Donald Trump oder Joe Biden? „Für die Märkte gibt es keinen guten oder schlechten Kandidaten“

Der amerikanische Aktienmarkt bleibt mit Abstand der Haupttreiber der Märkte. Gibt es heute nicht eine extreme Abhängigkeit von einigen wenigen Aktien, diesen „Magnificent Seven“, sogar der „Magnificent One“, Nvidia, die den Ton an den Märkten vorgeben? Ist dieser verrückte Wettlauf um KI (Künstliche Intelligenz) nicht übertrieben?

Dies ist offensichtlich die Millionen-Dollar-Frage. Die Wahrheit ist, dass niemand die Antwort kennt. Es besteht jedoch kein Zweifel am Potenzial der KI und an den Produktivitätssteigerungen, die sie für eine ganze Reihe von Unternehmen mit sich bringen kann.

Heute konzentrieren wir uns auf amerikanische Technologie. Aber KI wird in den meisten Wirtschaftssektoren enorme Produktivitätssteigerungen bringen. Das ist es, was offensichtlich den aktuellen Hype rechtfertigt. Im Moment ist der Markt tatsächlich sehr konzentriert: Rund 35 % des Anstiegs im S&P 500 gehen allein auf Nvidia zurück. Denn um das Potenzial von KI nutzen zu können, müssen eine ganze Reihe von Akteuren, darunter auch Microsoft, viel investieren. Und um zu investieren, kaufen sie Nvidia-Chips.

Nvidia, der leistungsstärkste Titel unter den „Magnificent Seven“, vor Metas Rekord

Wenn wir also KI an der Börse „spielen“ wollen, ist es am natürlichsten, dies über Nvidia zu tun. Die Frage ist natürlich: Wie lange wird das so bleiben? Was jedoch betont werden muss, ist, dass Nvidia, aber auch die amerikanischen Big Tech, den Markt übertrafen, weil sie höhere Gewinne als der Rest des Marktes erzielten.

Besteht die Gefahr einer Finanzblase, wie nach der Einführung des Internets?

Wir können es nicht mit dem vergleichen, was wir in den 2000er Jahren gesehen haben. Alle Internetaktien explodierten, weil ihr Bewertungsmultiplikator in die Höhe schoss. Hier schneiden diese Unternehmen besser ab, weil ihre Gewinne besser sind als der Rest des Marktes. Das bedeutet nicht, dass dies für immer so weitergehen wird. Es besteht kein Zweifel, dass die Ergebnisse von Nvidia, die sich seit einiger Zeit um das Vier- oder Fünffache erhöht haben, in diesem Tempo nicht weiter voranschreiten werden. Aber als Anleger müssen wir solche Werte haben, sonst riskieren wir, den größten Teil der aktuellen Performance zu verpassen. Im Bewusstsein, dass dies nicht ewig so bleiben kann, setzen wir nicht alles auf diese Werte und bleiben diversifiziert.

Glauben Sie, dass KI auf lange Sicht auch den Kurs vieler Aktien in anderen Sektoren als der Technologie in die Höhe treiben wird?

Ja. In der Wirtschaft und auf den Märkten bedeuten Produktivitätssteigerungen mehr Wachstum. Aber es dauert einige Zeit. Manchmal überschätzen wir leicht die Auswirkungen, die dies auf kurzfristige Produktivitätssteigerungen haben wird. Andererseits werden sie aber auf lange Sicht meist unterschätzt. Langfristig ist die Entwicklung von KI ein wichtiger Baustein. Viele Tätigkeitsbereiche werden tatsächlich mit weniger Ressourcen besser oder gleich gut abschneiden können, weil es Effizienzgewinne geben wird. Und das wird sich in den Kursen widerspiegeln.

Der amerikanische Aktienmarkt ist heute sehr „teuer“: Die durchschnittliche Bewertung von Aktien entspricht etwa dem 20-fachen der Gewinne börsennotierter Unternehmen. Ist das nicht ein weiteres Blasenrisiko?

Wir sind tatsächlich auf einem sehr hohen Niveau. Doch wenn wir etwas genauer hinschauen, erkennen wir, dass der Tech-Bereich den Durchschnitt deutlich nach oben treibt. Darüber hinaus sind die Vereinigten Staaten seit einiger Zeit teurer als der Rest der Welt … aber sie übertreffen seit fünf Jahren die globalen Märkte.

Hat die Wall Street bereits die Präsidentschaftswahlen im kommenden November im Blick?

Derzeit sind es nicht die US-Wahlen, die den Ton für den Markt bestimmen, sondern die Zinssätze und die KI. Aber dieses Thema wird an Bedeutung gewinnen.

Für die Märkte gibt es keinen guten oder schlechten Kandidaten. In den Vereinigten Staaten ist das Wachstum tatsächlich stärker als im Rest der Welt, aber dieses Wachstum geht mit sehr hohen Defiziten einher. Es ist eine Wahl. Die Amerikaner beschließen, in den Übergang in neue Technologien zu investieren. Wenn man sich die Programme der beiden Kandidaten anschaut, scheint keiner von beiden über Defizite besorgt zu sein. Wenn sich die Entwicklung der amerikanischen Schulden jedoch in diesem Tempo fortsetzt, wird dies Auswirkungen auf die amerikanischen Zinsen haben, die weniger schnell sinken werden, als wenn es mehr Haushaltsdisziplin und den Wunsch gäbe, die Ausgaben zu senken. Darüber hinaus scheint Kandidat Trump etwas „inflationärer“ zu sein, mit den Zöllen und dem Rückzug des Landes in sich selbst, den er umsetzen möchte. Allerdings zeigte Donald Trump, als er an der Macht war, auch, dass er relativ pragmatisch war. Während seiner ersten Amtszeit war die wirtschaftliche Lage gar nicht so schlecht, ganz im Gegenteil.

Sind die Anleihezinsen auf ein Niveau verhängnisvoller Anziehungskraft gestiegen?

Europa hinkt an den Aktienmärkten weiterhin hinterher. Liegt das an der Struktur seiner Wirtschaft?

Es gibt viele Champions und sehr gute Werte in Europa: LVMH, Schneider Electric, ASML, Air Liquide…. Wir freuen uns, europäische Aktien in unseren Portfolios zu haben. Und sie werden zu Bewertungsmultiplikatoren gehandelt, die sich nicht wesentlich von denen unterscheiden, die wir in den Vereinigten Staaten haben, ohne Technologie. Aber insgesamt ist der europäische Markt viel billiger als der der Vereinigten Staaten, etwa das 14-fache der Unternehmensgewinne. Ein Teil des Unterschieds besteht einfach darin, dass die Zusammensetzung des Index anders ist und weniger Technologie zum Einsatz kommt. Und es gibt noch weitere Elemente: Europa ist im Gegensatz zu den Vereinigten Staaten nicht energieunabhängig. Und die Entscheidungsfindung in Europa ist immer noch sehr langsam. Von da an können wir deutlich erkennen, dass Europa bei einer ganzen Reihe wichtiger Themen zunehmend auf dem Balkon steht, wenn es um Themen geht, die zwischen den USA und China entschieden werden.

Hat Indien den Platz Chinas als vielversprechendster Schwellenmarkt für die Zukunft eingenommen?

Auf jeden Fall ist Indien unter den Schwellenländern der Markt mit der mit Abstand besten Performance. Es ist fast weltweit die am schnellsten wachsende Volkswirtschaft. Allerdings ist der indische Markt recht teuer, da sich die Wachstumserwartungen erfüllt haben.

Im Gegensatz zu China sind die chinesischen Lagerbestände extrem niedrig und die Frage ist: Ist das gerechtfertigt oder nicht? Dies ist zum Teil darauf zurückzuführen, dass aufgrund der geopolitischen Spannungen (die Situation in Taiwan usw.) weiterhin ein Risikoaufschlag für China besteht und bestimmte Maßnahmen der Behörden, die unseres Erachtens nicht immer die Interessen berücksichtigen, bestehen bleiben Aktionäre. Andererseits gibt es in den chinesischen Aktienkursen auch viele schlechte Nachrichten. Und aus Börsensicht sind schlechte Nachrichten manchmal ein guter Einstiegspunkt für Anleger. Daher denke ich, dass es bei chinesischen Aktien Raum für eine Erholung gibt.

Ob Indien China als Schwellenmarkt Nr. 1 ablösen wird, ist eine andere Frage. Es stimmt, dass Indiens Gewicht im Index der Schwellenländer von 6 bis 7 % vor einigen Jahren auf heute 18 % gestiegen ist. Gleichzeitig ist der Anteil Chinas von 40 % auf 25 % gesunken. Es gleicht sich also wieder aus. In den Schwellenländern gibt es mittlerweile zwei Motoren und nicht mehr nur einen, der China war, aber diese beiden Motoren sind immer noch sehr unterschiedlich.