Das Mindeste, was wir sagen können, ist, dass der vergangene Mittwoch für die Finanzmärkte ereignisreich war.
Die Inflation des Verbraucherpreisindex (VPI) wurde begrüßt und führte zu einem Anstieg der 10-jährigen Staatsanleihen um 15 Basispunkte. Das FOMC wiederum präsentierte ein etwas restriktiveres Punktdiagramm als erwartet. Powell reagierte nicht auf die Kritik und wirkte während der Pressekonferenz recht differenziert, ganz im Gegensatz zu früheren Konferenzen, bei denen er etwas zurückhaltender wirkte, als Aussagen und Prognosen vermuten ließen. US-Staatsanleihen verloren daher schließlich einen Teil ihrer Gewinne.
Die VPI-Inflationsdaten waren zweifellos positiv. Die Gesamt- und Kerninflationszahlen liegen im Monatsvergleich und im Jahresvergleich um 10 Basispunkte unter der Prognose. Die Kerninflationsrate von 3,4 % im Jahresvergleich stellt die niedrigste Rate seit April 2021 dar. Was die Vormonatszahlen betrifft, so belaufen sich vier der sechs Veröffentlichungen für das zweite Halbjahr 2023 auf 0,2 % und zwei weitere auf 0,2 % 0,3 %. Dennoch wurde im Jahr 2024 von Januar bis März dreimal in Folge eine Kerninflation von 0,4 % und im April von 0,3 % veröffentlicht. Dieser jüngste Wert von 0,2 % ist daher sicherlich eine gute Nachricht, auch wenn es sich nur um eine Datengröße unter anderen handelt. Bei näherer Betrachtung liegt die Energieinflation im Monatsvergleich bei -2,0 %, was zu einem Rückgang der Gesamtinflation führt. Noch wichtiger ist, dass es einen deutlichen Rückgang bei den Grunddienstleistungen, einschließlich der Mieten, gibt, die im Monatsvergleich von 0,41 % auf 0,22 % steigen. Dies ist eine positive Entwicklung, da hier der Gehaltsdruck am stärksten zu spüren ist. Obwohl wir uns gewünscht hätten, dass die Immobilieninflation etwas zurückgegangen wäre, bleibt unsere Einschätzung optimistisch, da diese Zahl bei 0,4 % stagniert. Der langsame Anstieg bei lebenswichtigen Gütern setzt sich fort und liegt im negativen Bereich, um im Monatsvergleich 0 % zu erreichen. Dies zeigt, wie wichtig es ist, dass sich die Dienstleistungen in die richtige Richtung bewegen, damit weiterhin disinflationäre Trends zum Tragen kommen.
Der Weg von der Inflation zu den Zentralbankzielen wird weiterhin turbulent sein. Aufgrund der erhöhten Unsicherheit hinsichtlich der makroökonomischen Prognosen ist die Visibilität geringer als in früheren Zyklen.
Bei der FOMC-Sitzung waren Änderungen an den Punktdiagrammen der Haupttreiber der Marktdynamik. Die Leitzinsen blieben im Einklang mit den allgemeinen Erwartungen unverändert, aber der Mittelwert deutet nun auf nur eine Senkung im Jahr 2024 hin, gegenüber drei zuvor. Viele Anleger erwarteten eine Revision in diese Richtung, geschweige denn diesen Übergang von drei zu einer einzigen Reduzierung. Andererseits wurden die Inflationsprognosen nach oben korrigiert, was teilweise höhere als erwartete Werte seit der letzten Veröffentlichung widerspiegelt. Die mittlere Inflationsprognose des PCE-Index stieg von 2,6 % auf 2,8 % für 2024 und von 2,2 % auf 2,3 % für 2025, während die Prognose für 2026 unverändert bei 2,0 % bleibt. Ebenso stieg der Median der Leitzinsprognosen von 3,9 % auf 4,1 % für 2025, während er für 2026 unverändert bei 3,1 % blieb. Schließlich stieg der Median der längerfristigen Leitzinsprognosen von 2,562 % auf 2,75 %, wobei neun Mitglieder ausgeschieden waren von neunzehn, wobei mit einem Satz von 3 % oder mehr gerechnet wird.
Wir glauben, dass der Weg der Inflation zu den Zentralbankzielen weiterhin turbulent sein wird. Aufgrund der erhöhten Unsicherheit hinsichtlich der makroökonomischen Prognosen ist die Visibilität geringer als in früheren Zyklen. Am wichtigsten ist für uns jedoch, dass das mittlere FOMC-Mitglied der Ansicht ist, dass die hohe Inflationsrate, die wir seit Jahresbeginn beobachten, eher das Ergebnis einer Verzögerung bei der Rückkehr zum Zielwert als eine plötzliche Veränderung des makroökonomischen Umfelds ist. Daher erwartet das mittlere FOMC-Mitglied nicht weniger Zinssenkungen als zuvor, sondern dass es länger dauern wird, bis sie eintreten. Wenn Abweichungen von den Inflationsprognosen der Zentralbanken als vorübergehend angesehen werden und das endgültige Niveau ähnlich bleibt, sollten wir keine drastische Änderung im längeren Teil der Kurve erleben. Angesichts der Tatsache, dass die Zentralbanken völlig datenabhängig sind, würde die Volatilität zweifellos hoch bleiben, aber es wird erwartet, dass die Schwankungen gleich bleiben. Es war auch zu erwarten, dass sich die Prognose der langfristigen Zinsen langsam aber sicher nach oben bewegen würde. Die Zeit wird es zeigen, aber dies könnte eher mit der Schwäche dieses Parameters im vorherigen Zyklus nach der globalen Finanzkrise zu tun haben als mit erheblichen und dauerhaften strukturellen Veränderungen aufgrund von Covid.
Was das Engagement anbelangt, sind wir im Kontext eines diversifizierten Anleihenportfolios weiterhin davon überzeugt, dass eine Zinsposition eine kostengünstige Versicherungspolice für den Fall einer härteren Landung als erwartet darstellt. Die Unsicherheit bleibt hoch und der Preis dieser Versicherung erscheint uns mit einer Rendite von 4,3 % für 10-jährige Staatsanleihen angemessen, auch wenn sie allmählich etwas teurer wird. Allerdings resultieren die meisten künftigen Renditen in unserem Basisszenario nicht aus steigenden Zinsen, sondern aus sehr attraktiven Renditen. Kredite bieten erwartungsgemäß eine höhere Rendite als Staatsanleihen, und in unserem Basisszenario einer sanften Landung in den Vereinigten Staaten und einer leichten Wachstumsbeschleunigung in Europa und dem Vereinigten Königreich unterstützen wir weiterhin ein stärkeres Engagement in Krediten (insbesondere in Marktsegmenten, die immer noch gut bewertet erscheinen, wie Finanzwerte und ABS) als in Staatsanleihen.
