Die quantitative Straffung ist für die Märkte wichtiger als erwartet

GAST-EXPERTE. Die jüngste Sitzung der US-Notenbank (Fed) brachte hinsichtlich der Zinssätze keine Überraschungen, da die Währungsinstitution weiterhin verzweifelt an den künftigen Wirtschaftsstatistiken „klammert“. Um Überraschungen zu erleben, mussten wir uns jedoch woanders umsehen, nämlich bei der quantitativen Straffung, die weitaus größere Folgen haben wird als erwartet. Zusammenfassung und Analyse eines derzeit unterschätzten Elements.

Fakten

Die Federal Reserve kündigte am vergangenen Mittwoch ihre Absicht an, den Abbau ihrer Bilanz zu verlangsamen, um sicherzustellen, dass dieser Prozess nicht zu übermäßigen Spannungen auf den Finanzmärkten führt.

Die Fed sagte, dass sie ab dem 1. Juni die Obergrenze für Staatsanleihen, die fällig werden und nicht ersetzt werden dürfen, von der derzeitigen Obergrenze von 60 Milliarden Dollar pro Monat auf 25 Milliarden Dollar senken werde.

Die Fed hat die Obergrenze für die Anzahl der hypothekenbesicherten Wertpapiere (MBS), die sie aus ihren Büchern streichen darf, bei 35 Milliarden US-Dollar pro Monat belassen und wird alle überschüssigen Kapitalzahlungen auf hypothekenbesicherte Wertpapiere in Staatsanleihen reinvestieren.

Der Konsens bestand jedoch darin, die Liquiditätsgrenze des Finanzministeriums auf 30 Milliarden US-Dollar pro Monat zu senken.

Der Vorsitzende der US-Notenbank, Jerome Powell, sagte auf einer Pressekonferenz nach der Fed-Sitzung, dass die neuen Obergrenzen wahrscheinlich zu einer Belastung der gesamten Bilanz von etwa 40 Milliarden US-Dollar pro Monat führen würden, und spielte damit auf die Tatsache an, dass die tatsächlichen Anleihekürzungen insbesondere oft unter den Obergrenzen lagen in Bezug auf Hypothekenanleihen.

Welche Auswirkungen hat diese überraschende Entscheidung?

Was ist QT?

Quantitative Straffung (QT) ist eine kontraktive Geldpolitik, die das Gegenteil der quantitativen Lockerung (QE) ist. Staatsanleihen und andere Vermögenswerte, die Zentralbanken im Rahmen quantitativer Lockerungsprogramme am Markt erworben haben, verbleiben in ihren Bilanzen, wodurch sich ihr Umfang deutlich erhöht.

QT tritt auf, wenn Zentralbanken beginnen, ihre Bilanzen zu verkleinern.

Im Jahr 2019 ließ die US-Notenbank ihre Anleihenbestände auslaufen, anstatt sie zu ersetzen. Dies wird als passives Knirschen bezeichnet.

Wenn eine Zentralbank ihr Programm zum Ankauf von Vermögenswerten beendet, ihre Bilanz jedoch noch nicht schrumpft, bedeutet dies, dass ihre Bilanz im Laufe der Zeit im Verhältnis zum BIP schrumpft, was als organische Straffung bezeichnet wird.

Kurz gesagt zielt QT darauf ab, die überschüssige Liquidität im Finanzsystem auf ein Niveau zu reduzieren, das immer noch eine normale Geldmarktvolatilität zulässt und der Fed die Kontrolle über den Federal Funds Rate gibt.

Die Geschichte von QT

Nachdem die Fed den Umfang ihrer Bilanz gegenüber der Zeit vor der Pandemie auf rund 9 Billionen US-Dollar verdoppelt hatte, ließ sie einige ihrer Bestände an Staatsanleihen und hypothekenbesicherten Anleihen auslaufen. Dieser in der zweiten Hälfte des Jahres 2022 eingeleitete Prozess ermöglichte es, die Bilanz der Fed auf 7,5 Billionen US-Dollar zu reduzieren.

Denken Sie daran, dass eine Bilanzverkleinerung (quantitative Straffung oder QT) unabhängig von Änderungen in der Zinspolitik der Zentralbank erfolgt.

Allerdings waren die Zinserhöhungen und die quantitative Straffung beide Teil des Prozesses der Fed, die Konjunkturmaßnahmen aufgrund der wirtschaftlichen Folgen der Coronavirus-Pandemie zu reduzieren.

Die Anleger befürchten, dass die quantitative Straffung zu einer erheblichen Gegenreaktion auf die Märkte führen wird. Im letzten Jahrzehnt zeigte sich eine starke Korrelation zwischen den Vermögensrenditen und den Käufen durch die Zentralbanken.

Im Jahr 2022 wurde die Bilanzverkürzung der Fed als Faktor für den starken Ausverkauf von Risikoanlagen im Dezember angeführt, der den S&P 500 von seinem Höchststand um fast 20 % fallen ließ.

Denn wenn die quantitative Lockerung einen positiven Einfluss auf die Märkte hätte, hätte eine quantitative Straffung dann nicht den gegenteiligen Effekt?

Das Beispiel 2017-19

Angesichts der sich verbessernden Arbeitsmarktbedingungen und der Erwartung einer Rückkehr der Inflation in Richtung des 2 %-Ziels der Fed unternahm das FOMC im Dezember 2015 den ersten Schritt in Richtung einer Rückkehr des Leitzinses auf ein neutraleres Niveau. Das FOMC hatte die Zielspanne für den Leitzins von 0 %-0,25 % auf 0,25 %-0,5 % angehoben.

Eine weitere Erhöhung im Jahr 2016, drei Erhöhungen im Jahr 2017 und vier Erhöhungen im Jahr 2018 brachten den Zielbereich für den Federal Funds Rate auf 2,25 % bis 2,5 %.

Nach mehreren Anhebungen des Leitzinses beschloss das FOMC, wie im September 2017 angekündigt, mit der Reduzierung der Bilanzsumme zu beginnen. Das Programm zur Bilanznormalisierung begann im darauffolgenden Monat, im Oktober 2017.

Im März 2019 kündigte das FOMC an, dass die Obergrenze für das Ausscheiden von Staatsanleihen aus der Bilanz der Fed gesenkt werde: von 30 Milliarden US-Dollar pro Monat auf 15 Milliarden US-Dollar pro Monat, beginnend im Mai 2019.

Das FOMC kündigte zudem an, den Abbau seiner Wertpapierbestände im September 2019 beenden zu wollen. Das Enddatum sei jedoch nicht in Stein gemeißelt.

Zwischen Oktober 2017 und August 2019 reduzierte QT die Bilanz um etwa 700 Milliarden US-Dollar, von etwa 4,47 Milliarden US-Dollar auf 3,76 Milliarden US-Dollar.

Im geldpolitischen Bericht des Federal Reserve Board vom Juli 2019 heißt es: „Der Ausschuss [FOMC] ist bereit, die Einzelheiten der Vollendung der Bilanznormalisierung angesichts der wirtschaftlichen und finanziellen Entwicklungen anzupassen, im Einklang mit den vom Kongress vorgegebenen Zielen maximaler Beschäftigung und Preisstabilität.“

Die Ankunft von Covid-19 wird natürlich alles in Frage stellen.

Welche Auswirkungen wird QT auf die Rendite haben?

Die quantitative Straffung (QT) der Federal Reserve kann sich auf verschiedene Weise auf die Renditen von Staatsanleihen auswirken:

• Steigende Renditen: Bei einer quantitativen Straffung reduziert die Fed typischerweise ihre Bestände an Staatsanleihen, was zu einem Anstieg der Renditen führen kann. Wenn die Fed ihren Straffungsumfang reduziert (wie es am vergangenen Mittwoch der Fall war), ist der Druck auf die Renditen geringer.

• Marktstimmung: Die Ankündigung und Umsetzung von QT kann sich auf die Anlegerstimmung auswirken. Wenn Anleger davon ausgehen, dass QT zu höheren Renditen führen wird, könnten sie höhere Zinssätze für das Halten von Staatsanleihen verlangen, was die Renditen weiter in die Höhe treibt.

• Wirtschaftsausblick: Die Maßnahmen der Fed zum QT werden oft als Signale für den Wirtschaftsausblick interpretiert. Wenn die Fed die QT verlangsamt, könnte dies als Reaktion auf einen schwächeren Wirtschaftsausblick angesehen werden, was zu niedrigeren Renditen führen könnte, da Anleger nach sichereren Vermögenswerten suchen.

• Inflationserwartungen: Das QT wird als Instrument zur Inflationskontrolle verwendet. Wenn der Markt davon ausgeht, dass QT die Inflation wirksam senken wird, könnten die langfristigen Renditen aufgrund niedrigerer Inflationserwartungen sinken.

• Liquiditätseffekte: QT reduziert die Höhe der Reserven im Bankensystem, was die Kreditkosten erhöhen und zu höheren Renditen führen kann.

Wie wirkt sich QT auf die US-Wirtschaft aus?

Was die Auswirkungen der quantitativen Anpassung anbelangt: Wenn die quantitative Lockerung dazu gedacht war, die Finanzlage zu lockern und die Wirtschaft anzukurbeln, bewirkt die quantitative Anpassung dann das Gegenteil?

In einem Aufsatz vom April 2019 erörterte Christopher Neely, Vizepräsident der St. Louis Fed, die Auswirkungen der quantitativen Lockerung und der Forward Guidance.

Er schrieb: „Studien deuten darauf hin, dass von 2008 bis 2013 die Wertpapierkäufe der Fed und die Prognosen zu künftigen kurzfristigen Zinssätzen gemeinsam die Renditen 10-jähriger Staatsanleihen um 100 bis 200 Basispunkte senkten, was zur Folge hatte, dass diese Reduzierung die Gesamtpreise und die reale Aktivität leicht erhöhte.“

Allerdings ist es laut Christopher Neely unwahrscheinlich, dass die quantitative Straffung „die Wirtschaftstätigkeit wesentlich beeinträchtigen wird“.

Er erklärte, dass „die meisten Renditerückgänge aufgrund der unkonventionellen Politik der Fed wahrscheinlich bereits rückgängig gemacht wurden; einige werden sich nicht umkehren (d. h. Renditeschwankungen aufgrund der Wiedereinführung von Liquidität in die Anleihemärkte); und die verbleibenden Auswirkungen werden wahrscheinlich über mehrere Jahre hinweg allmählich verschwinden. Daher ist es unwahrscheinlich, dass eine quantitative Straffung die Wirtschaft wesentlich beeinträchtigen wird.“

Wie wirkt sich QT auf die Inflation aus?

Es ist unwahrscheinlich, dass QT einen wesentlichen Einfluss auf Liquidität oder Inflation hat. Änderungen der Liquiditäts- oder Inflationsbedingungen treten auf, wenn zwischen Angebot und Nachfrage nach Liquidität ein Missverhältnis besteht. Wie UBS im Jahr 2019 erinnerte, nahm während der Finanzkrise die Präferenz für Liquidität zu, woraufhin die Zentralbanken als Reaktion darauf „Geld druckten“.

Da die Finanzkrise mehr als ein Jahrzehnt vorüber ist, ist die Bevorzugung von Liquidität zurückgegangen, und die Fed reagiert, indem sie die Höhe der Bargeldreserven im System verringert. Diese Reaktion, die notwendig ist, um das Gleichgewicht zwischen Liquiditätsangebot und -nachfrage aufrechtzuerhalten, sollte daher keinen Einfluss auf die Liquiditäts- oder Inflationsbedingungen haben.

Tatsächlich zeigen zehnjährige Inflationsdaten, dass sich die quantitative Lockerung nicht als inflationär erwiesen hat, und es ist auch nicht zu erwarten, dass die quantitative Lockerung einen dämpfenden Effekt auf die Inflation haben wird.

Wenn die Fed das Liquiditätsangebot jetzt nicht reduzieren würde, würde das Liquiditätsangebot die Liquiditätsnachfrage übersteigen und die Inflation könnte zu einem ernsthaften Problem werden.

Synthese

Die Ankündigung von Jerome Powell zur Entwicklung des QT der Federal Reserve ist viel wichtiger, als es scheint. Tatsächlich könnten wir in Zukunft einen etwas geringeren Druck auf die Renditen von Staatsanleihen (insbesondere der 10- und 30-jährigen) erleben. Allerdings könnte dies möglicherweise einen anderen Teil der US-Wirtschaft unter Druck setzen: die Inflation. Folgen Sie sehr genau.

Dieser Text stammt aus dem täglichen Newsletter von John Plassard, mit freundlicher Genehmigung von Mirabaud

** Bitte beachten Sie, dass die Bilder unseres Experten zu Informationszwecken auf Englisch präsentiert werden und von unserem Team nicht übersetzt werden können. Danke für Ihr Verständnis.