bleiben werden. Steueranreize könnten für Regierungen eine Möglichkeit sein, private Ersparnisse in Staatsschulden umzulenken. Früher oder später muss das Problem angegangen werden.

Die Gehrichtung ist trotz allem trainiert

Mit zunehmender politischer Unsicherheit wird die makroökonomische Lage klarer. Die Inflationsraten sinken weiter, wenn auch langsamer, die Zentralbanken beginnen, die Zinssätze zu senken, und das Wachstumsniveau hält sich einigermaßen gut. Große Zentralbanken haben angegeben, dass sie „datenabhängig“ sind, sodass Anleger wissen, wo sie nach Hinweisen auf das Tempo suchen müssen, mit dem die Zinssätze gesenkt werden. Die SNB und die EZB haben den Prozess eingeleitet, während die Fed ihre erste Zinssenkung auf Ende des Jahres verschoben hat. Was den Anlegern am meisten am Herzen liegt, ist die „Richtung“. Wir gehen davon aus, dass Inflation und Zinssätze tendenziell sinken. Das Tempo des Wandels wird durch den stetigen Fluss an Wirtschaftsdaten bestimmt. Das schlimmste Szenario wäre eine Rezession, aber wir glauben immer noch nicht, dass dies ein wahrscheinliches Szenario ist. Wir sehen, dass sich das US-Wachstum allmählich verlangsamt, während Europa langsam wieder an Fahrt gewinnt.

Das obige Szenario begünstigt immer noch eine Übergewichtung von Anleihen und eine etwa gleiche Gewichtung von Aktien. Anleger sollten ihre Bargeldbestände reduzieren, da es besser ist, sich höhere Renditen am Anleihemarkt zu sichern. An den Aktienmärkten sehen wir attraktive Chancen bei europäischen kleinen und mittleren Unternehmen, die von niedrigeren Zinssätzen und einer sich beschleunigenden Wirtschaft profitieren werden. Der amerikanische Aktienmarkt wird weiterhin hauptsächlich vom Technologiesektor und insbesondere von Chancen im Zusammenhang mit künstlicher Intelligenz angetrieben. Die Bewertungen in diesem Segment sind hoch, aber solange die beteiligten Unternehmen ein Gewinnwachstum verzeichnen, können sie sich behaupten. Die Schwellenländer blieben weiterhin deutlich hinter den Industrieländern zurück, da die chinesische Wirtschaft nach der Corona-Krise Probleme hatte. Im Allgemeinen schneiden Schwellenländer schlechter ab, wenn die US-Zinsen hoch sind und der US-Dollar stark ist. Wir gehen davon aus, dass wir uns einem Rückgang der US-Zinsen und einer Abschwächung des Dollars nähern und dass die Schwellenländer daher in den kommenden Monaten wieder das Interesse der Anleger wecken könnten.

Zusammenfassend gehen wir davon aus, dass die politische Unsicherheit zunehmen wird, sich makroökonomische Faktoren jedoch auf ziemlich vorhersehbare Weise entwickeln. Wir sehen eine allmähliche Verlangsamung des US-Wachstums und eine Verbesserung des europäischen Wachstums, was uns zu der Annahme veranlasst, dass die Zentralbanken ihre Zinspolitik weiter normalisieren werden.